公司简评报告：收入略高于预期，数字化产业服务平台露峥嵘

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 4.38 一年内最高/最低价（元） 7.53/4.09 市盈率（当前） 12.30 市净率（当前） 1.49 总股本（亿股） 65.29 总市值（亿元） 285.97 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  超额完成业绩对赌目标，经营表现符合预期  闭环产业服务平台发力，经营表现符合预期  数字化引领，“匠心”新零售 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入130.71亿元，同比+45.35%；实现归母净利润23.25亿元，同比+70.62%，扣非后归母净利润22.29亿元，同比+75.72%。 点评： ⚫ 深耕家居主业持续推进数字化转型，全年收入表现超出我们预期。公司全年在深耕家居主业同时，持续推进数字化转型，并积极拓展中商世界里、自营和IP业务等新增长曲线。公司全年整体销售额（GMV）达1040.3亿元，同比+58.24%，驱动全年营业收入表现略高于我们预期。从单季情况来看，公司Q4单季实现营收32.98亿元，同比+20.17%，实现归母净利润6.06亿元，同比+35.36%，扣非后归母净利润5.2亿元，同比+31.78%，Q4收入及利润端均延续稳健增长。 ⚫ 新准则影响期间费用率增长明显，但公司盈利能力仍大幅提高。在公司数字化赋能及高效营运能力驱动下，全年毛利率同比+7.77pcpts至48.14%。期间费用率方面，销售费用率-2.76pcpts至9.13%，管理及研发费用率-0.46pcpts至4.24%，财务费用率+7.43pcpts至9.05%，其中财务费用率受新租赁准则影响增长较为明显。综合影响下，全年公司净利率同比+2.63pcpts至18.36%，随着公司数字化转型不断推进及新准则对财务费用影响在未来逐渐走弱，公司盈利能力仍有进一步提升空间。 ⚫ 直营卖场坪效行业领先，打造家居家装数字化闭环成长潜力深厚。至报告期末，公司共拥有95家直营卖场，326家加盟卖场。全年直营家居卖场贡献营收70.4亿元，同比+21%。单位面积经营收入达1441.69元，同比+17.63%，坪效行业领先。公司致力于打造家装家居产业服务平台，打通装修设计/家具建材销售/智能家居/物流配送/到家服务全产业链条，实现数字化消费闭环。全年每平每屋设计家、洞窝等自营和IP业务均实现优异表现，公司长期成长潜力深厚。 ⚫ 投资建议：“百县百Mall”加速渠道下沉，数字化家居家装产业平台露峥嵘。公司渠道下沉及数字化转型加速推进，S2B2C数字化产业服务平台能量有望持续释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.47/32.79/37.97亿元，对应当前市值PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 130.71 152.12 174.93 198.56 营收增速（%） 45.3% 16.4% 15.0% 13.5% 净利润（亿元） 23.25 28.47 32.79 37.97 净利润增速（%） 70.6% 22.4% 15.2% 15.8% EPS(元/股) 0.36 0.44 0.50 0.58 PE 14 11 10 8 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.222-Apr3-Jul13-Sep24-Nov4-Feb17-Apr居然之家沪深300 [Table_Title] 收入略高于预期，数字化产业服务平台露峥嵘 [Table_ReportDate] 居然之家(000785)公司简评报告 | 2022.04.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,067 12,283 15,851 19,460 经营活动现金流 5,701 5,849 4,899 5,132 现金 5,636 8,664 11,131 13,893 净利润 2,325 2,847 3,279 3,797 应收账款 709 662 873 1,039 折旧摊销 583 646 616 588 其它应收款 47 37 42 60 财务费用 1,205 1,063 1,066 1,076 预付账款 792 964 1,376 1,462 投资损失 13 -119 -119 -119 存货 379 419 421 488 营运资金变动 1,367 1,371 -106 -350 其他 1,546 1,558 2,028 2,546 其它 133 -50 59 17 非流动资产 47,143 47,151 47,092 46,954 投资活动现金流 -2,397 -600 -500 -390 长期投资 1,013 1,013 1,013 1,013 资本支出 -1,008 -935 -768 -605 固定资产 3,052 3,612 4,029 4,153 长期投资 -404 0 0 0 无形资产 715 644 580 522 其他 -985 335 268 215 其他 23,148 22,813 22,543 22,330 筹资活动现金流 -5,181 -2,221 -1,932 -1,980 资产总计 56,210 59,434 62,943 66,414 短期借款 1,714 142 142 142 流动负债 9,571 11,142 12,293 12,989 长期借款 1,603 32 32 32 短期借款 882 992 1,103 1,214 其他 -6,334 -1,187 -758 -447 应付账款 450 827 894 996 现金净增加额 -1,877 3,028 2,466 2,762 其他 2,820 2,820 2,820 2,820 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 26,397 26,428 26,460 26,491 成长能力 长期借款 2,618 2,650 2,681 2,713 营业收入 45.3% 16.4% 15.0% 13.5% 其他 23,779 23,778 23,779 23,778 营业利润 63.9% 22.0% 14.9% 15.6% 负债合计 35,968 37,570 38,753 39,480 归属母公司净利润 70.6% 22.4% 15.2% 15.8% 少数股东权益 1,044 1,136 1,241 1,363 获利能力 归属母公司股东权益 19,198 20,728 22,949 25,571 毛利率 48.1% 48.2% 48.0% 48.0% 负债和股东权益 56,210 59,434 62,943 66,414 净利率 18.4% 19.3% 19.3% 19.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 11.5% 13.0% 13.6% 14.1% 营业收入 13,071 15,212 17,493 19,856 ROIC 28.8% 29.5% 28.9% 28.4% 营业成本 6,778 7,884 9,099 10,329 偿债能力 营业税金及附加 160 208 234 259 资产负债率 64.0% 63.2% 61.6% 59.4% 营业费用 1,193 1,471 1,789 2,051 净负债比率 146.3% 136.1% 123.6% 111.6% 研发费用 1 2 2 2 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 管理费用 553 680 817 947 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 财务费用 1,182 1,063 1,066 1,076 营运能力 资产减值损失 -7 -8 -7 -7 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 公允价值变动收益 127 127 127 127 应收账款周转率 20.5 22.2 22.8 20.8 投资净收益 -13 -8 -8 -8 应付账款周转率 12.6 12.4 10.6 10.9 营业利润 3,266 3,983 4,577 5,290 每股指标(元) 营业外收入 27 27 27 27 每股收益 0.36 0.44 0.50 0.58 营业外支出 96 96 96 96 每股经营现金 0.87 0.90 0.75 0.79 利润总额 3,197 3,914 4,508 5,221 每股净资产 2.94 3.17 3.51 3.92 所得税 797 976 1,124 1,302 估值比率 净利润 2,400 2,938 3,384 3,919 P/E 14 11 10 8 少数股东损益 75 91 105 122 P/B 2 2 1 1 归属母公司净利润 2,325 2,847 3,279 3,797 EBITDA 4,962 5,623 6,189 6,886 EPS（元） 0.36 0.44 0.50 0.58 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息