油服景气度提升，装备龙头国内外齐驱并进

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 2022年有望成为油公司资本开支大年，行业景气度提升：国际油气价格自2020H2开始逐渐反弹，当前大部分油公司2022年规划资本开支增加，根据IHS Markit预测2022年全球上游勘探开发资本支出总量同比增加24%，中石化资本开支规划预计2022年勘探开发资本开支同比增长约20%，油公司资本开支增加将显著提升油服行业景气度。公司2021年新签订单147.94亿元，同比增长51.73%，年末存量订单88.6亿元（含税），同比增长91.2%，在油服行业景气度提升背景下2022年有望取得良好业绩表现。 国内非常规油气开采有望加速，带来“十四五”期间压裂车需求增长：我们预计2025年页岩气产量达到520亿立方，2021至2025CAGR22.62%，页岩气开采将在2025年带来压裂车市场需求57亿元，“十四五”期间合计带来需求186.5亿元，相比“十三五”期间需求增长103%。预计页岩油2025年产量达到700万吨，2021至2025CAGR约30%，页岩油开采2025年预计带来压裂车市场需求35亿元。 北美为全球最大压裂设备市场，有望为公司贡献巨大成长增量。北美作为全球最大非常规油气市场，根据我们测算压裂设备存量超过1万台，2020H2开始美国活跃钻机、活跃压裂车队数量持续提升，我们假设在高景气度驱动下，未来3年有30%设备需要更换，则北美年均市场空间为160亿元。公司当前在北美市场已获得涡轮压裂设备和电驱配套发电机组订单，2022年3月公司非公开发行审核通过，拟非公开发行不超过1亿股，募资不超过25亿元，投资于数字化转型一期项目与新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目，新能源压裂设备在北美市场开拓有望加速。 盈利预测与投资建议 预计公司2022至2024年分别实现归母净利润20.23/27.03/35.12亿元，对应当前PE 15X/11X/9X。考虑2022年有望成为油公司资本开支大年，公司作为油服设备龙头将充分受益，伴随国内页岩油气大开发、海外市场拓展，业绩有望实现高增长，给予公司未来6-12个月52.81元目标价位，对应2022年PE 25X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险 油价大幅下跌，非常规油气开采进度低于预期，海外市场开拓受阻，汇率波动风险。 1.杰瑞股份：向全球市场进发的油气装备龙头 1.12021年新签订单大幅增长，在手订单处历史高位 公司为油气专用设备与服务供应商，业务主要为石油天然气公司勘探开发和集输油气提供产品和服务。其中设备主要包括压裂设备、固井设备、连续油管设备、液氮设备等钻完井设备、油气田工程设备、环保设备等；服务主要指通过专业作业团队为客户提供油气田技术服务和天然气工程服务，以井口为划分，包含了井口以下的勘探、钻完井、形成井口的施工作业工程，井口以上的分离、净化、输送等地面工程。 图表1：公司主要产品与服务 2017年以来公司业绩复合增速较高，2017至2021年公司营收、归母净利润复合增速分别为28.82%、119.76%。2015至2016年国际油价在低位运行，公司业绩也受到明显影响，自2017年油价回暖以来公司业绩也随市场复苏回升。在涉及能源安全的国家政策驱动下，“三桶油”资本开支近年显著提升，带来公司业绩高增长。 2021年公司业绩增速回落，利润出现下滑，主要是受到2020年低油价影响三桶油严控成本，2021年虽油价逐渐回暖，成本管控的影响依旧影响公司业绩。 图表2：2017至2021年营收28.82% CAGR 图表3：2017至2021年归母净利润119.76% CAGR 2021年新签订单大幅增长，在手订单处于历史新高，公司2022年业绩有望实现高增长。2021年全年公司累计获取订单147.94亿元，同比增长51.73%，年末存量订单88.6亿元（含税），同比增长91.2%，创公司上市以来新高，公司2022年业绩有望实现高增长。 