请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.97 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,720 流通股本(百万股) 1,717 市价(元) 32.97 市值(百万元) 56,711 流通市值(百万元) 56,599 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,773 28,557 42,071 47,752 52,692 增长率yoy% 0% 165% 47% 14% 10% 净利润（百万元） 1,661 6,007 8,818 10,348 11,067 增长率yoy% 31% 262% 47% 17% 7% 每股收益（元） 0.97 3.49 5.13 6.02 6.43 每股现金流量 -0.30 2.13 8.29 8.13 7.25 净资产收益率 12% 31% 32% 27% 23% P/E 34.1 9.4 6.4 5.5 5.1 P/B 4.2 2.9 2.0 1.5 1.2 备注：股价取自2022/4/26 投资要点  事件：4月26日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营业收入81.38亿元，同比增长124.54%；实现归属母公司净利润15.21亿元，同比增长98.44%；实现扣非归母净利润15.4亿元，同比增长119.14%。  点评：  产能释放保障业绩增长，费用控制维持较强盈利能力。2022Q1实现营业收入81.38亿元，同比增长124.54%，环比下降4.7%；实现归属母公司净利润15.21亿元，同比增长98.44%，环比下降13.14%；实现扣非归母净利润15.4亿元，同比增长119.14%，环比下降12.45%。盈利能力方面，2022Q1毛利率为29.06%，同比下降3.67pct，环比下降1.98pct，净利率为18.82%，同比下降2.33pct，环比下降1.73pct。期间费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为6.47%，环比下降1.19pct。其中，销售费用率为0.31%，环比上升0.23pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.6%，环比下降0.96pct，财务费用率为1.55%，环比下降0.48pct。  C3产业链龙头显优势，需求回暖业绩有望持续上行。产量方面，公司年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一次开车成功，贡献增量。价格方面，受国内疫情反复+需求下降影响，2022Q1年丙烯酸和丙烯酸丁酯均价环比下降6.7%和3.9%，丙烯-丙烷价差从2021Q4的1818元/吨跌至2022Q1的1704元/吨，环比-6.3%；丙烯酸-丙烯价差从2021Q4的9248元/吨跌至2022Q1的8180元/吨，环比-11.5%；丙烯酸丁酯-丙烯价差从2021Q4的4979元/吨跌至2022Q1的3898元/吨，环比-21.7%。短期来看，受春节假期、冬奥会及疫情反复等影响，一季度丙烯酸产业链需求偏弱，产品价差有所回落，二季度随着国内疫情被控制、气温逐步回升，涂料用户将陆续复工。从房地产住宅销售价格来看，1月份70个大中城市商品住房销售价格环比上涨或降幅收窄，丙烯酸需求有望稳步提升。长期来看，丙烯酸行业格局已优化，公司作为行业龙头具有更强竞争力；且公司C3产业链中丙烯下游配套丰富，拥有PP、丙烯酸丁酯、高分子乳液等终端产品，可通过多元的产品结构有效传导成本上涨压力，赚取超额收益；同时，公司拟投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目，补足现有C3产业链中丙烯缺口，同时丁辛醇可配套生产丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，形成产业链闭环。  C2产业链以量补价贡献利润，2022新产能蓄势待发。公司C2一期项目自2021年5月投产以来运行良好。根据Wind，2022Q1除乙烯小幅上涨2%，乙二醇、环氧乙 C2/C3双产业链支撑业绩增长，新能源新材料布局蓄势待发 卫星化学（002648.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年04月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 烷和LLDPE均价环比下跌7%、11%和4%，乙二醇-乙烯价差从2021Q4的1193元/吨跌至2021年的739元/吨，环比-38%；环氧乙烯-乙烯价差从2021Q4的3181元/吨跌至2022Q1的2148元/吨，环比-32%。公司C2项目一阶段贡献业绩增量的同时，新项目建设也持续进行。其中，C2项目二阶段（包含125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年HDPE、73万吨/年EO、60万吨/年苯乙烯）主要设备已安装完成，管道安装已进入收尾阶段，预计于2022年中期进料试生产。绿色化学新材料产业园项目（一期）一阶段工程（包含10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂、30万吨/年精制二氧化碳）长周期设备订单已订购完成，土建施工已开始，预计2022年三季度开始陆续建成试生产，绿色化学新材料产业园后期项目也将持续建设，不断贡献业绩增量。  积极布局新能源产能，向低碳化学新材料科技型企业迈进。一方面，公司利用乙烷、丙烷等低碳原料生产烯烃及下游产品，从源头上减少碳排放；同时，公司绿色化学新材料产业园布局了75万吨/年电池级碳酸酯产能，对生产中产生的二氧化碳进行收集，用来生产碳酸酯类，应用于锂电电解液，做到真正的绿色发展。