2022年一季报点评：证券基金业务大超市场，投资收益率波动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 2022年一季报点评：证券基金业务大超市场，投资收益率波动 [Table_Title2] 东方财富(300059) [Table_Summary] 事件概述 公司公布2022年一季报，营业总收入32.0亿元，同比增长11%，归母净利润为21.7亿元，同比去年14%，基本EPS为0.17元，平均ROE为4.19%。 分析判断: 公司证券交易佣金、利息净收入分别大幅增长29%、37%超越市场；新发基金降幅近9成背景下营业收入（主要为基金代销业务）下降11%；证券投资规模大增收益率下降，投资收益增幅15%。研发费用大增94%，利润率同比继续提升至64%。 ► 经纪交易、两融市占率继续提升，手续费与佣金净收入、利息净收入分别同比+29%、+37% 报告期市场日均股票交易额10920亿元，同比+7%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+29%至13.5亿元。据我们推算东财证券2022Q1交易市占率4.09%，同比提升0.66pct。 报告期市场两融日均余额1.74万亿元，同比+4%。公司利息净收入同比+37%至6.1亿元。除客户资金以及其他债券投资产生利息收入增长外，公司融出资金的市占率持续提升，截至2021年末东财证券融出资金市占率2.45%。 ► 新发基金大幅下滑，公司基金代销收入同比-11% 报告期新发基金市场遇冷，市场股票型与混合型基金合计发行1196亿份，同比-87%；从月均保有量来看，报告期股票与混合型公募基金合计月均保有规模8.2万亿元，同比+13%。在新发规模大幅下滑情况下公司代销收入依然保持了相当的韧性，一方面由于公司代销收入中基于保有量占比提升，另一方面基于2021Q1-2021Q4基金业协会数据公司保有规模市占率提升。 但需要注意的是市场股票与混合型基金存量规模3月份较2月份大幅下降，整体下降1.2万亿元至7.4万亿元。若市场波动持续，市场偏股类基金规模可能继续下滑。 ► 证券投资业务规模大增，收益率大幅波动 报告期末公司交易性金融资产规模达到536.3亿元，较去年末增60%，但证券投资收入（投资收益+公允价值变动）环比大幅下降50%至1.9亿元。预计主要是由于公司跟投旗下偏股类基金导致，我们预计公司跟投规模十几亿元，该部分投资受股票市场波动影响会较大。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 20.85 [Table_Basedata] 股票代码： 300059 52 周最高价/最低价： 39.35/20.32 总市值(亿) 2,755.15 自由流通市值(亿) 2,311.99 自由流通股数(百万) 11,088.67 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西非银】东方财富（300059）2021年报点评：业绩高增符合预期，基金销售与研发投入是亮点 2022.03.19 2.东方财富业绩下限测算 ——2022-2024年三年下行市场环境假设下东方财富业绩测算 2022.02.14 3.【华西非银】东方财富（300059）业绩点评：2021业绩略超预期，基金代销增速大超蚂蚁 2022.02.04 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月23日 134638 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 研发投入大增，利润率继续提升 报告期研发费用2.3亿元，同比大增94%。但在互联网平台规模效应下利润率继续提升，报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））达到64%。 投资建议 公司证券、基金业务均大幅超越市场，证明公司高成长逻辑仍在，公司仍处于高速成长阶段。 基于市场波动以及高频数据下基金保有规模的变化，我们适当下调了市场基金保有规模及交易规模的假设，相应调整公司2022-2024年营业总收入158.8/188.2/220.8亿元的预测至143.9/189.2/219.1亿元；调整2022-2024年EPS 1.0/1.3/1.4元（相当于送股后的0.8/1.1/1.2元）的预测至0.7/1.0/1.2元, 对应2022年4月22日20.85元/股收盘价， PE分别为28.6/21.0/17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(亿元) 82.4 130.9 143.9 189.2 219.1 YoY（%） 95% 59% 10% 31% 16% 归母净利润(亿元) 47.8 85.5 96.2 131.4 155.4 YoY（%） 161% 79% 12% 37% 18% 毛利率（%） 43% 58% 65% 67% 69% 每股收益（元） 0.4 0.6 0.7 1.0 1.2 ROE 18% 22% 17% 18% 18% 市盈率 57.7 32.2 28.6 21.0 17.7 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 资产负债表（亿元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（亿元）2020A2021A2022E2023E2024E资产营业总收入82.4130.9143.9189.2219.1 货币资金414.2 596.1 584.5 797.2 995.9 营业收入32.554.055.179.188.6 结算备付金66.5 104.8 102.7 140.1 175.0 利息收入15.423.227.530.640.2 融出资金296.9 420.3 419.4 574.8 770.8 手续费及佣金收入34.553.761.379.590.3 交易性金融资产128.3 335.7 571.8 528.1 728.0 营业总成本31.241.644.950.655.7 其他应收款98.0 152.9 171.2 225.1 - 营业成本5.76.66.98.69.5 买入返售金融资产9.0 34.8 50.3 34.8 34.8 营业税金及附加0.71.01.11.51.7 存出保证金8.6 43.9 43.0 58.7 73.3 销售费用5.26.56.66.86.9 流动资产合计1,046.6 1,641.2 1,958.3 2,378.2 2,780.7 管理费用14.718.519.721.422.9非流动资产： 财务费用0.31.41.51.71.8 发放贷款及垫款0.4 - - - - 资产减值损失(0.3)0.00.00.00.0 长期股权投资4.5 3.8 3.8 3.7 3.6 其他经营收益3.210.114.216.019.3 固定资产17.6 26.9 26.9 26.9 26.9 公允价值变动净收益(0.0)2.70.00.00.0 在建工程0.4 1.2 1.2 1.2 1.2 投资净收益3.27.414.015.819.2 无形资产1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其中：对联营企业和合营企业的投资收益0.10.10.10.10.1 商誉29.5 29.5 29.5 29.5 29.5 汇兑净收益(0.0)0.00.00.00.0 非流动资产合计56.7 209.0 151.8 151.7 151.6 营业利润55.3100.8113.2154.6182.8 资产总计1,103.3 1,850.2 2,110.1 2,529.9 2,932.3 加：营业外收入0.00.00.00.00.0流动负债： 减：营业外支出0.20.30.30.30.3 短期借款29.4 28.1 28.1 28.1 28.1 利润总额55.2100.5112.9154.3182.5 应付短期融资券84.0 131.2 152.5 152.5 152.5 减：所得税7.415.016.722.927.1 应付账款2.1