金融衍生品策略日报：股市等待布局时机，债市前期偏空操作可止盈

1201401601802002202401081101121141161182021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-4-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市等待布局时机，债市前期偏空操作可止盈 摘要： 股指期货：沪指跌破3100关口，4月底或是布局观察窗口。昨日A股无意外延续弱势，沪指失守3100点，资源股弱势可理解为强势股补跌，这是资金恐慌撤离的信号，但补跌之后，后续大盘存在企稳的可能性。但多单布局仍不建议操之过急，一是两市量能继续放大，显示抛压力量仍较大，缩量信号出现之前抄底安全边际有限，二是注意到昨日股指期货持仓量大幅上升，显示机构使用衍生品工具对冲避险，这一现象通常暗示短期调整仍将继续。而阶段布局时点，仍建议关注4月底机会，届时随着财报季利空出尽，至少对于业绩恶化的担忧会边际缓解，此时若叠加供应链恢复信号，布局会更有安全性。短期仍建议观望。 股指期权：续持备兑策略防御为主。昨日沪深股指单边下滑，沪指跌破3100点关口，全天收跌2.26%。期权方面，市场情绪谨慎偏弱。目前期权持仓量PCR指标已处于区间低位，为后续策略调整提供安全边际。期权市场成交量大幅走强，市场避险需求再起。短期内市场偏弱格局不改，但考虑到金融股午后出现反弹迹象，指数走势出现一定分化，风险偏好较高的投资者可以谨慎试水牛市价差组合捕捉短线反弹机会。整体来看，短期预计期权标的或将维持区间内震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，同时等待利空出尽后的变盘交易时机，做好期权策略灵活切换准备。波动率方面，波动率再次走高，趋势交易维持谨慎观点。 国债期货：前期偏空操作可止盈。昨日国债期货小幅上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.07%、0.06%和0.03%。昨日上涨主要由多头开仓引起，但日内多平比例相对较高，市场目前情绪整体还是偏谨慎。市场对二季度经济增速的预期有所下调，多空以预期差为基础对开始一定程度博弈。综合来看，我们认为降准之后债市已基本调整完全，前期偏空操作可止盈，可适度参与四月份经济数据博弈，不过中长期利率上行趋势仍然难改。短期曲线做陡可适度参与，中长期可关注稳增长信号不断被确认后的做平机会。操作方面，前期偏空操作可止盈。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。 风险因子：1）恶性通胀；2）交易量持续萎缩；3）经济继续下滑；4) 疫情反复 股指期货：沪指跌破3100关口，4月底或是布局观察窗口。股指期权：续持备兑策略防御为主。国债期货：前期偏空操作可止盈。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：沪指跌破3100关口，4月底或是布局观察窗口 （1）IF、IH、IC当月基差收于2.97点、3.67点、-40.40点，较上一交易日变化19.16点、5.02点、12.32点； （2）IF、IH、IC当月次月价差收于14.8点、8.4点、37.8点，较上一交易日变化2.8点、2.6点、2.0点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化11912手、8176手、15498手； （4）沪股通净流入17.71亿，深股通净流入17.86亿 逻辑：昨日A股无意外延续弱势，沪指失守3100点，其中120只个股跌停，农林牧渔、钢铁、有色深跌，大宗高位背景下，资源股弱势可理解为强势股补跌，这是资金恐慌撤离的信号，但补跌之后，后续大盘存在企稳的可能性。但多单布局仍不建议操之过急，一是两市量能继续放大，显示抛压力量仍较大，缩量信号出现之前抄底安全边际有限，二是注意到昨日股指期货持仓量大幅上升，显示机构使用衍生品工具对冲避险，这一现象通常暗示短期调整仍将继续。而阶段布局时点，仍建议关注4月底机会，届时随着财报季利空出尽，至少对于业绩恶化的担忧会边际缓解，此时若叠加供应链恢复信号，布局会更有安全性。短期仍建议观望。 操作建议：短期观望，4月底择机布局 风险因子：1）恶性通胀 震荡 股指期权 观点：续持备兑策略防御为主 逻辑：昨日沪深股指单边下滑，沪指跌破3100点关口，全天收跌2.26%。期权方面，持仓量PCR指标持续下滑，市场情绪谨慎偏弱。但需要注意的是，目前期权持仓量PCR指标已处于区间低位，为后续策略调整提供安全边际。期权市场成交量大幅走强，市场避险需求再起。短期内市场偏弱格局不改，但考虑到金融股午后出现反弹迹象，指数走势出现一定分化，风险偏好较高的投资者可以谨慎试水牛市价差组合捕捉短线反弹机会。但整体来看，短期预计期权标的相关50与300指数或将维持区间内震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，同时等待利空出尽后的变盘交易时机，做好期权策略灵活切换准备。波动率方面，波动率再次走高，趋势交易维持谨慎观点。 