财报点评：研发平台战略初见成效，“军团制”加速发展

2021 年收入保持较高增速，22Q1 继续提升。2021 年公司实现收入 58.09 亿元（+39.60%），归母净利润-5.55 亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在 21 年股份支付比 20 年多了 2.56亿元，同时 2020 年公司因疫情社保减免费用为 1.79 亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超 40%。2022Q1，公司实现收入 6.59 亿元（+44.52%），归母净利润-4.81 亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05 亿元（-9.26%）。截止 2021 年一季度，公司在手订单超 23 亿元，2022 年新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%。 安全产品毛利率提升，政府行业仍保持较高增长。公司毛利率由 2020 年度的59.57%提升至 60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率77.02%，同比提升 4.78 个百分点。扣除股份支付费用以后，2021 年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降 1.38、2.90、2.21 个百分点。 分业务来看，产品收入 38.59 亿元（+36.74%），服务收入 7.05 亿元（+9.17%），硬件集成收入 12.17 亿元（+77.53%）。分行业来看，政府行业收入近 17 亿，占比超 29%，增速超 42%；公检法司收入超 9 亿元，占比超 16%，增速超 45%； 企业级客户收入超 31 亿，占比近 54%，增速近 36%。企业级客户中，运营商增速 66%，医疗增速 60%，能源增速 54%，金融增速 30%。 研发平台战略初见成效，“军团制”进一步加速发展。公司研发平台化战略持续推动，以具备量产条件，例如边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升 40%。新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过 70%，其中，公司态势感知产品整体收入近 12 亿元（+30%）；终端安全收入超 8 亿元（+30%）；数据安全与隐私保护产品收入超 11 亿元（+50%）。 在内部管理上，公司实施“军团制”变革，通过市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服的一体化，系统复制冬奥“零事故”安保模式，目标在军团服务的客户中力争营收规模和毛利总额均翻倍以上的增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等 投资建议 ： 维持 “ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为80.21/109.09/147.65 亿元，增速分别为 38%/36%/35% ，归母净利润为0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前 PE 为 309/97/52 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年利润亏损扩大，22Q1 收入保持高增长。2021 年公司实现收入 58.09 亿元（+39.60%），归母净利润-5.55 亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88 亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在 21 年股份支付比 20 年多了 2.56 亿元，同时 2020 年公司因疫情社保减免费用为 1.79 亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超 40%。 2022Q1，公司实现收入 6.59 亿元（+44.52%），归母净利润-4.81 亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05 亿元（-9.26%）。截止 2021 年一季度，公司在手订单超 23亿元，2022 年新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率略有提升，费用率逐步下降。公司毛利率由 2020 年度的 59.57%提升至60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率 77.02%，同比提升 4.78 个百分点。扣除股份支付费用以后，2021 年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降 1.38、2.90、2.21 个百分点。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 公司实现销售回款 45.14 亿元，较上年同期增长 23.38%，增速低于收入增速，主要应收账款整体增长较大。由于公司仍处于亏损状态，经营性现金净流量仍为负。公司供应链管理逐步加强，运营效率稳步提升，存货周转率提升 31.69%。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 80.21/109.09/147.65 亿元，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为 0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前 PE 为 309/97/52 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明