请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] EMS 2.0稳步推进，积蓄增长新动能 [Table_Title2] 安科瑞(300286) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300286 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 46.65/16.37 目标价格： 总市值(亿) 81.42 最新收盘价： 37.92 自由流通市值(亿) 66.22 自由流通股数(百万) 174.64 [Table_Summary] 事件概述： 2023年3月17日，公司发布2022年年报及一季度业绩预告。公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长0.32%；实现扣非归母经利润1.55亿元，同比下滑0.8%。公司2023年一季度预计实现归母净利润3783.13万元-4571.28万元，比上年同期增长约20%-45%。 分析判断: ► 全年整体平稳，Q1增长恢复 22Q4下滑严重，23Q1增长恢复。分季度看，公司Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下滑11.53%；归属于上市公司股东的净利润3208.6万元，同比下滑6.2%。根据公司业绩预告，23Q1区域管控影响逐步消除，公司业务拓展得到恢复。分地区看，22年营收占比达到45.15%的华东地区全年受影响较大，收入同比下滑12.31%。分业务看，消防及用电安全产品下滑明显，其他业务比较平稳；公司电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/电量传感器产品分别实现收入4.58/2.97/0.99/1.06亿元，分别占总收入的45%/29%/10%/10%,分别同比+9.3%/+1.4%/-40.5%/+21%；主要业务毛利率维持稳定。 毛利率同比改善，费用率小幅增长。2022年公司毛利率为46.15%，同比改善0.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.5%/6.58%/11.89%，销售费用率、研发费用率分别同比增长1.55/0.84pct,管理费用率同比小幅下滑。 ► EMS 2.0稳步推进，战略部署正在逐步落地 公司目前主推AcrelEMS能效管理平台（EMS 2.0），通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。2.0版本的核心优势在于打通了各个功能模块，整合了平台，并基于大量的服务案例分析，聚焦了十几个行业推出了行业解决方案。产品模式打造平台叠加行业应用，销售模式采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维；2023年一季度公司重点加强对销售的新产品培训和对新系统代理商的技术培训，战略部署正在逐步落地。 ► 电价差增大趋势明显，企业微电网有望爆发 多地拉大峰谷价差，引导电力用户优化用电曲线。22年末，上海、湖北等多省市开启了新一轮峰谷分时电价机制调整，尖峰电价和低谷电价上下浮动比例更高，意味着峰谷电价差进一步拉大。我们认为，高峰时段用电成本的增加将直接催化企业的有序用电、能效管理需求，公司的EMS1.0及2.0产品需求都呈现高景气。 我们认为，公司目前已在产品、销售、研发、生产四维度全面抢跑企业微电网市场。公司的产品迭代路径顺应用电清洁化、电力市场化、管理数字化等趋势，有望以供给带需求，通过教育市场打开巨大潜在市场空间。2022年为公司企业微电网新阶段的元年，2.0产品推出+销售策略改变，推广效果需要一定的时间转化；我们预计，2.0产品将在未来三年加速转化为公司收入，高增可期。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年03月18日 138697 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，我们维持23-24年营业收入预测不变，为15.13/20.81亿元，新增2025年营业收入预测为27.16亿元；维持23-24年归母净利润预测不变，为2.68/3.75亿元，新增2025年归母净利润预测为5.03亿元；维持23-24年每股收益（EPS）不变，为1.25/1.75元，新增2025年EPS预测为2.34元；对应2023年3月17日收盘价37.92元，PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场份额被竞争对手挤压； 2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,017 1,019 1,513 2,081 2,716 YoY（%） 41.5% 0.2% 48.5% 37.5% 30.5% 归母净利润(百万元) 170 171 268 375 503 YoY（%） 40.0% 0.3% 57.2% 39.9% 34.1% 毛利率（%） 45.7% 46.1% 46.0% 46.1% 47.0% 每股收益（元） 0.84 0.82 1.25 1.75 2.34 ROE 17.4% 14.9% 18.9% 20.9% 21.9% 市盈率 45.14 46.24 30.36 21.71 16.18 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,019 1,513 2,081 2,716 净利润 171 268 375 503 YoY(%) 0.2% 48.5% 37.5% 30.5% 折旧和摊销 28 87 68 57 营业成本 549 817 1,121 1,438 营运资金变动 -29 -104 -166 -189 营业税金及附加 9 13 18 24 经营活动现金流 163 236 257 343 销售费用 137 209 291 388 资本开支 -29 -31 -33 -33 管理费用 67 107 144 187 投资 2 0 0 0 财务费用 0 -40 -50 -64 投资活动现金流 -86 -15 -12 -6 研发费用 121 179 235 312 股权募资 32 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 10 15 21 27 筹资活动现金流 -11 0 0 0 营业利润 184 292 409 548 现金净流量 66 220 244 337 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 184 292 409 548 成长能力 所得税 14 24 34 45 营业收入增长率 0.2% 48.5% 37.5% 30.5% 净利润 171 268 375 503 净利润增长率 0.3% 57.2% 39.9% 34.1% 归属于母公司净利润 171 268 375 503 盈利能力 YoY(%) 0.3% 57.2% 39.9% 34.1% 毛利率 46.1% 46.0% 46.1% 47.0% 每股收益 0.82 1.25 1.75 2.34 净利润率 16.7% 17.7% 18.0% 18.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.8% 13.0% 14.0% 14.7% 货币资金 162 383 627 964 净资产收益率ROE 14.9% 18.9% 20.9% 21.9% 预付款项 6 9 12 15 偿债能力 存货 218 347 470 600 流动比率 2.77 2.66 2.70 2.79 其他流动资产 799 993 1,261 1,567 速动比率 2.24 2.11 2.15 2.24 流动资产合计 1,184 1,731 2,370 3,146 现金比率 0.38 0.59 0.71 0.85 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 27.2% 31.5% 33.0% 33.0% 固定资产 222 169 137 119 经营效率 无形资产 32 31 31 30 总资产周转率 0.65 0.73 0.78 0.79 非流动资产合计 392 336 301 278 每股指标（元） 资产合计 1,577 2,067 2,671 3,424 每股收益 0.82 1.25 1.75 2.34 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.34 6.59 8.34 10.68 应付账款及票据 291 442 605 774 每股经营现金流 0.76 1.10 1.20 1.60 其他流动负债 137 207 274 354 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 428 650 879 1,129 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 46.24 30.36 21.71 16.18 其他长期负债 2 2 2 2 PB 5.57 5.75 4.55 3.55 非流动负债合计 2 2 2 2 负债合计 430 652 881 1,131 股本 215 215 215 215 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,147 1,415 1,790 2,293 负债和股东权益合计 1,577 2,067 2,671 3,424 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名， 10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上