中小盘信息更新：光学业务开始放量，业绩释放指日可待

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 联创电子（002036.SZ） 2022年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 9.82 一年最高最低(元) 25.79/9.68 总市值(亿元) 104.37 流通市值(亿元) 102.72 总股本(亿股) 10.63 流通股本(亿股) 10.46 近3个月换手率(%) 160.24 《中小盘信息更新-光学业务高速增长，车载镜头龙头初步成型》-2021.10.26 光学业务开始放量，业绩释放指日可待 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 2021年年报和2022Q1季报发布，业务有序推进 公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现收入105.58亿元，同比增长40.18%，实现归母净利润1.12亿元，同比下降31.33%。2021Q1实现收入20.05亿元，同比下降12.12%，归母净利润0.40亿元，同比增长10.90%。公司作为光学镜头龙头，深度受益汽车镜头升级和市场扩容，发展前景广阔。基于业绩报告，我们调整公司业绩预期，预计2022-2024年归母净利润分别为3.76（-1.28）/6.31（-0.04）/8.32亿元，对应 EPS 分别为0.35（-0.12）/0.59（-0.04）/0.78元/股，对应当前股价的PE分别为30.2/18.0/13.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 光学业务快速成长，推动公司业绩提升 公司光学元件已开启高速成长，2021年实现收入26.69亿元，同比增长70.58%，其中广角光学收入同比增长81.63%，车载镜头和模组收入同比增长615.39%，手机镜头和模组收入同比增长59.38%。2022Q1光学元件板块继续实现103.79%的增长，其中高清广角同比增长51.21%，车载镜头和模组同比增长1042.85%，手机镜头和模组同比增长99.84%。光学业务的高成长性主要源自行业体量的增加以及公司依靠领先的技术竞争力带来市场份额的扩大。此外公司触控显示业务实现收入49.46亿元，同比增长92.10%，亦有力的支撑了公司业绩的快速发展。 ⚫ 广角、车载镜头布局完善前景广阔，厉兵秣马积极扩产蓄势待发 在广角光学领域，公司依托GoPro，切入大疆供应链并在2021年实现出货量快速提升，成为警用执法仪公司AXON独家供应商，并与华为在多领域合作。车载光学领域，公司获得四个特斯拉新项目定点并逐步量产，与英伟达等芯片公司，国际Tier1供应商，华为、百度等本土产业链供应商，和蔚来、比亚迪等知名车厂广泛合作。产品从镜头向价值量更高的模组延伸，卡位摄像头升级必备的高端产品，前景广阔。产能端，目前公司已经布局2400万颗汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目，并计划于2025年底前形成车载镜头和影像模组各5000万颗的生产能力，有望完美承接市场需求实现业绩腾飞。 ⚫ 风险提示：产能释放缓慢、上游原材料价格波动影响盈利能力。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,532 10,558 11,398 12,599 14,160 YOY(%) 23.8 40.2 8.0 10.5 12.4 归母净利润(百万元) 164 112 376 631 832 YOY(%) -27.0 -31.3 234.8 67.7 31.8 毛利率(%) 11.4 9.6 11.6 13.1 14.7 净利率(%) 2.2 1.1 3.3 5.0 5.9 ROE(%) 3.4 2.1 7.6 11.5 13.4 EPS(摊薄/元) 0.15 0.11 0.35 0.59 0.78 P/E(倍) 69.5 101.1 30.2 18.0 13.7 P/B(倍) 3.2 3.1 2.8 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7536 7054 9721 7893 12132 营业收入 7532 10558 11398 12599 14160 现金 2225 1992 2278 2518 2830 营业成本 6674 9542 10072 10951 12078 应收票据及应收账款 2209 2858 3027 3241 3935 营业税金及附加 10 20 23 22 27 其他应收款 115 84 138 104 170 营业费用 26 30 48 44 50 预付账款 165 184 287 175 375 管理费用 183 258 277 306 344 存货 2621 1611 3728 1561 4543 研发费用 246 387 400 439 490 其他流动资产 201 326 263 294 279 财务费用 177 213 280 327 440 非流动资产 4819 5915 6850 8448 9774 资产减值损失 -4 0 -2 -3 -2 长期投资 298 619 903 1213 1514 其他收益 109 41 61 71 58 固定资产 2628 3203 3857 4839 5766 公允价值变动收益 16 4 