操作建议：续持备兑策略防御为主，做好策略灵活切换 风险因子：1）交易量持续萎缩 震荡 国债期货 观点：前期偏空操作可止盈 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为49943手、26598手、17803手，1日变动-20364手、-29117手、-14672手，持仓量分别为162755手、95842手、45980手，1日变动459手、-1374手、-375手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.375元、0.330元、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 0.200元，1日变动-0.015元、0.025元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.715元、100.940元、304.595元，1日变动0.035元、-0.025元、-0.015元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.344元、0.143元、0.009元，1日变动-0.031元、-0.004元、0.008元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，中标利率2.10%，昨日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货小幅上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.07%、0.06%和0.03%。从成交性质上看，昨日上涨主要由多头开仓引起，但可以发现日内多平的比例也相对较高，市场目前情绪整体还是偏谨慎。当前由于疫情持续发酵，市场对二季度经济增速的预期有所下调，多空以预期差为基础对开始一定程度博弈。综合来看，我们认为降准之后债市已基本调整完全，前期偏空操作可止盈，并且由于当前经济的三重压力不见缓解，可适度参与四月份经济数据博弈，不过中长期利率上行趋势仍然难改。一方面，尽管上海疫情形势依旧严峻，但复工复产节奏有序展开，二季度结束前应基本完成全面复工，且近几日上海当日解除隔离人数已连续超过新增确诊人数，边际好转态势已经出现。此外，全国各地借鉴此次上海经验均已建设大量方舱来预防可能出现的疫情蔓延，预计未来疫情对经济的影响在一定程度上将被削弱。另一方面，根据财政部发布的一季度全国财政收支数据可以发现，一季度公共财政收入与支出分别占全年预算的29.5%与23.8%，进度差为5.7%，为2018年以来最高值，表明财政政策还有较大的发力空间，叠加当前结构性货币政策的不断落实，中长期来看经济下行压力大概率能够得到缓解。短期曲线做陡可适度参与，中长期可关注稳增长信号不断被确认后的做平机会。操作方面，前期偏空操作可止盈。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。 操作建议：前期偏空操作可止盈。基差策略：基差做阔止盈。曲线策略：短期可适度做陡，中长期可关注稳增长信号不断被确认后的做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2) 疫情反复；3)通胀超预期 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-4-18 中国 中国一季度GDP同比（%） 8.1 4.4 4.8 中国3月工业增加值同比（%） 7.5 6.5 中国3月社会消费品零售总额同比（%） 1.7 -3 -3.5 中国1-3月固定资产投资完成额同比（%） 12.2 8.4 9.3 2022-4-21 欧元区 欧元区3月调和核心CPI年率-未季调（%） 3.2 欧元区4月消费者信心指数初值 -18.7 -20 2022-4-22 日本 日本3月全国CPI年率（%） 0.9 1.2 欧元区 欧元区4月Markit制造业PMI初值 56.5 54.5 英国 英国4月Markit制造业PMI初值 55.2 54 英国4月Markit服务业PMI初值 62.6 60.3 美国 美国4月Markit制造业PMI初值 58.8 58.2 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.证监会：《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》4月21日发布。证监会当日表示，下一步将抓紧制定出台个人养老金投资公募基金配套规则制度，完善基础设施平台建设，优化中长期资金入市环境；持续加强机构和从业人员监管力度，提升管理人管理能力和规范化运作水平，强化投资者保护，保障养老金投资运作安全规范，促进个人养老金高质量发展。 商务部：商务部新闻发言人高峰表示，今年以来，中国消费市场总体呈现恢复发展态势。一季度社会消费品零售总额10.9万亿元，同比增长了3.3%；最终消费支出对经济增长贡献率达到了69.4%，仍然是中国经济增长的第一拉动力。总体上看，中国经济长期向好的基本面没有改变，消费市场潜力大、韧性强的特点没有改变。针对近期国内新冠肺炎疫情散发频发的情况，我们将坚持以人民为中心，统筹好疫情防控和经济社会发展。随着疫情影响逐步得到控制，促消费各项政策措施落地见效，预计后期消费将继续保持恢复态势。 天津房地产业协会：天津房地产业协会日前召集多家房企开会，会上研究了加快房地产开发项目销售行业津十条政策，修改后将对外公布；协调建立了相邻项目良性竟争机制；部署了制定规范商品房渠道销售等规章。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.52021/06/302021/08/312021/10/312021/12/312022/02/28Shibor利率水平隔夜1W2W1M 05001000150020002500300035002021/11/062022/01/062022/03/06投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月