自主品牌零售业务增长20%，看好份额持续提升

事件：喜临门发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收14.05亿元，同增1 2.35%；实现归母净利0.54亿元，同减36.18%；实现扣非净利润0.49亿元，同增12.85%。非经常损益大幅下降（去年同期4093万），主要系去年同期出售晟喜华视（21Q1投资收益2316万元）及睿喜公司投资权益净值变动（公允价值变动收益1786万元）形成高基数，22Q1扣非后利润增速与收入匹配。 OBM业务增长带动整体毛利改善，加大投入持续打造品牌影响力。1）盈利能力方面，2022Q1公司实现毛利率34.26%（考虑运费口径变化，还原口径下+3.00pct.）；实现归母净利率3.84%（-2.92pct.）；实现扣非净利润率3.49%（-0.03pct.）。2）期间费用方面，销售费用率19.93%（还原口径，+1.75pct.）; 管理费用率6.40%（+1.39pct.），主要系本期工资、培训及摊销费用增加所致; 财务费用率1.33%（+0.47pct.），主要系本期借款规模增加，借款利息支出增加所致；研发费用率2.81%（+0.17pct.）。3）现金流方面，2022Q1公司经营活动现金流净额-5.51亿元（-162.38%），主要系本期采购货款和薪酬支付增加所致。 业务端：自主品牌零售业务取得开门红，工程业务战略调整。1）自主品牌零售业务2022Q1营收9.18亿元（+20%yoy）。分渠道看，线下渠道2022Q1营收6.94亿（+16%yoy）；线上渠道2022Q1收入2.23亿（+31%yoy）。公司线下、线上全渠道持续发力，在2021年同期高基数下收入仍稳健增长，看好自主品牌持续发力。2）工程业务2022Q1营收0.39亿元（-42%yoy），主要系工程业务进行战略性调整。3）代加工业务2022Q1营收4.48亿元（+8%yoy），代工业务稳健。 渠道端：渠道拓展稳步推进，全渠道发力推动份额提升。截至2022年一季度末，公司终端门店数量合计4589家，较年初净增94家。分品牌看，喜临门专卖店共3991家（+92家），其中喜眠分销店1085（+23家）；M&D及夏图专卖店598家（+2家）。 品类端：床垫持续放量，积极拓展品类。1）床垫业务2022Q1营收7.46亿元（+21%yoy），营收占比53.1%。2）沙发业务2022Q1营收1.93亿元（-2%yoy）。3）软床及其配套产品2022Q1营收4.27亿元（+16%yoy），营收占比30.4%。2022Q1自主品牌零售业务增长稳健，展望全年，公司将围绕“八个高质量”，以“业务、组织、流程”变革为主线提升业务经营质量，看好自主品牌零售业务长远发展。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。我们预期公司2022-2024年销售收入为96.7、119.9、147.6亿元，同比增长24.4%、24.0%、23.1%，实现归母净利润7.3、9.5、12.3亿元，同比增长31.2%、29.7%、29.5%，EPS为1.89、2.45、3.18元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险 图表1：喜临门三大财务报表