多角度看稳增长主线持续性

【本周核心观点】我们认为当前稳增长主线仍将延续：1）政策空间：面对当前更加复杂的宏观形势，管理层对实现全年经济平稳增长的态度依然坚定，不仅督促前期政策要扎实快速落地，同时要求后续政策加快储备、接续实施，在年初以来GDP增速与全年目标有所偏离情况下，预计二季度将出台更强有力措施，促经济重回平稳发展轨道。2）资金来源：本周央行对融资平台表述边际趋松，有望疏通基建宽信用最主要堵点之一，同时专项债的加速发行和使用、基建REITs扩大试点均有望为基建加快提供增量资金。3）项目资源：截至4月中旬，国家发改委年内共审批核准固投项目总投资5200亿元，已达去年全年投资额67%，20省市计划今年完成重点项目投资额同增约8%，可执行项目持续丰富，助力后续基建稳增长再加力。4）景气趋势：后续若疫情得到控制，预计地方精力将转回保经济，基建项目招投标有望显著提速，建筑企业订单有望加快增长；物流和工地人员恢复之后，建筑企业有望进入疫后赶工阶段，加速实物工作量形成，同时考虑到去年基数前高后低，下半年建筑企业盈利有望加速上行。5）估值水平：结合过往稳增长行情及当前市场风格，央企蓝筹估值仍有较大修复空间。重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（基建+地产稳增长核心受益标的，PE4.4X）、中国中铁（PE5.2X）、中国交建（PE7.0X，重点受益REITs发行提速）、中国电建（PE10X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE4.9X）、四川路桥（PE6.4X）；3）钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好鸿路钢构（PE15X）、精工钢构（PE9X）；4）基建设计龙头华设集团（PE7X）、苏交科（PE15X）。 政策空间：不确定性因素增多，更强有力稳增长措施可期。3月国内疫情明显反弹，冲击供应链，对制造业、外贸影响进一步加大，二季度经济增长继续面临较大压力。近期国常会针对经济遇到的新形势，接连提出要“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位臵，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”、“各部门要着眼大局、主动作为”、“及时出台有利于市场预期稳定的措施”；银保监会近期也表示“将花更大气力研究新政策、做好新预案，监管政策靠前发力，适时加力”。面对当前更加复杂的宏观形势，管理层对实现全年经济平稳增长的态度依然坚定，对稳增长加力要求进一步提高，不仅督促前期政策要扎实快速落地，同时要求后续政策加快储备、接续实施，在年初以来GDP增速与全年目标有所偏离情况下，预计二季度将出台更强有力政策措施，促经济重回平稳发展轨道。 资金来源：融资平台、专项债、REITs多渠道加快基建宽信用。1）融资平台，本周央行与外汇局出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务，针对融资平台、专项债、政策性金融、PPP等多条基建融资渠道均有重点支持，特别是针对融资平台的表述超预期，文件指出“按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施”，融资平台是基建融资最重要来源之一，2018年开始受到地方政府债务监管严格限制，本次文件明确对于其合理融资支持，有望疏通基建宽信用最主要堵点之一，促基建融资改善。2）专项债，今年截至目前累计发行1.35万亿新增专项债，基本完成提前批额度的发行，我们统计其中超3/4投入至基建领域。据证券时报，近期财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫尾工作，5-6月发行有望明显加速。结合本周银保监会强调要“要进一步增强和改善融资供给”、“配合做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作，支持加快重大项目工程和城乡基础设施建设”，后续专项债的发行和使用有望进一步提速，为基建营造较为充裕的资金环境，加快实物工作量形成。3）基建REITs，近期交易所、发改委、水利部等部委持续推动基建REITs试点扩大和扩募机制建设，我们认为国内REITs加快发展有望助力地方政府、城投公司盘活部分存量资产、补充稳增长资金来源。 项目资源：中央+地方项目储备持续丰富。中央层面，据发改委官网数据，截至2022/4/15，发改委年内共审批核准固定资产投资项目总投资5200亿元，较往年明显增长（为去年全年投资额的67%），主要集中在交通、水利、能源、高技术等行业。地方层面，根据各省市政府公开信息统计，截至目前大部分省市已发布2022年重点项目投资计划，11个省市计划总投资28.7万亿，可比口径增速约7%；20个省市计划今年完成重点项目投资额10.0万亿，可比口径增速约8%，且其中基建项目占比较高（如投资大省安徽省/浙江省重点项目投资额中基建占比分别为48%/66%）。无论是中央还是地方层面，今年可执行重大项目资源持续丰富，助力后续基建稳增长再加力。 景气趋势：下半年建筑企业订单与盈利有望加速上行。受当前国内疫情影响，一方面多地政府精力主要集中在疫情防控上，基建项目审批、立项、招投标放缓；另一方面建筑企业在物流受阻、工地防疫要求提升情况下，各类建材、设备进场时间延后，施工人员减少，施工节奏整体偏慢。但往后看，若二季度疫情得到明显控制，预计地方政府精力将转回保经济，基建项目招投标有望显著提速，建筑企业订单有望加快增长；物流和工地人员恢复之后，原材料采购与入场更加顺畅，建筑企业有望进入疫后赶工阶段，加速实物工作量形成，同时考虑到去年基数前高后低，今年下半年建筑企业盈利有望加速上行。 估值水平与市场风格：估值仍有修复空间，集中受益当前市场风格。截至目前，八大建筑央企整体PE6.6倍，与历史估值波动区间1/4分位数持平； PB 0.64倍，较1/4分位数低15%，整体估值仍处于底部区间。参考过去几轮稳增长行情，八大建筑央企PE和PB多修复至历史中位数以上（PE中位数为8.8倍，PB为1.00倍），分别较当前PE和PB高34%/56%；其中2014Q4-2016年稳增长行情中，8大建筑央企PE和PB最高分别达到了27.5/3.26倍，因此从估值角度看，本轮稳增长行情中央企向上仍有较大修复空间。此外，今年以来美联储加息预期持续提升，市场风格由高估值长久期成长股转向低估值短久期蓝筹股，建筑央企估值低、安全边际高，有望显著受益今年市场风格，估值有望持续扩张。 