分层经营初显成效，税务信息化龙头砥砺前行

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月18日晚公司发布21年年报，实现营收16.05亿元，Y/Y 4.1%；归母净利润2.31亿元，Y/Y-23.6%；扣非1.75亿元，Y/Y-35.95%。 经营分析 毛利率总体稳定，转型期加大销售和研发力度。分产品看，B端SaaS订阅服务营收8.65亿元，Y/Y4.85%，毛利率68.57%，Y/Y 0.22PP；G端数字化开发服务营收7.37亿元，Y/Y 3.07%，毛利率48.5%，Y/Y-1.75PP。公司加大企业订阅服务获客力度，补充新鲜销售血液，且核算口径有所调整，报告期销售费用2.44亿元，Y/Y 61.3%。经营活动现金流净额1.54亿元，Y/Y-54.42%，主要为公司加大销售和研发投入、人力成本增加所致。全年研发投入3.86亿元，Y/Y15.6%，占营收比重24.1%，Y/Y 2.42PP。 B端推进战略升级，分层经营，拓展高价值客户。公司针对中小企业、财税代理、高价值客户提供相应解决方案，效果显著。中小企业客群续费率85%，风控会员数增长65%，单场OPP转化率超55%；高客单价用户增长69%。亿企代账客户数Y/Y26%，平台活跃企业Y/Y31%。PTS（薪酬个税社保）已在银行、人资机构、软件公司等多个行业客群完成规模拓展推广，GTS（集团税务）、ETS（灵活用工税务平台）完成首批客户与区域验证。 积极参与税务系统云化、智慧化进程，有望把握金税四期行业机遇。公司兼备税务与IT综合专业积淀，中标金税三期核心模块验证技术实力，金税四期仍处早期。报告期内逐步形成覆盖全业务环节的自然人电子税务局，拓展自然人账户中心能力，赋能金税四期电子发票项目新一代“数字化电子税务局”持续创新落地，创新产品智慧纳服初步形成并在雄安、上海、河北、宁波等地应用。新产品贡献未来业绩，预计阵痛期后公司可恢复15%+增长。 盈利调整与投资建议 我们下调收入增速，提高毛利率与销售费用率，预计22-24年营收17.51（-13.6%）/20.70（-12.1%）/24.58亿元；归母净利润2.50（-30%）/2.92（-29.9%）/3.51亿元，对应PE 44.22/37.8/31.44倍。维持“买入”评级。 风险提示 税务部门资本开支不达预期、市场竞争激烈、企业端市场拓展不及预期、新税收政策落地迟缓、募投项目进展不及预期、技术研发或遇瓶颈。