2021年年报点评：归母净利润创历史次高水平，宝武入主助力协同发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月27日 公司研究 归母净利润创历史次高水平，宝武入主助力协同发展 ——新钢股份（600782.SH）2021年年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入1049.13亿元，同比+44.88%，归母净利润43.45亿元，同比+60.90%，扣非后归母净利润40.84亿元，同比+66.53%。2021年Q4公司营业收入194.68亿元，环比-36.87%，同比-4.96%；归母净利润9.15亿元，环比-10.79%，同比+12.45%；扣非后归母净利润8.58亿元，环比-9.99%，同比-5.34%。 2021年公司粗钢产量同比+8.08%，吨钢毛利同比+45.50%。2021年度，公司粗钢产量1013.79万吨，同比增长8.08%，钢材产量977.02万吨，同比+7.48%，其中冷轧钢产量205.52万吨，同比+10.8%，热轧钢产量771.51万吨，同比增长3.7%；2021年公司钢材产品均价为5038元/吨，同比+39.86%，钢材产品毛利均值为598元/吨，同比+45.50%。 2021年公司期间费用率进一步下降，创上市以来新低水平：2021年，公司期间费用率仅为1.31%，同比-0.34pct，创公司上市以来新低水平。其中销售费用率持续下降至0.14%，同比-0.06pct，系公司上市以来最低水平；财务费用率为0.09%，同比+0.06pct，系汇兑收益同比减少所致，但仍处于上市以来次低水平。 2022年公司高性能高牌号电工钢四期项目预计将于6月投产：根据公司官方微信公众号，高性能高牌号电工钢四期项目常化酸洗机组将于今年5月1日点火烘炉，并于6月26日正式投产。项目建成后，公司中低牌号产量降低10万吨/年，而高性能高牌号电工钢产量相应增加10万吨/年，取向硅钢酸洗卷增加5万吨/年，届时硅钢产品的高性能、高牌号占比将提高。 江西国资委向宝武无偿划转新钢集团51%股权，划转完成后宝武持股公司比例为44.81%：2022年4月23日，公司公告江西省国有资本运营控股集团有限公司向中国宝武钢铁集团有限公司无偿划转新余钢铁集团有限公司51%股权。本次划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制本公司 44.81%的股份，并实现对公司的控制，公司实际控制人由江西省国有资产监督管理委员会变更为国务院国资委。 盈利预测、估值与评级：目前钢铁行业原料成本大涨，我们下调公司2022-2023年归母净利润31%、34%至37.02、37.86亿元，对应EPS为1.16、1.19元，新增2024年盈利预测为39.25亿元，对应EPS为1.23元，由于未来宝武将入主新钢集团，集团协同下公司盈利能力有望进一步改善，维持公司“增持”评级。 风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 72,412 104,913 95,207 97,314 99,093 营业收入增长率 25.06% 44.88% -9.25% 2.21% 1.83% 净利润（百万元） 2,700 4,345 3,702 3,786 3,925 净利润增长率 -20.91% 60.90% -14.79% 2.26% 3.67% EPS（元） 0.85 1.36 1.16 1.19 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.49% 16.15% 12.10% 11.44% 11.00% P/E 6 4 5 5 4 P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-26 当前价：5.42元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.89 总市值(亿元)： 172.83 一年最低/最高(元)： 4.99/10.78 近3月换手率： 150.40% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.74 13.21 4.06 绝对 -0.36 -2.47 -15.21 资料来源：Wind 相关研报 -25%-4%18%40%62%04/2107/2110/2101/22新钢股份沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新钢股份（600782.SH） 表1：2015-2021年公司年度主要财务指标（亿元，%） 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 营业收入 254 305 500 570 579 724 1,049 同比增长 -21.6% 20.1% 64.0% 14.0% 1.7% 25.1% 44.9% 毛利 9 19 55 82 52 43 65 毛利率 3.4% 6.4% 11.0% 14.4% 9.0% 5.9% 6.2% 销售费用 2.8 2.8 2.7 2.9 3.6 1.3 1.4 管理费用 5.3 4.6 6.6 3.1 3.5 4.1 5.2 财务费用 4.6 4.8 3.0 1.5 1.8 0.2 1.0 研发费用 5.3 5.2 6.3 6.1 期间费用率 5.0% 4.0% 2.5% 2.3% 2.4% 1.6% 1.3% 资产减值损失 0.38 0.83 0.17 0.26 0.05 0.06 0.11 投资净收益 4.44 0.21 0.47 0.45 3.86 4.04 3.16 营业外收入 1.00 1.27 