另一方面，公司积极响应国家氢能政策以及市场日益增长的氢能需求，利用生产过程中富余的氢气，积极开拓氢能源业务，目前公司90万吨PDH装置可副产氢气3.6万吨，连云港C2项目一阶段可副产7万吨，待C2项目二阶段和80万吨PDH装置全部投产，公司氢气产量将超20万吨，有望成为长三角地区主要氢气供应商。  风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。  盈利预测：考虑产能释放节奏与产品景气，我们预计2022-2024年归母净利润分别为88.18亿元、103.48亿元、110.67亿元，维持“买入“评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表16：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金9,64119,72929,68538,056营业收入28,55742,07147,75252,692应收票据0000营业成本19,50028,74332,56836,405应收账款6088961,0171,122税金及附加95140159176预付账款181267302338销售费用6088100111存货3,2944,8555,5016,149管理费用510751852940合同资产0000研发费用1,0911,6071,8242,013其他流动资产2,8904,6165,6175,749财务费用502555324295流动资产合计16,61530,36342,12351,414信用减值损失-11-6-7-8其他长期投资0000资产减值损失-33-37-23-31长期股权投资2,0822,0822,0822,082公允价值变动收益-31510-5固定资产12,74018,36322,09822,599投资收益191406599在建工程7,8233,753967967其他收益60606060无形资产9981,1141,1421,202营业利润6,97710,25012,03112,869其他非流动资产8,4358,5768,8009,067营业外收入27282727非流动资产合计32,07833,88835,08935,916营业外支出11111111资产合计48,69264,25177,21287,331利润总额6,99310,26712,04712,885短期借款1,4231,4231,4231,423所得税9801,4401,6891,806应付票据371,5251,7521,320净利润6,0138,82710,35811,079应付账款3,9318,67110,85510,152少数股东损益691112预收款项0000归属母公司净利润6,0078,81810,34711,067合同负债476701795877NOPLAT6,4449,30410,63711,332其他应付款223223223223EPS（按最新股本摊薄）3.495.136.026.43一年内到期的非流动负债942942942942其他流动负债1,8081,9071,9481,986主要财务比率流动负债合计8,83915,39117,93816,922会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款13,47413,87414,27414,674成长能力应付债券576576576576营业收入增长率165.1%47.3%13.5%10.3%其他非流动负债6,4226,4226,4226,422EBIT增长率257.6%44.4%14.3%6.5%非流动负债合计20,47220,87221,27221,672归母公司净利润增长率261.6%46.8%17.3%7.0%负债合计29,31136,26439,21038,594获利能力归属母公司所有者权益19,36327,95937,96348,686毛利率31.7%31.7%31.8%30.9%少数股东权益19283950净利率21.1%21.0%21.7%21.0%所有者权益合计19,38127,98738,00248,736ROE31.0%31.5%27.2%22.7%负债和股东权益48,69264,25177,21287,331ROIC22.1%25.2%23.2%20.4%偿债能力现金流量表资产负债率60.2%56.4%50.8%44.2%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比117.8%83.0%62.2%49.3%经营活动现金流3,66814,26713,97812,468流动比率1.92.02.33.0现金收益7,82411,29813,31114,498速动比率1.51.72.02.7存货影响-2,060-1,561-646-648营运能力经营性应收影响-219-336-133-110总资产周转率0.60.70.60.6经营性应付影响-5516,2292,410-1,136应收账款周转天数6677其他影响-1,326-1,361-964-137应付账款周转天数7179108104投资活动现金流-4,004-3,680-3,754-3,858存货周转天数42515758资本支出-5,559-3,585-3,606-3,685每股指标（元）股权投资19000每股收益3.495.136.026.43其他长期资产变化1,536-95-148-173每股经营现金流2.138.298.137.25融资活动现金流3,123-499-268-239每股净资产11.2616.2522.0728.30借款增加4,737400400400估值比率股利及利息支付-974-1,956-1,836-2,100P/E9655股东融资51000P/B3211其他影响-6911,0571,1681,461EV/EBITDA27191615单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相