投资建议：当前管理层积极储备政策，基建融资渠道持续疏通，中央+地方重点项目资源丰富，疫后赶工促行业景气加速上行，而板块估值仍处低位，基于此我们认为稳增长主线仍将延续。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国交建、中国电建等；2）高成长地方国企山东路桥、四川路桥；3）钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好鸿路钢构、精工钢构；4）基建设计龙头华设集团、苏交科。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 我们认为当前稳增长主线仍将延续：1）政策空间：面对当前更加复杂的宏观形势，管理层对实现全年经济平稳增长的态度依然坚定，不仅督促前期政策要扎实快速落地，同时要求后续政策加快储备、接续实施，在年初以来GDP增速与全年目标有所偏离情况下，预计二季度将出台更强有力措施，促经济重回平稳发展轨道。2）资金来源：本周央行对融资平台表述边际趋松，有望疏通基建宽信用最主要堵点之一，同时专项债的加速发行和使用、基建REITs扩大试点均有望为基建加快提供增量资金。3）项目资源：截至4月中旬，国家发改委年内共审批核准固投项目总投资5200亿元，已达去年全年投资额67%，20省市计划今年完成重点项目投资额同增约8%，可执行项目持续丰富，助力后续基建稳增长再加力。4）景气趋势：后续若疫情得到控制，预计地方精力将转回保经济，基建项目招投标有望显著提速，建筑企业订单有望加快增长；物流和工地人员恢复之后，建筑企业有望进入疫后赶工阶段，加速实物工作量形成，同时考虑到去年基数前高后低，下半年建筑企业盈利有望加速上行。5）估值水平：结合过往稳增长行情及当前市场风格，央企蓝筹估值仍有较大修复空间。重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（基建+地产稳增长核心受益标的，PE4.4X）、中国中铁（PE5.2X）、中国交建（PE7.0X，重点受益REITs发行提速）、中国电建（PE10X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE4.9X）、四川路桥（PE6.4X）；3）钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好鸿路钢构（PE15X）、精工钢构（PE9X）；4）基建设计龙头华设集团（PE7X）、苏交科（PE15X）。 行业周度行情回顾 本周28个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为纺织服装（4.09%），采掘（0.00%），公用事业（-0.48%）；涨跌幅后三的分别为房地产（-9.20%），钢铁（-9.05%），有色金属（-8.08%）。建筑板块下跌6.36%，周涨幅排在申万一级行业指数第22名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为-2.49%/-2.17%/0.29%。分子板块看，涨跌幅前三分别为设计咨询（-4.70%），建筑央企（-4.90%），建筑智能（-4.93%）；涨跌幅后三分别为化学工程（-9.45%），钢结构（-9.43%），园林PPP（-8.72%）。个股方面，涨幅前三的分别为乾景园林（16.19%），*ST美尚（7.59%），中达安（6.54%）；跌幅前三的分别为海南瑞泽（-31.96%），中锐股份（-23.31%），宁波建工（-18.51%）。 图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：建筑行业子板块周度涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 政策空间：不确定性因素增多，更强有力稳增长措施可期。3月国内疫情明显反弹，冲击供应链，对制造业、外贸影响进一步加大，二季度经济增长继续面临较大压力。近期国常会针对经济遇到的新形势，接连提出要“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位臵，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”、“各部门要着眼大局、主动作为”、“及时出台有利于市场预期稳定的措施”；银保监会近期也表示“将花更大气力研究新政策、做好新预案，监管政策靠前发力，适时加力”。面对当前更加复杂的宏观形势，管理层对实现全年经济平稳增长的态度依然坚定，对稳增长加力要求进一步提高，不仅督促前期政策要扎实快速落地，同时要求后续政策加快储备、接续实施，在年初以来GDP增速与全年目标有所偏离情况下，预计二季度将出台更强有力政策措施，促经济重回平稳发展轨道。 资金来源：融资平台、专项债、REITs多渠道加快基建宽信用。1）融资平台，本周央行与外汇局出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务，针对融资平台、专项债、政策性金融、PPP等多条基建融资渠道均有重点支持，特别是针对融资平台的表述超预期，文件指出“按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施”，融资平台是基建融资最重要来源之一，2018年开始受到地方政府债务监管严格限制，本次文件明确对于其合理融资支持，有望疏通基建宽信用最主要堵点之一，促基建融资改善。2）专项债，今年截至目前累计发行1.35万亿新增专项债，基本完成提前批额度的发行，我们统计其中超3/4投入至基建领域。 据证券时报，近期财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫尾工作，5-6月发行有望明显加速。结合本周银保监会强调要“要进一步增强和改善融资供给”、“配合做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作，支持加快重大项目工程和城乡基础设施建设”，后续专项债的发行和使用有望进一步提速，为基建营造较为充裕的资金环境，加快实物工作量形成。3）基建REITs，近期交易所、发改委、水利部等部委持续推动基建REITs试点扩大和扩募机制建设，我们认为国内REITs加快发展有望助力地方政府、城投公司盘活部分存量资产、补充稳增长资金来源。 图表4：2021-2022