上海瀚讯：研发项目稳步推进，长期受益军工行业持续景气

事项： 公司发布2021年年度报告，公司实现营业收入为7.29亿元，同比增长13.79%； 归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比增长40.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.07亿元，同比增长49.62%；基本每股收益为0.62元/股。 同时，公司发布2022年第一季度报告，营业收入1742.82万元，同比去年减少72.47%。归属于上市公司股东的净亏损2033.37万元，而上年同期取得盈利767.18万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损2276.5万元，而上年同期取得盈利255万元。基本每股亏损0.0518元。 评论： 21年业绩稳健增长，毛利率维持高水平，回款持续改善。2021年公司实现营业收入7.29亿元，同比增加13.79%；实现归母净利润2.35亿元，同比增加40.53%。在2021年内，公司加强了市场开拓力度，在某军兵种实现了批量列装销售，带动了销售收入的增长。2021年公司毛利率仍然维持较高水平，实现毛利率63.86%，基本与同期的63.89%维持持平。公司整体回款情况持续改善，公司经营活动产生的现金流量净额2.22亿元，同比增加193.48%。2022年一季度公司实现营业收入0.17亿元，同比去年减少72.47%；实现归母净利润-0.20亿元，同比去年减少365.05%，军工业务的收入确认存在一定季节性，一季度业绩基本符合预期。 研发费用团队规模进一步扩大，研发项目稳步推进。2021年公司研发费用达1.49亿元，同比减少6.28%，主要系将进入开发阶段的研发支出计入开发支出所致。从规模上看，公司研发团队规模达305人，相较于2020年增加123人，同比增加67.58%，人数占比扩大至61.24%。公司目前有10S-SDR、20S-SDR、THS等多个主要研发项目正在进行，持续保障公司竞争力。 公司核心竞争力保持强势，长期受益军工行业景气。截至2021年底，公司拥有34项核心专利、71项软件著作权，核心知识产权完全自主，研发能力强大。 公司已在高机动远距离通信、自组网通信、宽带抗干扰通信等方面实现一系列技术创新与突破，充分满足我军通信系统需求，技术优势明显。我军在“十四五”期间将进一步推进国防信息化战略，同时我军军费持续增长，军工行业持续景气，军用宽带移动通信市场预计进一步扩大。 盈利预测、估值及投资评级。国防信息化战略与军费增长推动军工行业景气，公司持续投入研发维持强核心竞争力，宽带移动通信业务发展未来可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.05、3.90、5.02亿元（22/23年原值为3.12、4.20亿元），给予22年估值行业中枢30xPE，目标市值91.5亿元，对应目标价23.31元，维持“强推”评级。 风险提示：国防军费预算增速不及预期，装备采购计划低于预期。 主要财务指标