公司运营良好，看好中长期业绩兑现

投资要点 业绩总结：公司]2021年实现营业收入41.56亿元，同比增长23.08%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降3.5%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比下降14.12%；EPS为0.78元。2022年一季度实现营收11.93亿元，同比增长34.13%；归母净利润0.73亿元，同比下降9.25%。 业务稳步推进，工业自动化产品快速发展。2021年公司工业自动化产品营收7.81亿元，同比增长45.38%，占营收比重提升至18.79%；工业电源营收8.82亿元，同比增长26.09%；智能家电电控营收21.71亿元，同比增长23.69%。 公司采取差异化以及新兴产业的定位区别于业内可比公司，产品自动化率进一步提高。未来，随着新业务的不断拓展，规模效应有望提振盈利能力。 订单快速增长，长期业绩有望充分兑现。2021年公司延续良好发展趋势，总订单量增长48%，但受到外部供应形势等影响，订单交付增幅不及订单增长。分业务来看，由于订单交付周期较长，医疗电源业务略有下滑。但从中长期的角度疫情将导致全球卫生系统对医疗设备的配置提升，对应医疗电源长期需求空间仍然可期。此外，公司新能源汽车及轨交业务在2021年实现了订单的快速增长，并在车载压缩机、热管理系统等方向尝试新的产品突破，但同样由于交付紧张带动营收下滑。我们认为，公司持续拓展新客户为业务增长提供了强大支撑，随着未来订单的顺利交付，公司中长期业绩仍然向好。 发行可转债打造长三角区域布局，进一步巩固领先优势。公司于2022年2月22日公布发行可转债使用可行性公告，将计划在杭州高端装备项目、株洲基地拓展项目（二期）、智能化仓储以及补充流动资金项目分别投资3亿元/3.1亿元/2.5亿元/3.6亿元。旨在完善公司在长三角区域布局，并扩充智能才有系统场地设备，加快采油业务拓展。我们认为，随着可转债募投项目的推进，公司区域布局将更加完善，更大的协同价值有望巩固行业领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为53.86亿元、68.88亿元、84.99亿元，未来三年归母净利润将保持31.95%的复合增长率。公司加强区域布局，长期来看业绩有望充分兑现，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；外资增加投资导致市场竞争加剧的风险；新产品和新技术开发未达预期的风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 1电力电子技术为核心，多领域加速拓展 深圳麦格米特股份有限公司（简称“麦格米特”）成立于2003年，于2017年3月深交所上市。公司以电力电子及控制技术为核心，主要从事电气自动化领域软硬件和系统解决方案的研发、生产与销售服务。截止目前，公司已在智能家电、工业自动化、工业电源、新能源及轨交等领域实现快速发展。 公司发展历程大致可分为4个阶段：①2003-2006年，公司切入以平板电源为代表的家电电控领域，依托单一产品快速发展；②2007-2009年，公司依托家电行业经验优势拓展工业自动化、通信电源等领域；③2010-2014年，公司多元化布局，开拓智能家电电控、新能源及轨交业务，丰富产品结构；④2015年至今，公司跨领域的互补经营模式构建完成，多产品快速发展。 图1：麦格米特历史沿革 公司实际控制人为董事长童永胜先生，截止报告期，童永胜先生直接持股19.05%，为公司第一大股东；王萍女士与童永胜先生为夫妻关系，二者系一致行动人，共同持有公司26.69%的股权。 图2：公司股权结构及子公司（截止2021年年报） 公司打造三大技术平台，实现多元化布局。经过多年的研发投入，公司构建起功率变换硬件平台、系统控制与通讯平台以及数字化电源控制技术平台，形成智能家电电控产品、工业电源、工业自动化产品以及新能源及轨交四大领域，产品由部件级向设备级加速延伸。 图3：公司以三大核心技术平台为基础 产品线丰富，下游应用广泛。公司根据下游应用领域的不同特点，产品广泛应用于智能电视、变频家电、智能卫浴、医疗、通信、智能装备制造、新能源汽车、轨道交通等众多行业，并不断在新领域渗透和拓展。主要应用客户包括长虹、格兰仕、新科、飞利浦、发那科等众多国内外知名客户。 表1：公司产品线丰富，应用下游多行业 2经营业绩快速增长，各项业务协同发展 多元并举，营收规模持续扩大。公司主营业务包括工业自动化、工业电源、智能家电电控、新能源及轨交业务等，各项业务实现协同发展。2015年至2021年，公司营收从8.13亿元增长至41.56亿元，复合增长率达31.25%。公司围绕核心技术持续推出新产品，在工业自动化及下游新兴领域加速拓展，2021年总订单量增幅达48%，但受到外部供应形式影响，订单交付增幅不及订单增长，2021年营收同比增长23.08%；2022年一季度实现营收11.93亿元，同比增长34.13%。 