2021年报&2022一季报点评：一季报业绩高增，零部件业务放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 江丰电子（300666.SZ）2021年报&2022一季报点评 一季报业绩高增，零部件业务放量 2022年04月27日 [Table_Summary] 4月25日，江丰电子发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.94亿元，同比增长36.64%，实现扣非净利润0.76亿元，同比增长25.59%。2022年一季度公司实现营收4.90亿元，同比增长54.29%，实现扣非净利润0.42亿元，同比增长94.75%。  2021年利润短期承压，2022开年业绩高增。2021年公司实现营收15.94亿元，包括钽靶5.18亿元，铝靶2.77亿元，钛靶2.14亿元，半导体零部件1.84亿元，以及其他业务4.02亿元，主要为其他种类靶材和面板材料。利润端，公司2021年综合毛利率25.56%，同比下降2.54pct，主要因为：1）受上游原材料价格波动影响，公司钽靶、钛靶毛利率分别下降2.3pct和2.47pct；2）当前起放量的半导体零部件业务毛利率仍处于较低水平，为23.93%。 而伴随短期价格压力逐渐缓解，2022年一季度公司业绩启动高增长，毛利率达29.96%，环比上升7.69pct，扣非净利润达到0.42亿元，同比增长94.75%，环比增长476.74%。  多种先进制程靶材通过客户验证，原材料自主可控稳步推进。2021年公司靶材主业取得重要进展，钽靶材及环件、铜靶材、铜锰合金靶材通过国际一流客户评价，采购量持续增加。尤其是钽靶材在台积电、海力士、中芯国际等重要客户端持续放量，收入同比增长28.02%。铜锰、铜铝合金靶材通过了台积电、华虹宏力等重要客户量产评价，成功开始获得批量订单。 同时，公司亦积极向上游布局，通过董事长控股的关联公司同创普润和参股子公司宁波创润开展原材料业务，推进原材料的国产化和自主可控。关联公司同创普润主要开展高纯钽、高纯铝业务，2021年向江丰材料供应金额9091万元，同比增长51.35%；子公司宁波创润主要开展高纯钛业务，2021年向江丰材料供应金额4783万元，同比增长62.18%。原材料自主供应比例稳步提升。  半导体零部件产线建成投产，新产品加速放量。半导体零部件为公司的拓品类业务。伴随宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件生产基地逐步建成投产，公司精密零部件产品广泛应用于PVD、CVD、刻蚀机等设备，与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成广泛合作，2021年实现收入1.84亿元，同比增长239.96%。半导体精密零部件市场空间广阔，约占设备市场的30-40%，为公司打开成长空间。  投资建议：江丰电子为国内高纯溅射靶材龙头，新业务半导体设备零部件亦有亮眼进展，我们预计公司2022-2024年将实现营收23.47/31.97/40.80亿元，归母净利润2.10/3.49/4.60亿元，对应现价2022-2024年PE 48/29/22倍，我们看好公司各业务的长线成长，维持“推荐”评级。  风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,594 2,347 3,197 4,080 增长率（%） 36.6 47.2 36.2 27.6 归属母公司股东净利润（百万元） 107 210 349 460 增长率（%） -27.5 97.3 65.9 32.0 每股收益（元） 0.46 0.91 1.51 1.99 PE 95 48 29 22 PB 6.9 5.8 4.9 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 43.88元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.江丰电子（300666.SH）深度报告：靶材龙头再出发，半导体零部件绘制第二成长曲线 江丰电子(300666)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,594 2,347 3,197 4,080 成长能力（%） 营业成本 1,187 1,726 2,323 2,939 营业收入增长率 36.64 47.22 36.24 27.62 营业税金及附加 9 14 19 24 EBIT增长率 37.03 36.64 64.10 34.22 销售费用 57 82 109 139 净利润增长率 -27.55 97.29 65.88 31.97 管理费用 115 176 217 282 盈利能力（%） 研发费用 98 143 192 245 毛利率 25.56 26.44 27.33 27.97 EBIT 150 205 337 452 净利润率 6.23 8.79 10.81 11.29 财务费用 45 22 30 38 总资产收益率ROA 3.67 5.97 8.40 9.32 资产减值损失 -12 -15 -15 -15 净资产收益率ROE 7.32 12.02 16.82 18.37 投资收益 -12 0 0 0 偿债能力 营业利润 113 216 359 480 流动比率 1.77 1.59 1.50 1.51 营业外收支 -9 1 4 4 速动比率 1.06 0.86 0.73 0.74 利润总额 104 217 363 484 现金比率 0.57 0.38 0.23 0.24 所得税 5 10 18 23 资产负债率（%） 49.48 50.22 50.01 49.24 净利润 99 206 345 460 经营效率 归属于母公司净利润 107 210 349 460 应收账款周转天数 82.66 78.00 75.00 73.00 EBITDA 233 339 506 656 存货周转天数 181.09 180.00 175.00 170.00 总资产周转率 0.55 0.67 0.77 0.83 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 482 441 337 439 每股收益 0.46 0.91 1.51 1.99 应收账款及票据 361 496 652 811 每股净资产 6.33 7.58 8.96 10.83 预付款项 10 17 23 29 每股经营现金流 0.44 0.60 1.18 1.96 存货 589 836 1,099 1,354 每股股利 0.14 0.10 0.11 0.12 其他流动资产 46 60 77 94 估值分析 流动资产合计 1,488 1,851 2,188 2,727 PE 95 48 29 22 长期股权投资 117 167 217 267 PB 6.9 5.8 4.9 4.1 固定资产 623 839 1,022 1,171 EV/EBITDA 45.85 32.00 21.93 17.00 无形资产 131 168 215 262 股息收益率（%） 0.32 0.23 0.25 0.28 非流动资产合计 1,413 1,675 1,964 2,215 资产合计 2,901 3,526 4,152 4,942 短期借款 376 519 636 789 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 284 411 541 684 净利润 99 206 345 460 其他流动负债 181 235 284 336 折旧和摊销 82 134 169 204 流动负债合计 841 1,166 1,462 1,809 营运资金变动 -148 -241 -282 -263 长期借款 117 127 137 147 经营活动现金流 103 138 273 455 其他长期负债 478 478 478 478 资本开支 -316 -340 -396 -396 非流动负债合计 595 605 615 625 投资 15 -56 -58 -55 负债合计 1,436 1,771 2,076 2,433 投资活动现金流 -301 -390 -446 -446 股本 228 232 232 232 股权募资 119 106 0 0 少数股东权益 9 5 1 1 债务募资 236 153 127 162 股东权益合计 1,466 1,755 2,076 2,508 筹资活动现金流 279 210 69 92 负债和股东权益合计 2,901 3,526 4,152 4,942 现金净流量 76 -41 -104 101 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 江丰电子(300666)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当