0.09 0.03 0.11 0.20 0.25 营业外支出 0.02 0.21 0.64 0.40 0.67 1.68 0.37 税前利润 0 6 41 66 40 33 52 税前利润率 0.1% 2.0% 8.1% 11.7% 6.9% 4.5% 5.0% 净利润 1 5.1 31 59 34 27 45 所得税率 -76.6% 16.5% 22.7% 10.9% 13.7% 16.5% 14.4% 归母净利 1 5 31 59 34 27 43 同比增长率 -85% 730% 519% 89.8% -42% -20.9% 60.9% 扣非净利润 -3.5 4.1 30.4 58.2 30.1 24.5 40.8 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表2：2020Q1-2021Q4公司季度主要财务指标（亿元，%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 主营业务收入 148.14 170.65 200.49 204.84 253.05 293.04 308.36 194.68 同比增长率 -5% 5% 34% 24% 71% 72% 54% -5% 毛利 8.11 10.41 11.01 13.36 13.76 21.52 16.91 13.17 毛利率 5.48% 6.10% 5.49% 6.52% 5.44% 7.34% 5.48% 6.76% 销售费用 0.75 0.85 0.95 -1.21 0.44 0.51 0.46 0.03 财务费用 0.46 -0.02 -0.27 0.06 0.26 0.35 0.38 -0.02 管理费用 0.68 1.40 0.63 1.38 0.79 1.76 1.33 1.35 研发费用 0.83 1.56 1.48 2.44 1.14 2.24 2.47 0.27 期间费用率 1.83% 2.21% 1.39% 1.30% 1.04% 1.66% 1.51% 0.84% 税前利润 6.12 7.51 9.26 10.01 11.51 16.93 12.46 11.32 归属母公司净利润 5.14 5.80 7.93 8.13 9.71 14.34 10.25 9.15 净利率 3.47% 3.40% 3.96% 3.97% 3.84% 4.89% 3.32% 4.70% 同比增长率 -71% -70% -2% 6% 89% 147% 29% 12% 扣非净利润 3.94 4.88 6.64 9.06 8.79 13.94 9.53 8.58 资料来源：公司公告、光大证券研究所 oPtNmOtRsRtMoNuNpOpNyRbRcMbRtRrRmOsQkPpPnRiNoMqPbRpOzRMYpMpMNZqQrN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新钢股份（600782.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 72,412 104,913 95,207 97,314 99,093 营业成本 68,123 98,377 89,585 91,565 93,147 折旧和摊销 1,014 1,048 1,897 1,958 2,027 税金及附加 241 318 286 292 297 销售费用 134 144 143 146 149 管理费用 408 523 476 487 495 研发费用 630 612 666 681 694 财务费用 23 98 92 76 90 投资收益 404 316 369 363 349 营业利润 3,437 5,235 4,519 4,625 4,768 利润总额 3,290 5,222 4,447 4,547 4,714 所得税 543 752 745 762 790 净利润 2,746 4,470 3,702 3,786 3,925 少数股东损益 46 126 0 0 0 归属母公司净利润 2,700 4,345 3,702 3,786 3,925 EPS(元) 0.85 1.36 1.16 1.19 1.23 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,576 4,811 2,911 3,620 2,796 净利润 2,700 4,345 3,702 3,786 3,925 折旧摊销 1,014 1,048 1,897 1,958 2,027 净营运资金增加 -942 4,285 1,828 1,984 3,021 其他 803 -4,867 -4,515 -4,108 -6,177 投资活动产生现金流 -1,511 -3,395 -1,619 -2,629 -2,275 净资本支出 -964 -1,223 -1,500 -1,700 -1,500 长期投资变化 235 261 -30 -50 -70 其他资产变化 -782 -2,434 -89 -879 -705 融资活动现金流 -1,504 -1,020 311 -843 -396 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 6 -429 268 430 937 无息负债变化 5,192 3,418 -1,267 -299 -1,437 净现金流 549 401 1,603 147 125 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 52,217 58,713 61,416 64,037 66,136 货币资金 4,525 5,062 6,664 6,812 6,937 交易性金融资产 1,093 1,392 954 1,1