受宏观多因素影响，公司净利润有所下降。2015年至2021年，公司归母净利润从0.57亿元增长至3.89亿元，复合增长率达37.89%。受国内外疫情反弹、大宗物料涨价以及核心原材料紧缺等因素，公司2021年归母净利润同比下降3.50%；2022年一季度归母净利润为0.73亿元，同比下降9.25%。 图4：2021年公司营业收入趋稳向上 图5：2021年公司归母净利润略有下滑 毛利率、净利率有所下降，看好公司稳定布局带来的长期盈利恢复。2021年，公司销售毛利率为26.59%，同比下降1.8pp；销售净利率为9.94%，同比下降2.01pp，盈利能力有所下降。尽管宏观因素导致订单整体交付周期延长，公司收入及利润受到一定影响，但我们认为，公司目前资产结构和盈利模式未发生重要变化，且新业务领域的布局成效初现，在公司平台与资源的协同作用下有望实现盈利的快速恢复。 公司各项费用率保持较为稳定。2021年公司销售费用率为4.72%，同比增加0.64pp； 管理费用率为13.73，同比增加3.4pp，均为公司规模扩大、人员费用增加所致。财务费用率为0.58%，同比下降0.6pp，系2021年可转债利息及汇兑损失影响所致。 图6：销售毛利率、净利率均有下滑 图7：公司费用率保持稳定 受益智能制造转型升级，工业自动化市场具备一定成长空间。根据《2021年中国自动化市场白皮书》数据，2021年我国自动化市场规模为2530亿元，同比增长22%，远超此前预期。预计至2023年，全球自动化设备市场规模将达到3067亿美元，保持稳定增长，国内市场后续也将随着全球行业稳步发展。具体来看，在“双碳”节能政策推动及先进智能制造高景气的趋势下，国内工控需求仍存在一定的韧性，有望成为下个增长点。 工业自动化装备行业是推动制造业从低端向中高端升级转型的关键，我国工业自动化装备行业发展已取得明显进步，国产替代进程加速，国产品牌市场份额自2009年的24.8%逐渐增长到2020年的40.8%，工业自动化行业正进入一个国产品牌全面替代进口品牌的快速发展阶段。 图8：2023年全球工控自动化市场规模预计为3067美元 图9：2021年我国工控自动化市场模同比增长22% 受益新兴领域高景气，公司工业自动化产品快速增长。公司工业自动化产品营收由2012年的0.70亿元上升至2021年的7.81亿元，复合增长率为30.63%，实现快速增长。在智能装备和新兴领域，公司在早有布局的智能焊机、精密连接、工业液压伺服泵等领域不断延伸，进展可观。2021年，公司智能焊机业务实现高速增长，进一步巩固优势地位；精密连接增幅迅猛，产品生产已实现全自动化，进入了新的发展阶段，未来规模效应实现有望带来盈利向上。 深耕下游优质客户，公司工业电源业务中长期向好。公司工业电源营收由2012年的0.62亿元上升至2021年的8.82亿元，复合增长率为34.33%。公司在工业电源领域经过多年积累，持续为爱立信、飞利浦、西门子、思科等海外大客户提供服务。根据MTC数据显示，2021年公司位居全球电源供应商销量第8名，较于2019年前进3名。公司在通信电源、工业导轨电源、服务器电源等业务的多年积淀，有望推动公司定制电源业务拓展到光伏、风能等更宽广的领域。 图10：公司工业自动化产品CAGR为30.63% 图11：公司工业自动化产品CAGR为34.33% 公司持续拓展下游一体化解决方案，增强客户粘性。截止目前，公司已在智能家电、新能源汽车、暖通空调、电源解决方案、工厂自动化、光伏能源等多领域布局解决方案。以光伏逆变器在大型工商业屋顶电站的应用为例，由于组件朝向一致，周围无遮挡，容量一般在兆瓦级以上，接入10k v或35k v电网，打造一体化解决方案。公司在多领域布局逐步形成关联，实现各类资源的共享，在持续推进技术融合的过程中，有望进一步发挥技术和管理的协同优势。 图12：光伏逆变器在大型工商业屋顶电站的应用 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司工业自动化产品受益“双碳”战略及智能制造转型升级保持高速增长态势，2022-2024年营收增速分别为50%/40%/30%。 假设2：公司智能家电电控产品为老牌核心业务，有望维持稳定增长，2022-2024年营收增速维持在25%。 假设3：疫情导致全球卫生系统对医疗设备的配置提升，对应医疗电源仍有长期需求，预计公司工业电源产品2022-2024年营收增速分别为30%/25%/25%。 假设4：公司各项业务毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 3.2相对估值 我们选取行业内三家可比公司，2022年-2024年平均PE分别为21、16、13倍。公司加速区域及下游多领域布局，持续拓展优质客户巩固行业优势地位，业务规模有望持续扩张。 预计未来三年公司归母净利润复合增长率有望达到31.95%，首次覆盖给予“持有”评级。 表3：可比公司估值 4风险提示 1）宏观经济波动导致市场需求下滑的风险； 2）外资增加投资导致市场竞争加剧的风险； 3）新产品和新技术开发未达预期的风险。