2021年报和2022年一季度业绩点评：光缆景气可期，海缆招采高峰将临

维持盈利预测，维持目标价和增持评级。公司是全球领先的信息能源设施提供商，2022年起光纤光缆行业量价齐升，海洋通信业务迎全球系统更换潮，海缆行业下半年有望招采催化。为此，我们维持原有年份盈利预测，并更新至2024年，即2022-2024年归母净利润24.01/28.88/33.93亿元，对应2022-2024年EPS1.02/1.22/1.44元,维持目标价19元和增持评级。 2021年营收大幅增长，利润结构大幅改善。公司2021年营收412.71亿元，同比增长27.44%；实现归母净利润14.36亿元，同比增长35.28%。 此外，在2022年一季度，公司实现营收93.51亿元，同比增长34.10%； 实现归母净利润3.44亿元，同比增长30.26%。2021年光通信业务受前次2020年移动和电信集采极限低价拖累；但海洋业务高歌猛进，主要受益抢装潮下前期充分的海缆订单释放。我们可以看到，海洋板块虽然营收占比不到15%，但已经贡献约一半的毛利润，成为第一大利润引擎。 光缆业务改善可期，海洋板块或迎密集招采。光缆业务2022年Q1将开始应用新价格，营收规模和利润的提升已经在2022年一季报中得到验证。 此外由于十四五期间我国各省海上风电新增规划装机量高，当前时点看，需要在2-3年内完成，这也意味着2022年下半年或将是类似2020年抢装潮前夕的又一招标大年。经过我们梳理，2022年招标的项目大部分处于已竞配到部件招标的状态，海缆的招标或将迫在眉睫，全年展望十分受益。 催化剂：光通信业务增长超预期、海缆业务持续中标。 风险提示：原材料价格上涨，海缆中标不及预期，疫情影响超预期。 1.2021年报及2022年一季报点评 1.1.营收大幅增长，利润结构改善 事件：2022年4月25日，公司发布2021年报和2022年一季报。公司2021年营收412.71亿元，同比增长27.44%；实现归母净利润14.36亿元，同比增长35.28%。此外，在2022年一季度，公司实现营收93.51亿元，同比增长34.10%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长30.26%。 图1：公司营收水平2021年增长较为迅速 图2：净利润保持稳定增长态势 营收上，公司主要有光通信、智能电网、海洋板块和工业智能四项主要毛利贡献点。其中，光通信贡献营收62.51亿元，同比增长4.82%；智能电网贡献169亿元，同比增长30.09%，营收中占比最大；海洋能源与通信业务贡献57.52亿元，同比增长73.56%；工业智能控制营收30.22亿元，同比增长63.56%。毛利率层面，海洋板块业务最高，达到47.11%的较高水平，同比增加3.77个百分点；光通信板块为15.21%，同比下降7.46个百分点；工业智能和智能电网毛利水平较为接近，分别为14.65%和13.34%，近年看较为稳定。 图3：2021年智能电网营收规模增速很快（单位：亿元） 图4：海洋板块毛利率水平最高 2021年光通信业务承压，海洋板块成利润增长引擎。2021年，光通信业务毛利率处于历史较低水平，主要受前次2020年移动和电信集采极限低价拖累；海洋板块则保持高歌猛进态势，主要是行业在抢装潮的背景下，持续消耗2020年及以前挤压的海缆订单，同时在公司涉足的海风工程施工也出现了船只供不应求的局面，行业报价和景气度非常高。我们可以看到，海洋板块虽然营收占比不到15%，但已经贡献约一半的毛利润，成为第一大利润引擎。 图5：海上风电招标订单在2020年达到高峰（单位：亿元） 图6：海洋板块毛利润体量最高（单位：亿元） 2022Q1利润维持健康增长态势。公司2022一季度业绩同比增长30.26%，营收增长34%，利润的提升主要依赖于营收的增长。其中，光通信板块光缆价格从Q1起已陆续使用新价格，预计单价的变化带来了光通信板块营收规模和利润的提升。同时，公司3月公告在手海洋海上风电相关订单，包含2021年末新增项目和2022年新中标订单，已达约30亿元，另外，随着前期全球约40%的海洋通信系统20-25年使用寿命已过，将迎来批量的替换浪潮，有望带动海洋通信业务也持续发展。 1.2.