图表4：公司2021年新签/在手订单均大幅增长 公司当前收入以油气装备及技术服务为主，伴随核心业务毛利率回升，公司整体盈利能力也逐步回升趋稳。2021年上半年公司78%收入来自于公司核心业务油气装备制造及技术服务。2017年经历一轮行业低谷后公司核心业务毛利率回升并逐渐趋稳，伴随公司收入规模提升规模效应逐渐显现费用率降低，公司整体盈利能力也回升趋稳。 图表5：公司收入以油气装备及技术服务为主 图表6：核心业务毛利率趋稳 图表7：公司费用率 图表8：公司盈利能力 1.2非公开发行审核通过，公司成长有望加速 2022年3月公司非公开发行预案审核通过，考虑当前国家能源安全战略大力支持非常规油气开采，公司拟非公开发行不超过1亿股新股，募资不超过25亿元，投资于数字化转型一期项目与新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目。 数字化转型一期拟投资12.46亿元，从公司内部来看，主要是为了打通各业务数据系统，通过设备运行和生产运营数据的采集、控制和分析，实现智能化和预测性管理，做到提效降本提升竞争力；外部来看主要是迎合客户当前对于智能化、无人化设备需求，将新兴技术应用在油服的各类创新场景中。 新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目拟投资8.61亿元，拟对公司新兴产业园原有厂房进行内部改造，购买安装机加工、检验等相关设备520台/套，主要用于非常规油气智能压裂成套装备及核心部件的研发生产，满足国内非常规油气大开发带来的新型压裂设备需求。预计达产后实现年销售收入22.81亿元，销售利润10.72亿元。 图表9：公司非公开发行新增产能与收入预测 2020年公司新能源压裂设备产能已超负荷运行，扩产后产能有望翻倍。 2019/2020年公司因订单需求大幅增加，涡轮及电驱压裂成套设备、大功率压裂柱塞泵产能超负荷运转，引入外协厂商协助生产，产能利用率较高。 本次非公开发行新增产能有望使公司新能源压裂设备产能翻倍，在景气周期来临时确保产能充足。 图表10：涡轮及电驱压裂设备产销量 图表11：大功率压裂柱塞泵产销量 1.3海外市场大单落地，北美市场拓展有望加速 在疫情、中美贸易摩擦等因素影响下，公司国内收入增速高于海外，2021年海外收入占比27.64%，同比下降1.16pcts。 图表12：公司国内外收入占比 公司海外订单逐渐回暖，2021年1-6月海外订单同比增长68.9%。2021年伴随着全球原油、天然气价格回暖，公司抓住价格上涨时机多批派出员工逆行开拓海外市场，2021年1-6月海外订单同比增长68.9%。 公司新能源压裂设备在北美市场不断取得突破，后续来自北美市场收入有望提升。2021年7月，公司在北美市场成功签署2套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超4亿元人民币；2021年12月，公司在北美市场签署大型移动式燃气轮机发电机组销售合同，合同金额超1亿元人民币，大型合同的不断签订证明公司已逐渐获得北美高端市场认可，北美作为全球最大压裂设备市场空间巨大，后续来自北美市场收入有望提升。 图表13：公司后续来自北美收入有望提升 斩获科威特27亿元人民币订单，2021年12月，公司与科威特石油的“JPF5”项目签订合同，合同金额约27亿元人民币，占公司2020年营收的33%，公司主要负责JPF5项目建设运营，确保各项关键指标达标并处理各类产物。此次与科威特达成合作是公司油气田地面工程一体化解决方案在科威特市场的首次突破，KOC是国际领先的石油公司，该项目的落地将有效提升公司在中东市场的品牌影响力，为公司进一步拓展海外市场打下坚实基础。 2.2022年有望成为油公司资本开支大年，油服行业景气度上升 2.1国内：油价挂钩三桶油资本开支，2022年资本开支有望增长 油价挂钩三桶油资本开支，进而决定国内油服行业景气度。