科博达年报&2022Q1业绩点评：再次强调关注公司内生性变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 汽车 汽车零部件 科博达年报&2022Q1业绩点评–再次强调关注公司内生性变化 [Table_Summary] 事件：公司发布21年报和22年一季报。2021年营收28亿，同比-3.68%，归母净利润3.89亿，同比-24.4%。22Q1营收7.36亿，同比-2.76%，归母净利润9164.7w，同比-24.67%。 2021年全年承压。 2021年营收28亿，同比-3.68%，归母净利润3.89亿，同比-24.4%。2021年全年受缺芯，材料涨价等各种因素影响，公司毛利率34.56%，同比-1.84pct。销售，管理，研发，财务费率分别维2.16/5.81/10.83/0.41%, 共计19.21%，同比+3.6pct，尤其是研发费率已经达到10.83%，主要是在研项目大幅增加，人员大幅扩增所致。全年归母净利率13.86%，同比-3.8pct，利润下滑多于营收下滑。 22Q1多地疫情和冬奥会阶段性停产依然影响销售。22Q1营收7.36亿，同比-2.76%，归母净利润9164.7w，同比-24.67%。单季度毛利率33.36pct，同比—2.21pct。四费17.85%，同比+1.84pct，四费中主要还是研发费率达到11.32%，同比大幅增长+2.94pct。最终归母净利率12.45%, 同比-3.62pct。 如何看待公司现阶段发展。根据公司披露信息，早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列，包含底盘域控制器，车身域控制器，研发边界一直在拓展。截止2021年底，在研项目129个，生命周期1.7亿个控制器，平均单价按照100元计算，在手订单也有170亿左右。并且2021年就拿到59个新项目，共计5500万个控制器。也正是因为公司在不断拓展产品线和研发能力，所以在新项目带来营收之前需要投入足够的研发人员，才会导致阶段性研发费率大幅上升，摊销增加。公司经历了2021年芯片4次涨价，经营环境极度恶劣，毛利率还能维持在33%以上，同比下降仅1.8pct，而研发费率却提高2-3pct，影响甚至大于原材料，说明现在时间段为黎明前的黑暗，一旦业绩释放或将脱胎换骨，迎来高速增长。 如何看大客户依赖。大众是公司的核心大客户，2021年大众汽车集团共向全球交付了888.2万辆汽车，同比下滑4.5%；在华交付量为330.48万辆，同比下滑14.1%。大客户销量下滑影响了阶段性业绩。但是需要注意的是，大众集团占比已经从2020年的74%下降到69%，其他客户也显著上升，而且2022年更多的全球平台如宝马、福特、雷诺项目◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 400/40 总市值/流通(百万元) 16,900/1,694 12 个月最高/最低(元) 94.23/42.24 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 科 博 达（603786）《【太平洋汽车团队】科博达 – 积极推出股权激励，行业承压不改公司内生性进步》--2022/04/11 科 博 达（603786）《【太平洋汽车团队】科博达深度二 - 守正出奇，把握汽车ECU未来发展大趋势》--2021/12/08 科 博 达（603786）《【太平洋汽车团队】科博达三季报点评 - 三季度业绩承压，不改公司长期逻辑》--2021/10/29 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 (42%)(27%)(13%)1%16%30%21/4/2121/6/2121/8/2121/10/2121/12/2122/2/2122/4/21科博达沪深300[Table_Message] 2022-04-21 公司点评报告 买入/维持 科 博 达(603786) 目标价：67.5 昨收盘：42.24 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 将上量，客户依赖程度会进一步下降。从新订单来看，欧系、美系、日系、造车新势力、国内头部企业均已开拓成功，客户结构多元化将会越来越好。 如何看业绩拐点。二季度由于上海、吉林疫情导致公司阶段性停产，受到20-30天的影响，所以二季度业绩也会受一定程度的压制。但研发投入单季度在8000-8500万元左右，并且维持相对稳定，一旦营收实现单季度拐点，四费占比会显著下滑，利润增速将会远大于营收增速。 投资建议：疫情爆发导致上海，长春等多家车厂停产应对，我们调低2022年预期，预计公司2022、2023年归母净利润分别为6，8.6亿（原7.1/11亿），对应2022 年PE仅 28倍左右，给予2022年45倍估值，目标价67.5元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格持续恶化，疫情影响。