收购湖南九芝堂，垂直整合中药工业与渠道

维持增持评级。公司拟以4.28亿元收购九芝堂约5%股份（9.85元/股），收购后公司为九芝堂第四大股东。同时，拟以2.04亿元收购湖南九芝堂51%股权。考虑各地疫情反复对业绩影响，下调公司2021-2023年EPS至1.25/1.50/1.87元（原1.32/1.68/2.12元），考虑估值中枢下移，给予2022年PE30X，下调目标价至45元，维持增持评级。 传统中医药品牌，具备较强市场影响力。九芝堂作为“中华老字号”品牌，拥有309个药品注册，其中6款产品销售过亿，有较强中药工艺技术。湖南九芝堂在湖南深耕20余年，有较强知名度。旗下共自营190家和加盟359家药店，2021年收入10.44亿元，其中零售5.2亿元、批发2.82亿元、加盟配送1.2亿元、B2C业务0.7亿元。 拓展公司业务领域，巩固龙头地区市占率。本次交易有望①增厚公司业绩，预计第一年度销售额不低于11.37亿元，净利润不低于1840万元；②提高湖南市场市占率，在已进入省份以“九芝堂”品牌扩张，借助品牌影响力提升中药销售占比与毛利率；③拓展上游渠道，在工业品种生产和销售上深度合作，有望在中药业务上建立竞争优势。 连锁药店长期受益于集中度提升与处方外流逻辑不改。预计截至2021年底新店次新店占比约35%，大量新店与次新店进入盈利周期，有望在2022年贡献显著业绩增量；同时，双通道门店布局加速，为承接大量外流处方提供基础；疫情好转后业绩增速有望得到提升。 风险提示：疫情反复风险，并购标的整合效果不及预期风险。