7 9 7 无形资产 229 737 845 972 1125 投资净收益 9 39 5 18 20 其他非流动资产 1664 1357 1245 1423 1369 资产处置收益 3 2 2 2 2 资产总计 12355 12969 16571 16340 21906 营业利润 153 101 373 612 819 流动负债 6447 6829 10301 9397 14337 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 3887 3085 7302 5680 10619 营业外支出 2 13 5 7 8 应付票据及应付账款 1996 2359 2238 2760 2752 利润总额 151 88 368 605 811 其他流动负债 563 1385 761 957 966 所得税 8 1 32 31 41 非流动负债 1745 2062 1856 1965 1828 净利润 143 87 336 574 770 长期借款 1009 1064 989 1032 928 少数股东损益 -21 -26 -40 -57 -62 其他非流动负债 736 999 867 933 900 归母净利润 164 112 376 631 832 负债合计 8191 8891 12157 11362 16165 EBITDA 739 698 1073 1488 1807 少数股东权益 552 319 279 221 160 EPS(元) 0.15 0.11 0.35 0.59 0.78 股本 1048 1063 1063 1063 1063 资本公积 1159 1268 1268 1268 1268 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1387 1480 1801 2347 3093 成长能力 归属母公司股东权益 3611 3759 4135 4757 5581 营业收入(%) 23.8 40.2 8.0 10.5 12.4 负债和股东权益 12355 12969 16571 16340 21906 营业利润(%) -40.7 -34.1 269.6 64.1 34.0 归属于母公司净利润(%) -27.0 -31.3 234.8 67.7 31.8 获利能力 毛利率(%) 11.4 9.6 11.6 13.1 14.7 净利率(%) 2.2 1.1 3.3 5.0 5.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.4 2.1 7.6 11.5 13.4 经营活动现金流 -122 550 -1677 4107 -2245 ROIC(%) 3.9 3.0 4.4 7.2 6.5 净利润 143 87 336 574 770 偿债能力 折旧摊销 353 412 420 529 550 资产负债率(%) 66.3 68.6 73.4 69.5 73.8 财务费用 177 213 280 327 440 净负债比率(%) 87.1 91.9 160.1 108.1 173.0 投资损失 -9 -39 -5 -18 -20 流动比率 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 营运资金变动 -863 -140 -2693 2704 -3975 速动比率 0.7 0.7 0.5 0.6 0.5 其他经营现金流 77 18 -15 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -1740 -877 -1362 -2088 -1852 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.7 资本支出 1736 1037 645 1290 1024 应收账款周转率 3.6 4.2 3.9 4.0 3.9 长期投资 -33 -282 -284 -305 -301 应付账款周转率 2.8 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -37 -121 -1002 -1103 -1129 每股指标(元) 筹资活动现金流 2532 321 -490 -359 -430 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.11 0.35 0.59 0.78 短期借款 2249 -802 401 -201 100 每股经营现金流(最新摊薄) -0.11 0.52 -1.58 3.86 -2.11 长期借款 -171 54 -75 43 -104 每股净资产(最新摊薄) 3.35 3.49 3.85 4.43 5.20 普通股增加 333 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 818 109 0 0 0 P/E 69.5 101.1 30.2 18.0 13.7 其他筹资现金流 -698 945 -816 -201 -426 P/B 3.2 3.1 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 642 -8 -3529 1661 -4527 EV/EBITDA 21.0 22.1 17.4 11.4 11.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。