2014、2015年国际油价的低位运行带来三桶油资本开支大幅削减，整个油服行业景气度也随之下行，2020年一度出现的负油价再次让油服行业景气度处于低谷，三桶油资本开支缩减并严格管控成本，2021年伴随油价回暖，预计三桶油资本开支合计为4962亿元，同比增长8.1%。 图表14：三桶油资本开支挂钩油价 图表15：当前油价持续上涨，三桶油资本开支有望持续提升 2022年有望成为国内油公司资本开支大年： 中海油2021年资本开支预计接近900亿元，2022年规划900至1000亿元，其中勘探、开发、生产资本化和其他资本支出占比预计分别为20%、57%、21%、2%，考虑当前油价处于高位，中海油2022年资本开支有望接近规划值上限，相比2021年资本开支增长10%以上。 中石化2022年勘探开发资本支出规划增长约20%。2022年规划资本开支1980亿元，同比增长18%，其中勘探及开发资本支出815亿元，同比增长19.68%，主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜、中江等天然气产能建设，龙口LNG等储运设施建设。 图表17：中海油2022年资本开支有望整体增长超10% 图表16：中石化2022年勘探开发资本开支规划预计增长约20% 2.2海外：2022年油公司规划资本开支普遍增长，全球上游勘探开发资本支出有望增长24% 当前海外头部油公司已发布2022年资本开支规划，面对持续上涨的国际油气价格，规模较大的壳牌、英国石油公司、埃克森美孚资本开支均有显著增长，全球油服市场景气度有望提升。 图表18：海外油公司2022年资本开支规划显著增长（百万美元） 根据IHS Marit预测数据，2022年全球上游勘探开发资本支出有望同比增长24%。 图表19：2022年全球上游勘探开发资本支出有望增长24% 3.全球压裂设备需求上行，公司业绩有望持续增长 3.1国内油公司资本开支上升&能源安全政策驱动，非常规油气开采有望加速，2025年压裂设备需求有望达到92亿元 我国能源过度依赖全球贸易，2020年原油、天然气对外依存度分别为74%和42%。在当前国际贸易摩擦加剧，原油进口价格飞涨背景下，能源安全战略预计将更加受到重视。2018年在国际贸易摩擦的背景下为了降低能源贸易风险，国内推出了国家能源安全战略，当前节点油价受地缘政治影响涨至历史性高位，预计政策层面将对加大国内油气开发带来更多支持。 图表20：国内油气对外依存度较高 根据国家能源局数据，2021年中国天然气产量2053亿方，页岩气产量230亿方，页岩气产量占比11.2%。3月22日《“十四五”现代能源体系规划》发布，规划对油气产量做了明确要求，力争天然气产量2025年达到2300亿立方以上。 对于页岩气产量的远期预测，我们结合《页岩气发展规划2016-2020》展望的2030年实现页岩气产量800至1000亿立方，与中国页岩气当前勘探开发、技术进步、设备总体形式预测，2025年页岩气产量有望占到天然气产量的20%， 即页岩气产量在2025年达到520亿方，2021至2025CAGR22.62%。 图表21：中国页岩气产业发展历程 图表22：预计中国页岩气产量在2025年达到520亿方 页岩气井完井后产量每年均会出现衰减，假设页岩气井完井后的第2至第8年年产量分别衰减50%、30%、20%、20%、10%、10%、5%，根据历年完井井口衰减后的产量与当年产量的差值，可以测算出为确保实现当年产量需要新增页岩气产量。 图表23：页岩气新增产量测算 假设页岩气井单井第一年产量0.27亿方，单压裂车组配臵20台2500型压裂车（对应5万水马力），单车价值量1600万元，年作业井口数16井，压裂设备寿命十年（每年淘汰替换10%），预计2025年页岩气开采带来的压裂车需求为57.49亿元。 图表24：2025年国内页岩气开发有望带来压裂设备市场空间57.46亿元 页岩油勘探开发被列入“十四五”能源、油气发展规划，后续勘探开采推进有望加速。目前长庆油田、大庆油田、胜利油田已发布的2025年产量规划分别为300/100/100万吨，我们预测2025年中国页岩油产量将达到700