业绩稳健增长，持续加码预制菜肴

评级： 买入 事件概述 公司21年实现营收92.72亿元，同比+33.12%；归母净利润6.82亿元，同比+13%。22Q1实现营收23.39亿元，同比+24.16%，归母净利润2.04亿元，同比+17.65%。 公司拟以总计不超过6.44亿元收购新柳伍食品70%股权 ， 标的承诺22-24年净利润不低于7000/8000/9000万元 分析判断:► 收入持续高增，并表贡献新增量 21年得益于公司加强产品销售推广、加大渠道开发，新品和次新品贡献增量，同时子公司新宏业、冻品先生合并报表后开始贡献增量，收入增速达到33%。 分产品来看，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别为20.5/21.4/34.8/14.3亿元，分别同比+23.6%/+19.16%/+23.07%/+112.41%，因并购新增农副产品和休闲食品收入分别为1.48/0.03亿元，各品类均有较好的增长，菜肴制品增长较多主要系冻品先生和新宏业等系列产品增长较多，产品线进一步丰富，公司在速冻菜肴领域的竞争力持续提升。 分渠道来看， 公司经销商/商超/特通直营/电商收入分别为77.2/9.2/4.4/1.8亿元 ， 分别同比+31.57%/+9.53%/+173.41%/+101.65%，经销商仍是核心渠道，特通和电商渠道快速增长。 分地区来看， 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比+26.12%/+37.23%/+27.98%/+32.80%/+55.29%/+66.13%/+20.36%，各区域均衡增长。 公司22Q1实现收入23.39亿元，同比+24.2%，公司持续推动菜肴制品销售，同比+129.9%，面米制品需求量较高，同比+16.9%，肉制品和鱼糜制品受疫情、物流、需求等因素影响，同比微增，新宏业和冻品先生并表贡献增量。 毛利率下降+费用率上升，盈利规模持续提升 21年成本端来看，公司毛利率为22.1%，较去年同期-3.56pct，主要系人员工资成本增加、生产投入增加、运费增加等因素导致成本增加，另外新增冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/3.4%/0.9%/0%，分别同比-0.1/-0.81/-0.11/-0.05pct，各项费用率均有一定程度的下降，规模提升和内部提效带来费用率优化，综合费用率下降1.06pct。综合来看，公司收入规模持续扩张，费用率持续下降，抵消了部分成本端压力，带动公司实现归母净利润6.82亿元，同比+13%，对应归母净利率7.4%，同比下降1.31pct，盈利规模持续扩张。 22Q1公司成本端持续承压，毛利率同比下降2.28pct，费用率持续优化，综合费用率同比提升1.36pct。 公司Q1实现归母净利润2.04亿元，同比+17.7%，对应的归母净利率同比下降0.48pct至8.7%。 收购柳伍食品加码预制菜，经营持续向好 柳伍食品主业为淡水小龙虾和冷冻鱼糜，收购完成后既强化了公司战略主原料的供应保障，又进一步提升了公司在小龙虾菜肴领域的市占率。公司接连并购了新宏业、冻品先生等公司，进一步完善了预制菜肴布局，在“双剑合璧、三路并进”的战略指引下预制菜肴成为公司未来发展的重点方向和重要增量。 展望全年来看，公司积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对成本压力，产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持BC兼顾，推动核司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参考最新财务报告，我们上调公司22-23年营收108.82/132.76亿元至116.3/147.1亿元，新增24年营收预测175.1亿元；调整22-23年EPS4.46/5.71元的预测至3.11/3.90元，新增24年EPS预测4.72元；对应2022年4月25日112.49元/股收盘价，PE分别为36/29/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 并购事宜推进不达预期、新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html