光通信板块：光缆景气可期，行业生态修复 2021年移动集采价格理想，行业生态有望修复。光缆层面，移动普揽价格均价64.38元，光纤均价约32元，对比下2020年均价为42.45元，2020年最低光纤报价16.98元，最高光纤价格21.68元（不含税）。有望贡献较多毛利润增量。整体而言，平均报价是限额9.3折，比2019、2020年有大幅度提升。2022年Q1将开始应用新价格，营收规模和利润的提升已经得到验证。 表1: 2021-2022中移动普缆中标结果 按关联方重新归集，亨通份额稳中有升，有望更好受益。我们通过整理历史上披露过的关联方和合作线缆企业对中标的14家企业进行重新规整，整体看历年来移动集采前五份额绝对值变化不大。其中，公司及相关关联企业在2018-2021年份额逐年提升，有望更好享受价格上涨带来的红利。 图7：2018-2021年移动集采中公司份额稳步提升 1.3.海洋板块：海缆将迎密集招标，海洋通信地位增强 2022年招标规模或超过14GW，下半年或迎海缆密集招标。截止至2022年3月份，十四五期间我国沿海各省规划海上风电新增装机量超过56GW，当前时点看，大部分都需要在2-3年内完成，这也意味着2022年将是类似2020年抢装潮前夕的又一招标大年。经过我们梳理，2022年招标的项目大部分处于已竞配到不同部件招标的状态，海缆的招标或将迫在眉睫。 表2:2022年要招标的项目超过14GW（截止至3月份） 公司是海缆厂商第一阵营，有望持续享受行业β。我们通过不完全统计2015-2022年当前所有海缆招标中（不包含风机安装等工程项目），公司累计市场份额18%，稳居第一阵营，达到业内前三。同时，公司在常熟、射阳等地均有产能的部署或进展，揭阳基地也在规划中，历史上公司中标情况从省份看也较为均匀，有望持续受益享受行业β。 图8：公司海底电缆业务稳居市场前三 海洋通信领域，全球主要有四家企业具备较强的跨洋海缆通信网络建设能力。这四家分别为美国的Subcom，法国的ASN，日本的NEC，中国的华为海洋（已更名为华海通信，现亨通海洋子公司）。Subcom、ASN、NEC进入海缆通信时间较早，具备明显先发优势，2008年前海缆通信市场长期被上述三巨头垄断。华为海洋2008年成立后抢占部分份额，市场份额逐渐增加，到目前前四整体份额较为稳定。根据Submarine Telecoms Industry的统计，从2017-2021年海缆部署公里数看，华为海洋排名第四，而从该时期整体系统部署数量看，华为海洋排名第三，综合市场份额占比在10%-15%。 图9：按海缆公里数华为海洋排名全球第四 图10：按过去5年系统部署数华为海洋排名第三 公司还已经开辟了海洋通信系统运营能力，新加坡段延长有利于扩大Peace项目影响力。近期公司也公告了Peace海缆业务进展和新加坡延伸段的新建计划，有望扩大海洋通信地位和实力。本次公告提到Peace海缆将新增新加坡延伸段，全场超过6000公里。新加坡是重要的国际电路转接中心，已经以一城之力，建成了9个国际海缆登陆站和23条国际海缆，是所有运营者都必须重视的网点，有利于提升现有网络资源价值，充分开拓客户为后续继续开展国际海缆运营打下良好基础。 图11：2020年规划Peace的路线图 图12：近日发布的PEACE延展路线图 2.投资建议 亨通光电是全球领先的信息能源设施提供商，在通信和能源领域具备全价值链服务能力。公司是全球领先的信息能源设施提供商，2022年起光纤光缆行业量价齐升，海洋通信业务迎全球系统更换潮，海缆行业下半年有望招采催化。为此，我们维持原有年份盈利预测，并更新至2024年，即2022-2024年归母净利润24.01/28.88/33.93亿元，对应2022-2024年EPS 1.02/1.22/1.44元,维持目标价19元和增持评级。 表3:主要公司盈利预测与估值 3.风险提示 原材料价格上涨超预期。主要上游原材料为PE、PBT等化工品和钢铝等金属，若原材料价格持续上涨过快，或造成不利影响。 海缆中标不及预期。海缆市场壁垒较高，但也因为较高的利润率吸引更多进入者，若未来竞争恶化导致中标结果不及预期，可能对公司业务有不利影响 疫情影响超预期。当前国内疫情成偶发性态势，若疫情影响较大，可能会影响到公司的生产和物料运输，对公司业绩带来不利影响。