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2807 3873 5229 6536 （+/-%） (3.67) 37.98 35.01 25.00 净利润(百万元） 389 598 864 1122 （+/-%） (24.44) 53.65 44.51 29.93 摊薄每股收益(元) 0.97 1.49 2.16 2.80 市盈率(PE) 43.75 28.47 19.70 15.16 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 437 684 829 418 1,564 营业收入 2,914 2,807 3,873 5,229 6,536 应收和预付款项 1,118 862 1,697 1,885 2,584 营业成本 1,853 1,836 2,517 3,383 4,209 存货 681 1,000 748 1,873 1,322 营业税金及附加 13 9 12 17 21 其他流动资产 182 198 178 186 187 销售费用 81 61 74 99 124 流动资产合计 3,463 3,518 4,425 5,338 6,639 管理费用 145 163 562 732 882 长期股权投资 211 217 217 217 217 财务费用 (11) 12 5 6 7 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (20) (34) (16) 0 0 固定资产 511 562 534 485 423 投资收益 55 48 51 50 50 在建工程 82 56 30 18 11 公允价值变动 3 4 1 0 0 无形资产 114 122 109 97 85 营业利润 651 460 709 1,041 1,343 长期待摊费用 30 29 10 0 0 其他非经营损益 2 3 2 2 3 其他非流动资产 298 353 254 302 303 利润总额 653 463 712 1,044 1,346 资产总计 4,710 4,856 5,580 6,457 7,679 所得税 79 36 74 105 126 短期借款 120 108 0 13 0 净利润 574 428 638 939 1,220 应付和预收款项 435 350 672 761 1,004 少数股东损益 59 39 40 75 98 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 515 389 598 864 1,122 其他负债 200 182 178 187 182 负债合计 756 644 852 962 1,189 预测指标 股本 400 400 400 400 400 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1,816 1,894 1,894 1,894 1,894 毛利率 36.40% 34.56% 35.00% 35.30% 35.60% 留存收益 1,596 1,785 2,263 2,954 3,852 销售净利率 22.35% 16.38% 18.31% 19.91% 20.55% 归母公司股东权益 3,813 4,080 4,557 5,248 6,146 销售收入增长率 (0.29%) (3.68%) 38.00% 35.00% 25.00% 少数股东权益 142 131 171 247 344 EBIT 增长率 8.90% (8.47%) (9.26%) 40.32% 28.89% 股东权益合计 3,954 4,211 4,729 5,495 6,490 净利润增长率 8.38% (24.44%) 53.65% 44.51% 29.93% 负债和股东权益 4,710 4,856 5,580 6,457 7,679 ROE 13.50% 9.53% 13.11% 16.45% 18.26% ROA 12.19% 8.81% 11.42% 14.54% 15.88% 现金流量表(百万） ROIC 26.92% 19.22% 25.75% 35.35% 32.07% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.29 0.97 1.49 2.16 2.80 经营性现金流 521.41 421.15 556.14 (272.10) 1,358.90 PE(X) 33.05 43.75 28.47 19.70 15.16 投资性现金流 (212.96) 93.43 (174.32) 26.18 30.93 PB(X) 4.46 4.17 3.73 3.24 2.77 融资性现金流 (110.79) (251.43) (236.25) (164.99) (243.64) PS(X) 5.84 6.06 4.39 3.25 2.60 现金增加额 206.49 246.30 145.57 (410.90) 1,146.19 EV/EBITDA(X) 25.50 33.01 18.07 13.66 10.04 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机