本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 雷电微力（301050.SZ）2021年报及2022年一季报点评 2021收入翻倍增长；技术领先产业发展空间大 2022年04月26日 [Table_Summary]  事件：公司4月25日发布2021年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收7.4亿元，YoY +114.9%；归母净利润2.0亿元，YoY +66.3%；扣非归母净利润1.8亿元，YoY +56.2%。2022Q1，公司实现营收2.3亿元，YoY -17.1%；归母净利润1.1亿元，YoY +35.1%。公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期。  精确制导产品是核心主业，持续放量拉动公司业绩提升。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收2.7亿元、1.2亿元、1.5亿元和2.0亿元；实现归母净利润0.79亿元、0.36亿元、0.60亿元和0.26亿元。季度间有一定波动；2）分产品看，2021年精确制导类产品收入7.2亿元，YoY +126.6%，占总收入比例较上期增加5.03ppt至97.6%，毛利率同比减少25.22ppt至41.8%，也因此导致公司2021年整体毛利率同比减少14.31ppt至42.4%，净利率同比减少8.89ppt至27.4%。毛利率、净利率下降原因是：制造所需的直接材料、直接人工、制造费用增加较多，其中直接材料费用为3.7亿元，占总成本比例87.8%，YoY+214.6%。  管控能力提升期间费用率下降；研发投入持续加大。2021年，公司整体期间费用率降低4.09ppt至12.4%，具体看：1）销售费用率1.8％，较上期增加0.10ppt；2）研发费用率4.6%，较上期减少1.61ppt，研发费用为0.34亿元，YoY +58.9%，较2020年增长1244万元，主要投向核心测试技术研发、毫米波微系统技术研发以及组件级核心技术研发等项目；3）管理费用率5.6%，较上期减少2.49ppt；4）财务费用率0.4%，较上期减少0.09ppt。  应收/存货/合同负债大幅增长表明订单充足；经营性现金流净额由负转正。截至2021年底，公司：1）应收账款及票据6.2亿元，YoY +66.6%；2）合同负债1.3亿元，YoY +292.9%；3）存货5.7亿元，YoY +84.1%，主要是原材料与在产品备货增多，或表明在手订单充足；4）经营活动现金流净额0.9亿元，去年同期-0.4亿元，主要是公司量产交付进展顺利，销售收入扩大、回款增加所致。截止2021年底，公司总资产28.7亿元，较年初增长217.2%；净资产20.7亿元，较年初增长307.5%。  投资建议：公司聚焦精确制导核心主业，主要产品2019年起快速放量。2022年初，公司签订总规模约24亿元的合同，我们预计公司业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.9亿元、6.0亿元、8.5亿元。当前股价对应2022~2024年PE为 35x/22x/16x。我们考虑公司的技术优势和产业未来发展空间，给予2022年45倍PE，2022年EPS为4.00元，对应目标价180.00元。给予“推荐”评级。  风险提示：新产品研发不及预期；生产交付不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 735 1004 1517 2150 增长率（%） 114.9 36.7 51.0 41.7 归属母公司股东净利润（百万元） 202 387 599 851 增长率（%） 66.3 92.0 54.9 42.1 每股收益（元） 2.08 4.00 6.19 8.79 PE 67 35 22 16 PB 6.5 5.5 4.4 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； 注：股价为2022年4月25日收盘价 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 139.15元 目标价： 180.00元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.雷电微力（301050.SZ）点评报告:聚焦精确制导主业，大订单保障业绩增长持续性 雷电微力(301050)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 735 1004 1517 2150 成长能力（%） 营业成本 423 439 648 919 营业收入增长率 114.90 36.65 50.99 41.74 营业税金及附加 8 10 16 22 EBIT增长率 72.02 91.80 54.31 41.72 销售费用 13 18 28 39 净利润增长率 66.33 91.99 54.86 42.09 管理费用 41 56 85 121 盈利能力（%） 研发费用 34 46 69 98 毛利率 42.39 56.30 57.25 57.24 EBIT 227 434 670 950 净利润率 27.42 38.52 39.51 39.60 财务费用 3 1 1 0 总资产收益率ROA 7.01 11.74 14.06 15.23 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.75 15.77 19.63 21.80 投资收益 5 3 5 7 偿债能力 营业利润 235 451 698 992 流动比率 3.44 3.80 3.43 3.24 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.66 3.03 2.65 2.45 利润总额 235 451 698 992 现金比率 0.44 0.63 0.64 0.71 所得税 33 64 99 141 资产负债率（%） 28.09 25.54 28.35 30.15 净利润 202 387 599 851 经营效率 归属于母公司净利润 202 387 599 851 应收账款周转天数 116.93 115.93 114.93 113.93 EBITDA 237 445 682 962 存货周转天数 492.05 490.05 488.05 486.05 总资产周转率 0.26 0.30 0.36 0.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 344 518 756 1177 每股收益 2.08 4.00 6.19 8.79 应收账款及票据 615 834 1257 1778 每股净资产 21.35 25.35 31.54 40.33 预付款项 39 39 56 77 每股经营现金流 0.94 1.99 2.64 4.51 存货 571 589 867 1224 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1116 1116 1117 1118 估值分析 流动资产合计 2685 3097 4053 5373 PE 67 35 22 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.5 5.5 4.4 3.5 固定资产 135 145 154 162 EV/EBITDA 55.71 29.20 18.72 12.83 无形资产 11 10 10 9 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 189 199 208 216 资产合计 2874 3295 4260 5589 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 549 571 847 1206 净利润 202 387 599 851 其他流动负债 182 194 284 403 折旧和摊销 10 11 12 12 流动负债合计 781 816 1181 1659 营运资金变动 -122 -207 -356 -426 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 91 193 255 436 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 -52 -19 -19 -19 非流动负债合计 26 26 26 26 投资 -1089 -1 -1 -1 负债合计 807 842 1208 1685 投资活动现金流 -1141 -17 -15 -13 股本 97 97 97 97 股权募资 1372 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -46 0 0 0 股东权益合计 2067 2454 3053 3904 筹资活动现金流 1321 -2 -2 -2 负债和股东权益合计 2874 3295 4260 5589 现金净流量 272 174 238 421 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 雷电微力(301050)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请