公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 日辰股份（603755） 证券研究报告 2022年04月27日 投资评级 行业 食品饮料/调味发酵品II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.99元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 98.61 流通A股股本(百万股) 34.20 A股总市值(百万元) 3,253.27 流通A股市值(百万元) 1,128.26 每股净资产(元) 6.85 资产负债率(%) 18.95 一年内最高/最低(元) 70.00/29.00 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《日辰股份-半年报点评:餐饮渠道高增客户规模扩大，深耕复合调味领域铸口碑》 2021-09-10 2 《日辰股份-年报点评报告:餐饮业务快速成长，费用投放奠定高增基础》 2021-04-28 3 《日辰股份-公司深度研究:差异化竞争卡位行业风口，重研发导向竖立核心优势》 2021-01-29 股价走势 疫情致业绩短期承压，长期连锁化趋势支撑公司稳定性和成长性 事件：公司发布21年报和22一季报，21年公司实现营收3.39亿元，同比+28.57%；实现归母净利润0.81亿元，同比+0.05%。其中，Q4实现营收0.98亿元，同比+24.25%；实现归母净利润0.25亿元，同比+13.50%。22Q1公司实现营业收入0.75亿元，同比+7.11%，实现归母净利润0.14亿元，同比-7.51%。 收入端来看，21年全年业绩增长稳健，22Q1下游餐饮受疫情影响短期承压。2021年Q1-Q4各季度营收同比+51.53%/+23.90%/+23.03%/+24.25%。公司Q4营收同比增长24.25%，保持稳健增长。22Q1公司实现营业收入0.75亿元，同比增长7.11%，增速环比下降，预计主要原因系一季度疫情反复对下游餐饮造成较大影响，占比较高的餐饮渠道有超过10%的下滑，但出口业务表现较好，维持较快增长。 分产品看，2021年，酱汁类/粉体类/食品添加剂实现营收2.5/0.82/0.05亿元，同比+29.09%/28.29%/11.60%；其中，销量同比+27.75%/23.02%/4.65%。22Q1，酱汁类/粉体类/食品添加剂实现营收0.55/0.18/0.01亿元，同比增长8.40%/1.03%/59.30%。分渠道看，2021年，餐饮/食品加工/品牌定制/直营电商/直营商超渠道分别实现营业收入1.46/1.44/0.38/0.02/0.02亿元，同比变动+32.67%/+22.10%/ +47.87%/-49.80%/-51.22%；22Q1，餐饮/食品加工/品牌定制/直 营 电 商/直 营 商 超 渠 道 实 现 营 业 收 入0.28/0.31/0.13/0.01/0.002亿元，同比-11.42%/+9.59%/+60.07%/+18.21%/ -29.92%，餐饮渠道承压，OEM增速较快。分销售模式看，2021年，直销/经销模式实现营业收入3.32/0.07亿元，同比增长27.42%/129.3%，得益于公司加大零售终端业务的推广，经销模式营收增幅较高。2021年度内实现新增经销商11个至63个，22Q1较上年同期增加19家至42家。 成本压力下，公司利润短期承压。公司2021年实现净利率24.01%，同比减少6.85pcts，22Q1实现净利率18.21%，同比下降2.88pcts，主要原因系毛利率的下滑，21年实现毛利率43.42%，同比下降3.45pcts；22Q1毛利率为39.43%，同比下降4.2pcts，我们认为主要原因系1）原材料成本上涨；2）产品结构变化，OEM占比提升但毛利率相对较低。公司21年销售/管理/研发费用率分别为6.20%/8.88%/3.35%，同比变动+1.25/+0.78/-0.27pcts；22Q1销售/管理/研发费用率分别为6.23%/10.69%/4.06%，同比变动-0.04/-1.66/+0.19pcts，销售、管理费用率有所收窄。 短期压力不改长期趋势，看好公司的长期发展空间。短期来看，疫情反复下二季度公司业绩仍有一定压力，展望全年，伴随原材料价格的回落以及疫情的改善，我们认为疫后产业链有望率先回暖，建议积极关注公司边际变化：1）下游连锁化率提升趋势不改，上游集中度有望提升，相关专业性企业在产业链地位有望提升，公司主要针对B端客户开展定制化业务，柔性生产能力强，并持续加大研发力度，有望集中受益；2）公司推出股权激励计划，并大力引进技术人才，激励落地将充分激发公司内部活力；3）在营销方面，公司持续完善网络布局，重点推进上海营销中心建设项目、加快完成以上海地区为中心的长三角地区市场布局，新客户开发有望加速。长期来看，连锁化趋势支撑公司稳定性和成长性，公司有望保持较高的盈利水平，我们看好公司的中长期发展空间。 盈利预测：根据一季报调整公司盈利预测，预计公司 22-24 年实现营收4.25/5.66/7.39亿元，同比增长25.61%/33.17%/30.44%（22-23前值31.5%/32.4%）， 实 现 净 利 润 0.99/1.35/1.83亿 元 ， 同 比 增 长 22.06%/36.15%/35.27%（22-23前值+30.5%/30.24%），EPS 分别为 1.01/1.37/1.85元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险。 -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%2021-042021-082021-12日辰股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263.28 338.50 425.21 566.27 738.61 增长率(%) (7.83) 28.57 25.61 33.17 30.44 EBITDA(百万元) 94.68 109.74 119.89 164.38 218.02 净利润(百万元) 81.25 81.29 99.22 135.09 182.74 增长率(%) (4.72) 0.05 22.06 36.15 35.27 EPS(元/股) 0.82 0.82 1.01 1.37 1.85 市盈率(P/E) 40.04 40.02 32.79 24.08 17.80 市净率(P/B) 5.34 4.92 4.64 4.31 3.93 市销率(P/S) 12.36 9.61 7.65 5.75 4.40 EV/EBITDA 80.17 47.81 24.43 18.02 12.81 资料来源：wind，天风证券研究所 qRtNsQsQsRtMmPwPqRnPxO9PaO6MmOoOsQpNlOmMqMkPpNtMaQnMvNuOpMpMMYnQoM 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 91.54 142.52 34.46 45.30 166.53 营业收入 263.28 338.50 425.21 566.27 738.61 应收票据及应收账款 50.32 65.37 59.83 129.41 109.51 营业成本 139.88 191.52 238.48 314.13 402.93 预付账款 1.87 1.77 0.32 3.56 1.02 营业税金及附加 2.82 3.95 4.46 5.95 7.76 存货 24.44 30.60 35.65 58.67 57.56 营业费用 13.04 20.99 25.51 35.67 48.01 其他 396.03 295.05 393.41 432.65 371.82 管理费用 21.31 30.06 29.76 41.34 53.18 流动资产合计 564.20 535.32 523.66 669.59 706.45 研发费用 9.54 11.35 14.03 18.69 23.64 长期股权投资 0.00 48.98 48.98 48.98 48.98 财务费用 (12.77) (0.16) (0.48) 0.03 (1.69) 固定资产 49.01 63.69 55.87 48.06 40.25 资产减值损失 (0.37) (0.89) (0.60) (0.62) (0.71) 在建工程 93.33 103.89 103.89 103.89 103.89 公允价值变动收益 0.38 0.48 (5.55) 0.00 0.00 无形资产 3.01 37.66 37.21 36.77 36.32 投资净收益 2.54 10.13 4.22 5.63 6.66 其他 1.95 34.37 13.07 16.26 20.25 其他 (6.28) (23.26) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 147.30 288.58 259.02 253.96 249.69 营业利润 93.17 94.35 111.51 155.47 210.75 资产总计 711.49 823.90 782.69 923.55 956.13 营业外收入 1.63 0.03 3.80 1.82 1.88 短期借款 0.00 52.56 0.00 46.70 0.00 营业外支出 0.39 0.02 0.20 0.20 0.14 应付票据及应付账款 42.97 55.80 62.50 100.11 105.32 利润总额 94.41 94.36 115.11 157.08 212.49 其他 13.10 24.68 18.46 20.85 21.67 所得税 13.16 13.07 15.88 21.99 29.75 流动负债合计 56.07 133.04 80.96 167.67 126.99 净利润 81.25 81.29 99.22 135.09 182.74 长期借款 45.01 27.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 81.25 81.29 99.22 135.09 182.74 其他 0.73 1.87 1.13 1.24 1.41 每股收益（元） 0.82 0.82 1.01 1.37 1.85 非流动负债合计 45.74 28.87 1.13 1.24 1.41 负债合计 102.52 162.99 82.09 168.91 128.41 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 98.61 98.61 98.61 98.61 98.61 成长能力 资本公积 347.34 347.57 347.57 347.57 347.57 营业收入 -7.83% 28.57% 25.61% 33.17% 30.44% 留存收益 163.02 214.73 254.42 308.45 381.55 营业利润 -3.5