财报点评：财富业务波动，但不改长期向好态势

一季度归母净利润增长 12.5%，ROE 处在较高水平。2022 年一季度实现营收919.9 亿元（+8.5%），归母净利润 360.2 亿元（+12.5%）。年化 ROA 为 1.54%，同比增加 0.04 个百分点，年化 ROE 为 19.24%，同比下降 0.30 个百分点。 一季度营收增速放缓，主要是财富管理手续费收入下降拖累。一季度营收增速较 2021 年下降了 5.5 个百分点，其中一季度手续费净收入同比增长 5.5%，较 2021 年下降 13.3 个百分点，主要受一季资本市场低迷，财富管理手续费收入同比减少 11.11%拖累。但资产管理手续费及托管费收入同比分别增长了47.55%和 16.33%，展现了公司大财富管理业务的优势和较强的韧性。 净息差环比提升 3bps，贷款增速略有放缓，但存款实现较好扩张。一季度净息差为 2.51%，同比收窄 1bp，较去年四季度上行 3bps，主要是一季度贷款收益率较去年四季度提升 4bps 至 4.68%。一季度贷款总额增长 3.4%，其中零售贷款增长 1.26%，受疫情冲击以及经济面临较大下行压力，信贷增速有所放缓。但大财富管理优势带来存款实现 5.25%较好增长。 零售 AUM 实现较好增长，且客户结构优化。期末零售 AUM 达到 11.34 万亿元，零售客户数为 1.76 亿户，较年初分别增长 5.39%和 1.73%。其中，私人银行AUM 为 3.5 万亿元，私行客户数为 12.5 万户，较年初分别增长 3.15%和 2.56%。 房地产不良有所暴露，但整体资产质量优异。期末不良率 0.94%，关注率0.96%，逾期率 1.09%，分别较年初提升 3bps、12bps 和 7bps，主要是房地产领域不良有所暴露。期末公司开发贷不良率为 2.57%，较年初提升 1.18 个百分点，主要受高负债房地产企业和个别经营不善的客户风险暴露等影响。 但公司期末“不良/逾期 60+”比值为 134%，且不良指标仍处于低位，资产质量优异。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。 经过 20 来年的沉淀，公司在管理机制、组织文化、人才队伍培养等方面建设都比较完善，在品牌、客户、产品及渠道等都建立了成熟专业体系，管理层的变动不改大财富管理长期向好的逻辑。维持 2022-2024 年净利润为1394/1599/1841 亿元的预测，对应同比增长 16.2%/14.7%/15.1%，对应摊薄EPS 为 5.38/6.20/7.16 元，当前股价对应的动态 PB 为 1.42x/1.26x/1.10x。 2022 年维持“增持”评级。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；2、财富管理业务发展态势不及预期。 盈利预测和财务指标 2022 年一季度实现营收 919.9 亿元（+8.5%），归母净利润 360.2 亿元（+12.5%）。 年化 ROA 为 1.54%，同比增加 0.04 个百分点，年化 ROE 为 19.24%，同比下降 0.30个百分点。 图 1：招行累计营业收入和归母净利润增速 图2：招行存贷款同比增速 图 3：招行不良率处在低位 图4：招行拨备覆盖率处在高位 附表：财务预测与估值 利润表（十亿元） 资产负债表（十亿元）