行业周报：行业正筑底，期待消费复苏

核心观点：疫情与成本仍在扰动，等待行业筑底复苏 4月18日-4月22日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300约2.4pct。子行业中啤酒（0.3%）、其他食品（0.0%）和肉制品（-0.3%）表现相对领先。近期消费板块表现较好，原因是在每日疫情新增病例数量下行的背景下，疫情有望出现拐点后消费预期缓慢复苏，导致以食品饮料为代表的消费板块出现相对收益。从基本面来看，我们判断行业正处于筑底过程。行业最大不确定性在于疫情对需求影响的持续时间。3-4月以华东为主的多个市场不同程度受到疫情影响，主要体现在餐饮需求与物流供给受限。3-4月为消费淡季，对于全年整体影响可控。 在全国对疫情重视程度提升背景下，我们乐观展望疫情对消费的影响在二季度内达到最大化，后续应跟随疫情控制节奏向上收敛。 年内企业压力主要来自于疫情导致需求下移以及成本原料价格上行。一季度末可能成为市场重新审视全年盈利预测的时间节点。我们认为行业复苏时，市场大概率青睐于低估值、景气度高的疫情受损股。逻辑是消费场景放开后部分行业可出现快速的消费弥补或反弹，增速快、成长性好的公司可能成为市场追逐的对象。全年维度首推白酒板块，以高端与次高端白酒为主。白酒后续具备商务宴席的补偿性需求，同时受原料价格影响较小，需求与利润韧性较强。疫情淡季对白酒影响有限，部分酒企业淡季控量挺价，同时以腰部产品作为业绩增速补充，后续展望趋势向上。啤酒板块中期看好提价与结构升级带来的企业利润弹性，短期疫情影响销量，但升级的逻辑持续得到验证，疫情后复苏应是好选择。乳制品需求稳定，竞争未有加剧表现，具备较高配置价值。调味品两条思路：一是底部长周期配置龙头；二是把握季度业绩高增长机会。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜 （1）贵州茅台预告2022Q1营收、利润分别18%、19%增长，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。 公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液预告2021Q4实现营收11%、净利11%左右增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒预计1-2月营收与利润实现增长35%、50%以上，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业公布年报，2021Q4收入受益于提价实现加速增长，但成本价格提升导致利润承压。2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：2022年公司利润率提升概率较高，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：疫情与成本仍在扰动，等待行业筑底复苏 4月18日-4月22日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300约2.4pct。子行业中啤酒（0.3%）、其他食品（0.0%）和肉制品（-0.3%）表现相对领先。近期消费板块表现较好，原因是在每日疫情新增病例数量下行的背景下，疫情有望出现拐点后消费预期缓慢复苏，导致以食品饮料为代表的消费板块出现相对收益。从基本面来看，我们判断行业正处于筑底过程。行业最大不确定性在于疫情对需求影响的持续时间。3-4月以华东为主的多个市场不同程度受到疫情影响，主要体现在餐饮需求与物流供给受限。3-4月为消费淡季，对于全年整体影响可控。 在全国对疫情重视程度提升背景下，我们乐观展望疫情对消费的影响在二季度内达到最大化，后续应跟随疫情控制节奏向上收敛。 年内企业压力主要来自于疫情导致需求下移以及成本原料价格上行。一季度末可能成为市场重新审视全年盈利预测的时间节点。我们认为行业复苏时，市场大概率青睐于低估值、景气度高的疫情受损股。逻辑是消费场景放开后部分行业可出现快速的消费弥补或反弹，增速快、成长性好的公司可能成为市场追逐的对象。全年维度首推白酒板块，以高端与次高端白酒为主。白酒后续具备商务宴席的补偿性需求，同时受原料价格影响较小，需求与利润韧性较强。疫情淡季对白酒影响有限，部分酒企业淡季控量挺价，同时以腰部产品作为业绩增速补充，后续展望趋势向上。 啤酒板块中期看好提价与结构升级带来的企业利润弹性，短期疫情影响销量，但升级的逻辑持续得到验证，疫情后复苏应是好选择。乳制品需求稳定，竞争未有加剧表现，具备较高配置价值。调味品两条思路：一是底部长周期配置龙头；二是把握季度业绩高增长机会。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 4月18日-4月22日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300约2.4pct。子行业中啤酒（0.3%）、其他食品（0.0%）和肉制品（-0.3%）表现相对领先。个股方面，安记食品、会稽山、青岛食品等涨幅领先；*ST西发、味知香、青海春天等跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为1.8%，排名4/28 图2：啤酒、其他食品、肉制品表现更好 图3：安记食品、会稽山、青岛食品等涨幅领先 图4：*ST西发、味知香、青海春天等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 4月19日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4207美元/吨，环比-7.2%，同比+2.7%，奶价同比大幅提升。4月13日，国内生鲜乳价格4.2元/公斤，环比+0.2%，同比-1.9%。 中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续高位。 图5：2022年4月19日全脂奶粉中标价同比+2.7% 图6：2022年4月13日生鲜乳价格同比-1.9% 4月8日，生猪价格12.4元/公斤，同比-46.0%，环比+1.6%；猪肉价格19.5元/公斤，同比-44.0%，环比+3.1%；2022年3月，能繁母猪存栏4185万头，同比+0.0%，环比+0.0%；2022年3月生猪存栏同比+1.6%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年4月8日猪肉价格同比-44.0% 图8：2022年3月生猪存栏数量同比+1.6% 图9：2022年3月能繁母猪数量同比+0.0% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年3月，进口大麦价格334.8美元/吨，同比+25.7%。进口数量55万吨，同比-48.6%。受到乌饿战争以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年3月进口大麦价格同比+25.7% 图12：2022年3月进口大麦数量同比-48.6% 4月22日，大豆现货价5689.0元/吨，同比+12.1%。4月13日，豆粕平均价格4.8元/公斤，同比+31.2%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年4月22日大豆现货价同比+12.1% 图14：2022年4月13日豆粕平均价同比+31.2% 4月22日，柳糖价格5920元/吨，同比+4.6%；4月15日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+1.2%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年4月22日柳糖价格同比+4.6% 图16：2022年4月15日白砂糖零售价同比+1.2% 4、酒业数据新闻：i茅台注册用户突破千万 2022年一季度中国累计出口啤酒11.417万千升，同比增长9.0%；金额为4.8075亿元人民币，同比增长6.6%。在此期间，中国累计进口啤酒9.828万千升，同比下降1.3%；金额为9.2520亿元人民币，同比增长3.2%（来源于微酒）。 4月18日，“i茅台”注册总用户数突破1000万，成为千万量级的电商APP。 自3月31日上线试运行至今，“i茅台”累计超4973.45万人、1.31亿人次参与申购（来源于酒说）。 4月22日，华致酒行与河北中烟工业有限责任公司、贵州省仁怀市茅台镇荷花酒业有限公司达成战略合作，成立了由公司控股的合资子公司荷花数据科技有限公司，整合三方资源，共同推广“荷花”品牌。“荷花”品牌于1959年正式创牌，至今已有60年历史。荷花酒是公司主销产品之一，2022年将重点打造“荷花”品牌，持续加大荷花系列酒的市场投入，继续发力中高档价格带产品（来源于酒业家）。 5、备忘录：下周进入财报密集披露期 下周（4月25日-5月1日）将有60家公司进行年报披露，108家公司进行一季报披露。 表1：最近重大事件备忘录：下周进入财报密集披露期 表2：关注4月21日发布的得利斯公司报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。