2022年一季报点评：扣非后业绩符合预期，民用燃气表实现高增

投资建议：考虑地产下行对行业景气拖累仍存，下调2022年EPS预测至0.81（-0.5）元，新增2023-2024年EPS预测0.92/1.09元，参考行业估值给予公司2022年16倍PE，下调目标价至12.96元，增持。 扣非后业绩符合预期，民用燃气表实现高增。2022Q1公司实现营收5.52亿/+29.9%，归母净利润0.17亿/-13.2%，扣非归母净利润0.46亿/+32.8%，非经常性基金公允价值变动损失导致业绩负增。毛利率37.3%/-5.3pct有所下降，主要系产品结构变化，相对低毛利的民用燃气表同比+34.7%。家用小表体量2-3倍于工业大表，公司市占率20%。 技术与渠道复用切入水表，预计2025年体量赶超燃气表。公司凭借燃气表技术与渠道复用优势切入水表，水表六年一换，10%漏损率红线促进老表更新。市场保有量约8000万件，较燃气表市场空间更大（约800亿，二供200-300亿）、需求刚性更强（每家必装）。当下水表行业风格保守，公司超声+NB-IoT兼具存在差异化，天信科技在工业大表上资质与项目经验丰富，预计2025年水表体量赶超燃气表。 物联网解决方案体系成熟，智慧城改打开成长性。2022Q1研发费用率8.6%维持高位，公司自研的数字化智能计量与控制终端，与IoTPaaS云平台（设备接入数超1200万）、SaaS云服务（全国客户1000余家）构成物联网解决方案，同时收购易联云开发系统顶层，年费规模近亿。 智慧城改平均周期2-3年，2021年单标平均规模4000-5000万，未来将向二三线城市扩展，考虑南京、沈阳已置换多数仪表，成长性可期。 风险提示：燃气表价格战延续；水表扩张不及预期；城改推进缓慢。