深耕精细化运营，创新技术赋能白酒营销

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 深耕精细化运营，创新技术赋能白酒营销 [Table_Title2] 吉宏股份(002803) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002803 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 34.29/9.96 目标价格： 总市值(亿) 37.95 最新收盘价： 10.03 自由流通市值(亿) 28.44 自由流通股数(百万) 283.58 [Table_Summary] ►事件概述 2022年4月25日晚间，吉宏股份发布年度报告，2021年公司实现营收51.78亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2.27亿元，同比下降59.32%。 ►跨境电商毛利率下降，研发费用率提升 公司整体毛利率为38.39%，同比降低了4.73pct；分业务来看，To C--互联网营销电商业务毛利率为57.70%，同比上年同期下降2.09pct，环保食品包装业务毛利率为24.05%，同比上年同期提升4.31pct，彩色包装业务毛利率为11.94%，同比上年同期下降4.68pct。费用率方面，销售费用率28.02%，同比上年同期3.96pct，管理费用率2.55%，同比下降0.07pct，研发费用率2.43%，同比提升0.61pct。报告期内主营业务未发生重大变化，主要为To C端-精准营销跨境电商业务和为大客户提供全案营销设计的包装服务业务。 ► 跨境电商深耕精细化运营，与华为合作加快数字化转型 公司跨境电商业务精细化运营，根据经济环境及市场行情变化情况适时调整营销策略、持续优化供应链资源、多平台投放、多模式运行，积极拓展销售市场，订单规模较上年同期增长超过40%，实现营业收入28.3亿元，同比增长11%，实现归母净利润1.72亿元，同比下降53%，跨境电商业务存货金额约9,000万元，库销比控制在3%左右。跨境电商业务利润同比下降幅度较大主要是（1）疫情影响运输物流时效，进而影响商品签收；（2）行业竞争加剧，低价策略及买量竞价压缩整体利润空间；（3）会计核算进一步谨慎。公司持续投入电商SaaS业务，公司持续探索云计算、AI、大数据、多媒体技术等多元化的创新技术，进一步加快公司的数字化转型，实现更全面、更深入的数据驱动和数字创新。 ► nft技术赋能白酒营销，秦宇宙平台发力数字藏品。 2021年，公司开启国内白酒零售业务，并将区块链及nft技术运用至白酒营销领域，推出限量款数字酱酒。根据公司互动易披露的信息，目前公司旗下数字藏品平台秦宇宙注册用户已超过25万人。公司通过秦宇宙发售的《丝绸之路》中国酱酒标准样及《机动三国》小酒系列数字酱酒（数字藏品+实物酱酒）上线即售罄。“数字藏品+实物”具有新时代独有的身份标识与收藏价值，链上数字标识保障了消费者对商品的所有权。在国家大力推动“文化自信”及“文化产业数字化”的大趋势下，数字藏品的发行与流通对于优质文化输出及传播具有积极意义，我们认为目前国内数字藏品市场高度景气。 ►投资建议：维持“买入”评级 结 合 公 司 年 报 ， 我 们 调 整公司 2022-2024年 营 收59.89/70.32/（ 未 预 测 ）亿 元 的 预 测 至57.18/64.60/73.11亿元，调整2022-2024年归母净利润3.36/4.78/（未预测）亿元的预测至2.52/3.04/3.49亿元, 调整EPS 1.23/1.48/（未预测）元的预测至0.67/0.80/0.92元，对应2022年4月26日10.03元/股收盘价，PE 分别为15、12、11倍。2021年受宏观经济环境影响，公司业绩低于预期，但不影响我们对公司长期价值的看好，目前公司股价估值水平较低，维持“买入”评级。 ►风险提示 新业务开拓不及预期风险，疫情影响宏观经济风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年04月27日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,410 5,178 5,718 6,460 7,311 YoY（%） 46.6% 17.4% 10.4% 13.0% 13.2% 归母净利润(百万元) 559 227 252 304 349 YoY（%） 71.2% -59.3% 11.0% 20.7% 14.6% 毛利率（%） 43.1% 38.4% 38.0% 38.1% 38.0% 每股收益（元） 1.48 0.60 0.67 0.80 0.92 ROE 32.1% 12.2% 11.9% 12.6% 12.6% 市盈率 6.79 16.70 15.05 12.47 10.87 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：赵琳 分析师：徐林锋 分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120522010001 注：本公司由华西传媒&轻工团队联合覆盖 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,178 5,718 6,460 7,311 净利润 209 257 311 356 YoY(%) 17.4% 10.4% 13.0% 13.2% 折旧和摊销 111 23 24 25 营业成本 3,190 3,548 3,999 4,535 营运资金变动 -112 -73 -14 -67 营业税金及附加 14 15 17 19 经营活动现金流 235 217 327 319 销售费用 1,451 1,567 1,764 1,989 资本开支 -213 -109 -106 -107 管理费用 132 149 168 190 投资 58 -80 -40 -40 财务费用 34 39 38 36 投资活动现金流 -151 -178 -134 -133 研发费用 126 143 162 183 股权募资 134 0 0 0 资产减值损失 -3 -2 0 0 债务募资 200 0 0 0 投资收益 0 11 13 15 筹资活动现金流 -189 -20 -20 -20 营业利润 249 303 365 419 现金净流量 -123 20 173 166 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 247 303 365 419 成长能力 所得税 38 45 55 63 营业收入增长率 17.4% 10.4% 13.0% 13.2% 净利润 209 257 311 356 净利润增长率 -59.3% 11.0% 20.7% 14.6% 归属于母公司净利润 227 252 304 349 盈利能力 YoY(%) -59.3% 11.0% 20.7% 14.6% 毛利率 38.4% 38.0% 38.1% 38.0% 每股收益 0.60 0.67 0.80 0.92 净利润率 4.0% 4.5% 4.8% 4.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.7% 7.8% 8.4% 8.5% 货币资金 756 775 948 1,114 净资产收益率ROE 12.2% 11.9% 12.6% 12.6% 预付款项 178 177 120 136 偿债能力 存货 422 437 511 569 流动比率 2.04 2.15 2.24 2.33 其他流动资产 581 713 812 923 速动比率 1.40 1.52 1.65 1.73 流动资产合计 1,937 2,102 2,391 2,743 现金比率 0.79 0.79 0.89 0.95 长期股权投资 60 90 120 150 资产负债率 34.9% 32.6% 31.5% 30.6% 固定资产 717 797 877 957 经营效率 无形资产 108 110 111 111 总资产周转率 1.76 1.77 1.78 1.79 非流动资产合计 1,006 1,123 1,236 1,349 每股指标（元） 资产合计 2,943 3,226 3,628 4,092 每股收益 0.60 0.67 0.80 0.92 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 4.94 5.60 6.41 7.33 应付账款及票据 463 486 549 622 每股经营现金流 0.62 0.57 0.86 0.84 其他流动负债 287 290 318 353 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 951 976 1,067 1,175 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 16.70 15.05 12.47 10.87 其他长期负债 77 77 77 77 PB 4.30 1.79 1.57 1.37 非流动负债合计 77 77 77 77 负债合计 1,028 1,053 1,144 1,252 股本 387 387 387 387 少数股东权益 48 53 59 66 股东权益合计 1,915 2,173 2,483 2,840 负债和股东权益合计 2,943 3,226 3,628 4,092 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，7年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 李钊：毕业于上海财经大学，硕士期间累积超过1.5年的传媒行业实习经历，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告