请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月25日 亿联网络（300628.SZ） 高经营质量高成长，新增长动能不断积蓄 业绩持续稳定增长，符合预期。公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入约36.8亿元，同比增长34%；归母净利润16.2亿元，同比增长26%。2022年一季度，公司实现营业收入10.4亿元，同比增加40%；归母净利润4.9亿元，同比增加30%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增加38%。 毛利率企稳回升，高经营质量仍突出。2021年全年公司毛利率61.55%，较2020年下降了4.5个百分点。2022年一季度毛利率61.8%，较2021年一季度下滑1.9个百分点，但幅度已有明显收窄。2021 Q1-2022Q1单季毛利率分别为63.75%/62.07%/60.7%/60.37%/61.8%。毛利率的波动主要受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响。我们认为，这些非经营性因素对于公司的影响会逐步减小，而公司自身的产品扩张和份额提升将在后面几个季度反映得更加充分。 第二增长曲线发展喜人。分产品线来看，2021年公司的桌面通信终端/会议产品/云办公终端收入分别同比增长达到21%/73%/80%。其中会议产品和云办公终端等新业务发展状况良好，占整体收入比重已经超过30%。基石业务桌面通信终端仍保持稳健增长，分别据Frost&Sullivan，公司在SIP话机出货量全球市占率从2019年的29.6%提升到2020年的34.3%，蝉联第一，2021年或持续提升。同时，公司已经成为视频会议系统VCS产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP话机稳步增长的同时，新业务（VCS/云办公终端）持续高增，为未来公司进一步发展打下坚实基础。 盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计2022-2024年归母净利润为22.1、28.3、35.3亿元，对应当前股价PE分别为31/24/20倍，维持“买入”评级 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,754 3,684 4,900 6,392 7,962 增长率yoy（%） 10.6 33.8 33.0 30.5 24.6 归母净利润（百万元） 1,279 1,616 2,214 2,832 3,525 增长率yoy（%） 3.5 26.4 37.0 27.9 24.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.42 1.79 2.45 3.14 3.91 净资产收益率（%） 24.6 25.5 25.9 26.3 25.6 P/E（倍） 53.6 42.4 31.0 24.2 19.5 P/B（倍） 13.2 10.8 8.0 6.4 5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 4月22日收盘价(元) 76.00 总市值(百万元) 68,575.67 总股本(百万股) 902.31 其中自由流通股(%) 53.44 30日日均成交量(百万股) 1.77 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 1、《亿联网络（300628.SZ）：Q1业绩符合预期，持续保持稳定增长》2022-04-12 2、《亿联网络（300628.SZ）：单季度收入创新高，未来有望持续高增》2022-01-16 3、《亿联网络（300628.SZ）：业绩复苏明显，第二增长曲线打开》2021-08-23 -32%-16%0%16%32%48%2021-042021-082021-122022-04亿联网络 沪深300 2022年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5169 6120 8303 10624 13619 营业收入 2754 3684 4900 6392 7962 现金 320 172 2253 3778 6606 营业成本 936 1417 1753 2288 2875 应收票据及应收账款 513 684 907 1168 1417 营业税金及附加 26 27 40 50 63 其他应收款 7 8 12 14 19 营业费用 146 190 245 323 401 预付账款 3 2 4 4 6 管理费用 75 97 122 162 200 存货 345 730 601 1136 1046 研发费用 296 365 499 645 806 其他流动资产 3981 4524 4524 4524 4524 财务费用 47 21 -12 -1 -68 非流动资产 610 986 1114 1266 1435 资产减值损失 -2 -10 0 0 0 长期投资 75 95 122 151 179 其他收益 36 36 0 0 0 固定资产 97 488 540 601 664 公允价值变动收益 -8 22 12 15 14 无形资产 314 309 356 413 482 投资净收益 155 163 160 161 161 其他非流动资产 124 94 95 101 110 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5779 7105 9416 11890 15054 营业利润 1403 1770 2426 3102 3861 流动负债 573 757 854 1117 1260 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 1 1 1 应付票据及应付账款 282 439 453 711 751 利润总额 1402 1769 2425 3102 3861 其他流动负债 292 318 401 406 508 所得税 124 153 211 270 336 非流动负债 3 16 16 16 16 净利润 1279 1616 2214 2832 3525 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 16 16 16 16 归属母公司净利润 1279 1616 2214 2832 3525 负债合计 576 774 871 1133 1276 EBITDA 1422 1799 2439 3071 3774 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.42 1.79 2.45 3.14 3.91 股本 902 902 902 902 902 资本公积 988 1054 1054 1054 1054 主要财务比率 留存收益 3437 4467 5952 7917 10477 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5203 6332 8546 10757 13778 成长能力 负债和股东权益 5779 7105 9416 11890 15054 营业收入(%) 10.6 33.8 33.0 30.5 24.6 营业利润(%) 3.2 26.2 37.0 27.9 24.5 归属于母公司净利润(%) 3.5 26.4 37.0 27.9 24.5 获利能力 毛利率(%) 66.0 61.5 64.2 64.2 63.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 46.4 43.9 45.2 44.3 44.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.6 25.5 25.9 26.3 25.6 经营活动现金流 1128 1107 2086 2179 3327 ROIC(%) 24.4 25.4 25.5 25.5 24.5 净利润 1279 1616 2214 2832 3525 偿债能力 折旧摊销 29 35 50 60 69 资产负债率(%) 10.0 10.9 9.2 9.5 8.5 财务费用 47 21 -12 -1 -68 净负债比率(%) -6.1 -2.4 -26.2 -35.0 -47.9 投资损失 -155 -163 -160 -161 -161 流动比率 9.0 8.1 9.7 9.5 10.8 营运资金变动 -133 -467 6 -535 -24 速动比率 8.4 7.0 8.9 8.4 9.9 其他经营现金流 60 65 -12 -15 -14 营运能力 投资活动现金流 -410 -641 -6 -36 -63 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 148 297 100 124 141 应收账款周转率 6.0 6.2 6.2 6.2 6.2 长期投资 -416 -507 -28 -29 -28 应付账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -678 -852 67 59 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -494 -596 2 -619 -437 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.79 2.45 3.14 3.91 短期借款 -50 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.25 1.23 2.31 2.42 3.69 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.77 7.02 9.47 11.92 15.27 普通股增加 303 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -149 66 0 0 0 P/E 53.6 42.4 31.0 24.2 19.5 其他筹资现金流 -598 -663 2 -619 -437 P/B 13.2 10.8 8.0 6.4 5.0 现金净增加额 205 -140 2082 1524 2828 EV/EBITDA 45.2 35.6 25.4 19.6 15.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月22日收盘价 2022年04月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构