公司简评报告：短期受原材料成本及核心客户影响，发展潜力依旧

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 42.24 一年内最高/最低价（元） 97.98/41.45 市盈率（当前） 36.26 市净率（当前） 4.36 总股本（亿股） 4.00 总市值（亿元） 169.00 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  新品与客户双突破，汽车电子业务长期向好  2021年3季报点评：3季度业绩承压，静待下游补库需求释放  科博达（603786）2021年中报点评：订单&在研项目储备充足，下半年重要项目批产+行业补库共振可期 核心观点 [Table_Summary]  公司发布2021年年报及2022年1季报：2021年公司营收/归母净利为28.1亿/3.9亿，同比分别-3.7%/-24.4%。4Q21/1Q22公司营收分别为7.6亿/7.4亿，同比分别-18.3%/-2.8%，归母净利分别为1.2亿/0.9亿，同比分别-39.8%/-24.7%。 1、收入端。4Q21/1Q22公司重点客户大众集团销量预计同比-21%/-22%，公司营收同步承压。产品拆分看，2021/1Q22照明与控制系统实现营收13.8亿/3.7亿，同比分别-5%/-5%；电机控制系统实现营收6.0亿/1.6亿，同比分别+11%/-3%；车载电器与电子实现营收5.3亿/1.5亿，同比分别-19%/+18%。其中2021年新能源车用产品销售1.6亿，同比+136%。 2、利润端。1）毛利率。公司2021/1Q22毛利率为34.6%/33.4%，同比-1.8pct/-2.2pct。2021年公司照明与控制系统/电机控制系统/车载电器与电子三大业务毛利率分别为33.1%/35.0%/35.6%，同比-3.7pct/+2.5pct/-3.3pct，预计电子元器件等原材料成本上升是毛利率承压主因；2）费用率。2021/1Q22年公司三费费用率（不含研发）为8.4%/6.5%，同比+1.0pct/-1.1pct，研 发 费 用 率 分 别 为10.8%/11.3%，同比分别+2.6pct/+2.9pct，公司保持高强度研发支出；3）利润率。2021/1Q22公司净利率为15.2%/13.9%，同比分别-4.5pct/-3.3pct。公司净利率下行主要受到毛利率下降及研发强度上升影响。  新项目&新产品充足，股权激励助推潜力释放。1）新项目充沛。2021年公司共获得客户新定点项目59个，2022年预计新增量产项目近55个；2）新品发展情况良好。2021年公司底盘控制器项目取得突破，从DCC产品延伸至 ASC等产品，并先后获得比亚迪、吉利、小鹏及某国内新势力头部主机厂等客户项目定点。智能执行器（AGS）和USB项目在捷豹路虎、铃木、广汽丰田、一汽红旗、安徽大众等客户的推广应用，尤其广汽丰田产品定点，为公司下一步进入丰田全球平台打下了良好基础。2021年公司各类新产品销售4.2亿，同比+36.5%；3）股权激励推动潜力释放。公司于4月12日发布股权激励方案，拟授予包括总裁助理等在内的463名骨干400万股（授予价格24.6元/股），解锁要求为2022/2023/2024年相较2021年营收增长不低于15%/32%/52%，利润增长不低于10%/21%/33%。  投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为32.4亿元、38.2亿元和46.4亿元，对应归母净利润为4.6亿元、6.1亿元和7.5亿元，以今日收盘价计算PE为36.7倍、27.9倍和22.6倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期、车市需求复苏不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 28.1 32.4 38.2 46.4 营收增速（%） -3.7% 15.4% 18.1% 21.3% 净利润（亿元） 3.9 4.6 6.1 7.5 净利润增速（%） -24.4% 18.3% 31.9% 23.2% EPS(元/股) 0.97 1.15 1.52 1.87 PE 43.5 36.7 27.9 22.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.521-Apr3-Jul14-Sep26-Nov7-Feb21-Apr科博达沪深300 [Table_Title] 短期受原材料成本及核心客户影响，发展潜力依旧 [Table_ReportDate] 科 博 达(603786)公司简评报告 | 2022.04.