业绩快速增长，创新业务蓬勃发展

投资要点 业绩总结：公司2021全年实现营业收入814.2亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润168.0亿元，同比增长25.5%。 公司2021全年营收及归母净利润快速增长，毛利率保持稳定。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长28.2%，主要系创新业务和建造工程业务快速发展。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比增长25.5%，主要系营业收入较去年同期增加。公司毛利率为44.3%，较去年同期下降2.2%，主要系2021年底确认了一些毛利较低的工程项目收入以及2021四季度会计准则调整。3）从费用端来看，2021年销售费用同比增长16.4%，主要系公司持续在国内外营销网络上加大投入；管理费用同比增长19.1%，主要系公司业务规模扩张及人员增长所致；研发费用同比增长29.4%，主要系公司继续加大研发投入。 创新业务蓬勃发展，成为重要增长动力。公司自2015年开始鼓励内部员工创新创业，建立内部创新跟投制度，先后成立了8个创新业务。公司创新业务规模持续扩大，在各自市场取得良好的市场地位，2021年，智能家居、机器人、热成像、汽车电子和存储业务等创新业务收入超过10亿，并取得正收益。未来公司将持续加强新业务与主业、新业务之间的协作，实现共同发展。 加大研发投入，软硬件研发工作平台化运行有序推进。公司高度重视智能物联领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品，实现软硬件产品开发良性互动。公司持续加大研发投入，扩充研发队伍，2021年研发投入占营业收入比重超过10%，研发人员数量超过2万人，同比增长23.1%，公司将以持续的研发投入打造综合能力，保持技术、产品研发优势，推动公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.10元、2.48元、2.89元，未来三年归母净利润将达到17.5%的复合增长率。考虑到公司是智能物联领域的领先企业，高度重视核心技术研发和新业务拓展，持续完善全球营销服务网络，扩充研发队伍，预计订单量在2022年将迎来显著增长，给予2022年25倍估值，对应目标价52.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发项目不及预期、创新业务发展不及预期等风险。 指标/年度 1智能物联领军企业，研发创新持续发力 海康威视成立于2001年，是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。公司秉承“专业、厚实、诚信”的经营理念，海康威视践行“成就客户、价值为本、诚信务实、追求卓越”的核心价值观，不断创新，不断发展多维感知、人工智能与大数据技术，为人类的安全和发展开拓新视界。 图1：公司发展历程 公司高度重视核心技术研发和新业务拓展，持续加大研发投入。公司高度重视技术研发，已建立起以杭州为中心，辐射北京、上海、武汉、西安、成都、重庆、石家庄、加拿大蒙特利尔、英国伦敦的研发中心体系。公司持续加大研发投入、扩充研发队伍，2021年研发投入82.52亿元，同比增长29.4%，研发投入占全年营业收入10.13%，研发技术人员数量超过2万人，同比增长23.1%，占公司总人数近50%。 公司业务可概括为3类支撑技术、5类软硬产品、4项系统能力、2类业务组织和2个营销体系。其中，3类支撑技术包括物联感知技术、人工智能技术和大数据技术；5类软硬产品包括物联感知产品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和应用服务产品；4项系统能力包括系统设计开发、系统工程实施、系统运维管理和系统运营服务；2类业务组织包括3个事业群（公共服务事业群、企事业事业群和中小企业事业群）和8个创新业务（智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗）；2大营销体系包括国内业务营销体系和国际业务营销体系。 公司业务和产品具体情况如下： 图2：公司业务和产品 公司业务覆盖全球150多个国家和地区，在G20杭州峰会、北京奥运会、上海世博会、APEC会议、英国伦敦邱园、德国科隆东亚艺术博物馆、北京大兴机场、港珠澳大桥等重大项目中发挥了重要作用。 公司客户分散，2021年前五名客户销售额27.6亿元，占年度销售总额3.4%，不存在严重依赖于少数客户的情况。 图3：公司前五大客户收入占比 从营收结构来看，公司营业收入大部分来源于主业产品及服务。2021年主业产品及服务收入占营收比重80.01%，较2020年有所下降，主要系公司建造工程和创新业务收入快速增长；2021年公司建造工程业务占营收比重为4.92%，智能家居、机器人、热成像、汽车电子等创新业务占营收比重为15.07%，创新业务快速发展，在全公司的销售占比进一步提升，正在成为公司越来越重要的增长动力。 毛利结构中，公司主业产品及服务和创新业务毛利率较高，2021年分别为49.4%、40.5%，建造工程业务占营收比重较小，毛利率相对较低，2021年为23.0%。 图4：公司主营业务分产品收入 图5：公司各业务毛利率 营收持续增长，归母净利润稳健增长。2017-2021年公司主营业务收入复合增长率18.1%，主要系公司保持稳健的经营策略，保障各项业务稳定发展。2017-2021年，公司归母净利润复合增长率15.6%，2021年归母净利润168.0亿元，同比增长25.5%，主要系营业收入较上年同期增加。2021年公司净利率为21.5%，与2020年持平，盈利能力较为稳定。 图6：公司营收情况 图7：公司归母净利润与净利率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司主业产品及服务主要为公共服务领域、企事业单位和中小企业三类客户提供智能物联和数字化转型产品及解决方案。公司是智能物联领域领军企业，在物联感知、人工智能和大数据领域持续进行技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品，并积极进行客户拓展，预计公司主业产品及服务订单量将持续稳定增长。我们预计公司2022年-2024年主业产品及服务订单量增速为15%、15%、14%； 假设2：公司创新业务主要包括智能家居、机器人、热成像、汽车电子等，公司创新业务规模持续扩大，在各自市场取得良好的市场地位，预计订单量将保持稳定增长。我们预计公司2022年-2024年创新业务的订单量增速为30%、27%、27%； 假设3：公司建筑工程业务规模较小，预计订单量将保持稳定增长。我们预计公司2022年-2024年建筑工程业务订单量增速为38%、38%、35%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及增速 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取大华股份、千方科技、虹软科技3家上市公司作为可比公司进行估值比较，2022年3家可比公司平均估值为19倍。公司是智能物联领军企业，积极把握行业发展机遇，在产品研发和业务创新方面持续发力，预计估值将高于行业平均水平。 表2：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为2.10元、2.48元、2.89元，未来三年归母净利润将达到17.5%的复合增长率。考虑到公司是智能物联领域的领先企业，高度重视核心技术研发和新业务拓展，持续完善全球营销服务网络，扩充研发队伍，预计订单量在2022年将迎来显著增长，给予2022年25倍估值，对应目标价52.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。