公司事件点评：公司毛利率修复情况低于我们预期，疫情制约公司二季度经营发力

川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/6 事件 锋龙股份发布2021年年报和2022年一季度报告：2021年年度实现营业收入7.20亿元，同比上涨31.30%；实现毛利2.03亿元，同比增长12.15%；实现归属母公司净利润7900万元，同比上涨2.68%。2022年一季度实现营业收入1.76亿元，同比上涨2.68%；实现毛利0.44亿元，同比下降21.43%；实现归属母公司净利润1700万元，同比下降39.33%。 点评 ❖ 2021年收入增速基本符合我们预期，归属母公司净利润增速低于预期 2021年全年实现营业收入7.20亿元，同比上涨31.30%；实现毛利2.03亿元，同比增长12.15%；实现归属母公司净利润7900万元，同比上涨2.68%。全年实现综合毛利率28.19%，与2020年全年相比下降了4.87个百分点，与2021年第四季度相比提高了3.90个百分点。 公司2021年营业收入基本符合预期，主要是受到21年四季度的疫情影响，工厂开工以及城市物流受到限制，影响公司生产和发货。2021年净利润同比增速远低于预期，主要是受2021年原材料价格大幅上涨影响，公司原材料采购库存有限，但2021年金属及化工品价格大幅上行，公司对下游客户的涨价传导时间有所滞后，幅度也是逐步调整到位，整体对公司产品毛利率冲击比较大。 ❖ 2022年一季度的收入增速基本符合预期，但毛利率修复进展低于我们预期 2022年一季度实现营业收入1.76亿元，同比上涨2.68%；实现毛利0.44亿元，同比下降21.43%；实现归属母公司净利润1700万元，同比下降39.33%。实现综合毛利率25.00%，与2021年第一季度相比下降了7.75个百分点，与2021年全年相比下降了3.19个百分点，与2021年第四季度相比提高了0.71个百分点。 由于2021年一季度全球订单向中国转移，2021年一季度业绩是公司近年来高点，而2022年一季度受21年原材料上涨影响，向下游客户提价滞后以及疫情影响，我们本来就预期公司一季度负增长或者最多持平。22年一季度收入同比增速基本符合我们预期，但公司毛利率修复情况低于我们预期，而相关费用率则高于我们预期，导致归属母公司净利润同比增速远低于我们预期。 ❖ 盈利预测 公司2021年全年和22年一季度业绩表现都低于我们的预测，主要是受原材料涨价和疫情影响超出预期以及产品涨价时点和幅度低于我们预期所致，我们根据公司2021年报和22年一季度数据调整相应预测模型。 公司毛利率修复情况低于我们预期，疫情制约公司二季度经营发力 —公司事件点评 所属部门：行业公司部 分析师：孙灿 报告类别：行业研究报告 执业证书：S1100517100001 报告时间：2022年4月23日 联系方式：suncan@cczq.com 北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 2/6 我们预计公司2022-2024年，可实现营业收入7.95、9.83和12.44亿元，归属母公司净利润0.88、1.12和1.43亿元，总股本1.99亿股，对应EPS0.09、0.11和0.15元。2022年4月22日，股价10.38元，对应市值21亿元，2021-2023年PE约为23、19和15倍。 公司2022年开始产能扩张加速推进，未来三年将是公司营收快速增长期，公司应当可以享受PEG估值的基本逻辑，而公司在液压元件和半导体阀门相关业务的放量也将有助于公司享受一定的估值溢价。公司近期业绩低于我们预期，更多是因为国内制造业面临的大局，但公司收入增速实际上基本符合公司的规划和我们预期，公司的订单情况仍比较良好。综上所述，我们仍维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、扩产进展低于预期，汇率波动影响超预期，疫情影响超预期。 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 720 795 983 1244 +/-% 31% 11% 24% 27% 归属母公司净利润(百万) 79 88 112 143 +/-% 3% 11% 26% 28% EPS(元) 0.08 0.09 0.11 0.15 PE 26.09 23.43 18.54 14.45 资料来源：公司2021年年报、2022年一季报，预测截止日为2022年4月22日、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/6 ❖ 盈利预测 资产负债表利润表会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产756524712905营业收入7207959831244 货币资金135146109271营业成本517560688869 应收和预付款项200204290334营业税金及附加3345 存货220172311298营业费用11121518 其他流动资产201222管理费用8695118149非流动资产467638473461财务费用891113 长期投资19191919减值损失3000 投资性房地产0000公允价值变动收益-4 000 固定资产和在建工程313301289277投资净收益5000 无形资产和开发支出80808080营业利润93117148190 其他非流动资产552388586其他非经营损益6000资产总计1223116111851366利润总额100117148190流动负债329212278317所得税10182228 短期借款127000净利润89100126161 应付和预收款项203212278317少数股东损益10111418非流动负债390242242242归属母公司净利润7988112143 长期借款242242242242EBITDA2079237727533203 其他非流动负债147000EPS（元）0.080.090.110.15负债合计719454521560 少数股东权益0112644主要财务比率 股本199199199199会计年度2021A2022E2023E2024E 资本公积99999999成长能力 留存收益370444537657营业收入31.3%10.5%23.6%26.5%归属母公司股东权益668742835955营业利润1.7%25.7%26.4%28.2%负债和股东权益87009967116988393归属于母公司净利润2.7%11.4%26.4%28.2%获利能力毛利率(%)28.2%29.7%30.0%30.2%现金流量表净利率(%)12.4%12.5%12.8%13.0%会计年度2021A2022E2023E2024EROE(%)11.9%11.9%13.3%15.0%经营活动现金流11699122661313718198ROIC(%)15.9%15.8%21.8%22.6% 税后经营利润886199601258816143偿债能力 折旧摊销2943134213421223资产负债率(%)47.0%38.1%38.1%36.2% 利息费用85885310541334带息负债比率(%)62.31%53.39%46.53%43.30% 资产减值损失279000流动比率2.373.603.413.60 营运资金变动-1272 112-1848 -503 速动比率1.722.782.292.66 其他经营现金流31000营运能力投资活动现金流0000总资产周转率0.570.670.720.80 资本支出0000应收账款周转率4.054.143.713.97 长期投资0000存货周转率2.353.262.222.91 其他投资现金流0000每股指标（元）筹资活动现金流14503-11265 17902295每股收益(最新摊薄)0.400.440.560.72 短期借款0-12681 -0 -0 每股经营现金流(最新摊薄)0.170.86-0.04 0.98 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)0.170.86-0.04 0.98 股权筹资0000估值比率 支付股利0141617902295P/E26.0923.4318.5414.45 其他筹资现金流14503000P/B3.102.792.472.16现金净增加额2620210011492720493EV/EBITDA1514129单位:百万元单位:百万元单位:百万元 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 4/6 相关报告 【川财研究】锋龙股份（002931）：园林机械配件行业领导者，汽车零配件和液压元件加速公司成长 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 5/6 川财证券 川财证券有限责任公司成立于1988年7月,前身为经四川省人民政府批准、由四川省财政出资兴办的证券公司,是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。经过三十余载的变革与成长,现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司、四川省国有资产经营投资管理有限责任公司、四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司。公司一贯秉承诚实守信、专业运作、健康发展的经营理念,矢志服务客户、服务社会,创造了良好的经济效益和社会效益;目前,公司是中国证券业协会、中国国债协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中国银行间市场交易商协会会员。 研究所 川财证券研究所目前下设北京、上海、深圳、成都四个办公区域。团队成员主要来自国内一流学府。致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业的研究、咨询和调研服务，以及投资综合解决方案。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 6/6 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本