中国11月通胀数据点评：短期通胀压力缓解，中期猪价上涨因素在酝酿

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 11月全球制造业景气度观察:全球制造业维持疲弱 美国经济相对稳健 2018-12-05 中国10月经济数据点评:地产投资承压消费意外下行 经济下行压力加大 2018-11-16 10月社会融资数据点评：宽松政策传导受阻 实体经济仍承压 2018-11-14 9月社会融资数据点评:社融口径调整难掩增速下行 新增信贷小幅回升 2018-10-18 中国9月通胀数据点评:四季度通胀压力有限 结构性宽松仍将延续 2018-10-16 9月全球制造业景气度观察:美联储持续加息逐渐发威 新兴市场表现不佳引担忧 2018-10-08 2018年第四季度策略报告:全球经济挑战与机遇并存 流动性紧缩趋势更甚 2018-09-28 中信期货研究|宏观点评报告 2018-12-10 中国11月通胀数据点评—— 短期通胀压力缓解 中期猪价上涨因素在酝酿 本期摘要： 统计局最新公布的数据显示我国11月CPI同比录得2.2%，较上月下跌，前期推动通胀上升的猪价因素明显回落：1、人民币贬值压力得到缓解，中美贸易摩擦有缓解的迹象；2、猪价度过季节性旺季后逐步走弱；3、四季度通胀焦点将转移至气温对鲜菜鲜果价格的影响程度。上述因素叠加PPI端的地产和汽车消费进一步承压，短期通胀压力缓解得到落实，对货币政策影响中性。但需要提到的是，在前期猪瘟的持续发酵的影响下，能繁母猪以及仔猪的存栏都出现明显的下跌，我们观察的仔猪出售毛利也告转负，存栏的出清将影响来年生猪的补栏力度，中期来看，猪价上涨的因子正在累积，明年5月底左右国内通胀将重新面临考验。 短期通胀继续走低 中国11月CPI同比增长2.2%（前值为2.5%，下同），较上月走低，环比增长-0.3%。另外，剔除能源和食品的核心CPI同比上涨1.8%（1.8%）。在度过季节性旺季后，猪价逐渐回落，通胀回去的趋势得到落实。 分项来看，食品类价格同比增2.5%（3.3%），非食品类价格同比上涨2.1%（2.4%）。其中，鲜菜、鲜果、鸡蛋和水产品价格受气温和季节性影响，同比分别增长1.5%（10.1%）、13.3%（11.5%）、6.4%（8.5%）、2%（0.8%）。猪价当月同比增长-1.1%（-1.3%），猪价当月环比增长-0.6%（1%），猪价进入季节性淡季。 非食品价格当月同比增长2.1%（2.4%），环比增长-0.1%（0.3%），居住、娱乐教育、交通通讯及服务价格、医疗保健、家庭设备用品及服务同比增速分别为2.4%（2.5%）、2.5%（2.5%）、1.6%（3.2%）、2.6%（2.6%）、1.5%（1.5%）。从通胀的角度看，双十一的购物节日对消费价格的推动不太明显，具体社会零售销售仍需数据确认。 PPI创2年新低 11月份PPI同比上涨2.7%（3.3%），其中，去年价格变动的翘尾影响约为0.8%，新涨价影响约为1.9%（2.1%），工业领域价格维持稳定，尤其在当前高频数据指向汽车和地产消费继续承压的背景下，后续PPI增速将继续放缓。 11月上游生产资料价格同比增速为3.3%（4.2%），其中采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比增长9.2%（12.4%）、4.6%（6.7%）、2.2%（2.5%）。而生活资料价格同比增长0.8%（0.7%）。在主要行业中，在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，黑色金属冶炼和压延加工业，分别上涨24.4%（42.8%）、17.6%（24%）、3.9%（5.1%）、5.3%（6.9%）。上述四大行业合计影响PPI同比涨幅回落约0.74%。涨幅扩大的有煤炭开采和洗选业，农副食品加工业，非金属矿物制品业，分别上涨3.8%（2.4%）、1.3%（0.9%）、7.4%（7.3%）。 中信期货研究|宏观点评报告 2 / 4 图1: CPI同比、环比表现 单位：% 图2: 食品类和非食品类价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 猪肉产量和CPI明显反比 单位：% 图4: 通过出仔猪售毛利来看能翻母猪存栏 单位：元/头 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: PPI同比和环比涨幅 单位：% 图6: 生产和生活资料价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -1.5-1-0.500.511.52-2-1012342015/12/012016/06/012016/12/012017/06/012017/12/012018/06/01CPI:环比(RHS)CPI:当月同比00.511.522.53-6-4-202468102015/12/312016/06/302016/12/312017/06/302017/12/312018/06/30CPI食品CPI非食品（右轴）01234567-8-6-4-2024682009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/06产量:猪肉:累计同比季国家统计局CPI:当月同比月国家统计局-500501001502002503003502017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11出售毛利:仔猪-8-6-4-20246810-1-0.500.511.522015/12/012016/06/012016/12/012017/06/012017/12/012018/06/01PPI环比PPI同比00.10.20.30.40.50.60.70.80.90246810122016/09/302017/03/312017/09/302018/03/312018/09/30生产资料生活资料(RHS) 中信期货研究|宏观点评报告 3 / 4 图7: 猪价的季节性 数据来源：Wind 中信期货研究部 1921232527293133010203040506070809101112全国猪肉平均价格元/公斤20112012201320142015201620172018 中信期货研究|宏观点评报告 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com