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3517.7 3900.6 4394.5 5125.7 经营活动现金流 421.1 448.6 507.2 525.2 现金 683.6 905.5 1137.8 1438.8 净利润 388.9 459.9 606.7 747.2 应收账款 705.2 825.7 929.6 1037.0 折旧摊销 119.6 118.2 114.9 112.2 其它应收款 2.5 2.9 3.4 4.2 财务费用 16.2 0.1 5.9 3.0 预付账款 9.1 10.7 12.1 14.5 投资损失 (47.8) (72.7) (72.7) (72.7) 存货 999.9 1119.9 1222.8 1469.0 营运资金变动 (30.2) (106.9) (211.6) (344.3) 其他 228.3 263.4 310.9 377.0 其它 (64.3) 4.2 3.6 5.4 非流动资产 1337.9 1314.9 1295.6 1294.8 投资活动现金流 93.4 (22.4) (22.8) (39.2) 长期投资 217.3 217.3 217.3 217.3 资本支出 (172.3) (95.0) (95.5) (111.9) 固定资产 561.6 556.5 552.7 565.5 长期投资 1780.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 121.6 109.5 98.5 88.7 其他 (1514.9) 72.7 72.7 72.7 其他 60.3 60.3 60.3 60.3 筹资活动现金流 (251.4) (204.3) (252.1) (185.0) 资产总计 4855.6 5215.5 5690.1 6420.5 短期借款 108.3 108.3 0.0 0.0 流动负债 590.1 644.4 589.9 680.8 长期借款 4.1 (4.1) 0.0 0.0 短期借款 108.3 108.3 0.0 0.0 其他 (112.4) (200.1) (138.0) (182.0) 应付账款 318.8 373.7 424.2 509.6 现金净增加额 263.2 221.9 232.2 301.0 其他 0.3 0.4 0.4 0.5 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 54.0 54.0 54.0 54.0 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -3.7% 15.4% 18.1% 21.3% 其他 52.0 52.0 52.0 52.0 营业利润 -29.4% 18.7% 32.5% 23.5% 负债合计 644.2 698.4 643.9 734.9 归属母公司净利润 -24.4% 18.3% 31.9% 23.2% 少数股东权益 131.5 177.2 237.6 311.9 获利能力 归属母公司股东权益 4080.0 4339.8 4808.6 5373.8 毛利率 34.6% 33.5% 36.1% 36.7% 负债和股东权益 4855.6 5215.5 5690.1 6420.5 净利率 13.9% 14.2% 15.9% 16.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.5% 10.6% 12.6% 13.9% 营业收入 2806.5 3238.3 3823.2 4635.9 ROIC 9.9% 10.7% 13.1% 14.3% 营业成本 1836.5 2152.5 2443.5 2935.5 偿债能力 营业税金及附加 8.9 10.3 12.2 14.8 资产负债率 13.3% 13.4% 11.3% 11.4% 营业费用 60.6 66.6 78.7 95.4 净负债比率 2.3% 2.1% 0.0% 0.0% 研发费用 304.0 350.8 414.1 502.2 流动比率 5.96 6.05 7.45 7.53 管理费用 163.1 185.0 218.4 264.8 速动比率 4.27 4.32 5.38 5.37 财务费用 11.6 0.1 5.9 3.0 营运能力 资产减值损失 -34.6 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.58 0.62 0.67 0.72 公允价值变动收益 3.6 3.6 3.6 3.6 应收账款周转率 2.87 3.80 4.20 4.54 投资净收益 69.1 69.1 69.1 69.1 应付账款周转率 4.91 6.05 5.96 6.12 营业利润 459.8 545.7 723.1 893.0 每股指标(元) 营业外收入 4.0 4.0 4.0 4.0 每股收益 0.97 1.15 1.52 1.87 营业外支出 0.6 0.6 0.6 0.6 每股经营现金 1.05 1.12 1.27 1.31 利润总额 463.2 549.1 726.5 896.3 每股净资产 10.20 10.85 12.02 13.43 所得税 35.6 43.4 59.4 74.8 估值比率 净利润 427.6 505.7 667.0 821.6 P/E 43.5 36.7 27.9 22.6 少数股东损益 38.7 45.7 60.3 74.3 P/B 4.14 3.89 3.51 3.14 归属母公司净利润 388.9 459.9 606.7 747.2 EBITDA 567.4 664.0 843.9 1008.2 EPS（元） 0.97 1.15 1.52 1.87 dV8YgZLWqRnM9P9RaQmOnNpNpNiNoOsOlOsQmP7NqRpPvPnPrPNZtOqP 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2