上市首年表现优异，生命科学龙头未来可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上市首年表现优异，生命科学龙头未来可期 ■事件：2022年4月21日，公司发布2021年年度报告和2022年第一季度报告。2021年全年公司累计实现营业收入18.69亿元，同比增长19.44%；实现归母净利润6.78亿元，同比下降17.46%；实现扣非归母净利润6.44亿元，同比下降20.90%。2022Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比增长25.79%。 ■三大业务板块齐发力，2021全年业绩高速增长。2021全年公司主营业务高速增长，其中常规业务实现销售收入7.19亿元，同比增长91%；新冠相关业务实现销售收入11.49亿元，同比下降约3.25%。具体而言，公司生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块齐发力：（1）生命科学业务实现销售收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%。2021年生命科学事业部新开发产品128个，多个品类完成产品升级和性能提升，累计开发生物试剂800余种。（2）体外诊断业务实现销售收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%，新冠业务收入3.44亿元，同比下降34%。截至2021年底，公司体外诊断业务累计覆盖2,200多家医院、第三方检验中心和体检机构等医疗机构。（3）生物医药业务实现销售收入0.97亿元，同比增长774%，实现从“0”到“1”的突破，逐步形成新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料的三大业务方向。公司在mRNA疫苗原料领域实现重大突破，快速完成全能核酸酶、T7核糖核酸聚合酶、牛痘加帽酶、2-氧-甲基转移酶等10余个核心酶原料的研发和生产。 ■新冠抗原检测快速放量，2022Q1业绩超预期。2022Q1公司营业收入再次实现大幅增长，归母净利润在2021Q1高基数的基础上也实现较高幅度的增长。我们认为，公司2022Q1业绩的超预期增长，一方面来自于常规业务的高景气度，另一方面得益于新冠抗原检测试剂盒的快速放量。2022年3月11日，公司新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒(胶体金法)在国内取得三类医疗器械注册证书，成为国内首批获批上市的新冠抗原检测试剂盒，并快速变更增加自测用途。目前国内疫情防控形势依然严峻，新冠抗原检测具备检测方便快速的优势，成为新冠核酸检测的重要补充，尤其在3月底以来的上海新冠疫情中得到广泛使用。年报显示，2021年公司新冠抗原检测试剂对外销售约2,760万人份，主要针对欧洲市场，考虑到国内市场需求高、301080Table_Tit le 2022年04月22日 诺唯赞（688105.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 目标价： 114.00元 股价（2022-04-20） 84.63元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,852.85 流通市值（百万元） 2,797.14 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 33.05 12个月价格区间 78.20/125.13元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.61 9.06 63.14 绝对收益 -18.69 -2.31 53.87 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 诺唯赞：生物试剂领军企业，生命科学产业链布局全面开花/马帅 2021-11-16 -8%0%8%16%24%32%40%202 1-11202 2-03诺唯赞 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 弹性大，公司目前产能充足，我们认为2022年新冠抗原检测试剂业务有望继续实现超预期增长。 ■研发能力和销售能力大幅提升，奠定长期增长基础。（1）研发能力方面：2021年公司研发投入2.30 亿元，同比增长83.47%；研发人员从2020年的416人增加至2021年的652人，同比增长56.73%；基础科学研究院与三大业务部门通力合作，研发成果突出，SKU数量大幅增长，申请专利62项，获得专利授权30项。（2）销售能力方面：2021年公司销售团队高速扩张，从2020年的520人增加至2021年的972人，同比增长86.92%，其中生命科学事业部销售人员近600人，逐步建立起覆盖能力全市场领先的销售网络；进一步强化海外市场销售，2021年境外销售收入2.7亿元，占比达到14.49%，业务范围覆盖东南亚、欧洲、南美洲等，国际业务部员工人数达到145名，其中28名已外派至海外当地，并开始建立本地化团队。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为28.39亿、27.86亿、30.72亿，归母净利润分别为9.10亿、9.22亿、10.61亿，对应的EPS分别为2.28元、2.30元、2.65元，对应的PE分别35.4倍、34.9倍、30.3倍，给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：新冠疫情不确定性风险；行业竞争加剧的风险；进口替代不及预期的风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,564.5 1,868.6 2,833.8 2,786.5 3,072.1 净利润 821.7 678.3 910.1 921.7 1,061.0 每股收益(元) 2.05 1.70 2.28 2.30 2.65 每股净资产(元) 3.33 10.32 11.91 13.52 15.38 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 39.2 47.5 35.4 34.9 30.3 市净率(倍) 24.2 7.8 6.8 6.0 5.2 净利润率 52.5% 36.3% 32.1% 33.1% 34.5% 净资产收益率 61.7% 16.4% 19.1% 17.0% 17.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.8% 0.9% 1.0% ROIC 961.4% 290.8% 237.0% 79.9% 265.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 dV8YhYLWmNqRbRcMaQoMqQtRoMlOmMrNiNmOsQ9PpOrRMYqNyRwMoOpQ 3 公司快报/诺唯赞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,564.5 1,868.6 2,833.8 2,786.5 3,072.1 成长性 减:营业成本 133.6 350.8 711.9 660.8 682.4 营业收入增长率 482.9% 19.4% 51.7% -1.7% 10.2% 营业税费 11.1 7.0 11.3 11.1 12.3 营业利润增长率 3901.0% -20.7% 35.0% 1.5% 14.8% 销售费用 187.7 319.5 481.8 473.7 522.3 净利润增长率 3085.6% -17.5% 34.2% 1.3% 15.1% 管理费用 91.8 179.8 269.2 264.7 291.8 EBIT DA增长率 3561.1% -19.3% 31.1% 6.1% 15.2% 研发费用 125.5 230.3 354.2 348.3 384.0 EBIT增长率 4666.6% -21.2% 28.9% 2.9% 13.1% 财务费用 4.4 3.1 -5.5 -8.1 -10.1 NOPLAT增长率 3123.7% -18.0% 32.6% 1.2% 14.8% 资产减值损失 -49.3 -39.1 -29.9 -39.5 -36.2 投资资本增长率 171.3% 62.7% 200.4% -65.4% 278.8% 加:公允价值变动收益 2.5 5.8 - - - 净资产增长率 566.1% 209.8% 15.4% 13.5% 13.7% 投资和汇兑收益 12.4 24.0 60.0 60.0 60.0 营业利润 973.0 771.1 1,041.0 1,056.5 1,213.2 利润率 加:营业外净收支 -13.8 -6.7 -6.8 -9.1 -7.5 毛利率 91.5% 81.2% 74.9% 76.3% 77.8% 利润总额 959.3 764.4 1,034.2 1,047.4 1,205.7 营业利润率 62.2% 41.3% 36.7% 37.9% 39.5% 减:所得税 137.5 86.2 124.1 125.7 144.7 净利润率 52.5% 36.3% 32.1% 33.1% 34.5% 净利润 821.7 678.3 910.1 921.7 1,061.0 EBIT DA/营业收入 69.8% 47.2% 40.8% 44.0% 46.0% EBIT /营业收入 69.0% 45.5% 38.7% 40.5% 41.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 15 28 35 51 57 货币资金 221.6 1,477.8 1,464.3 2,892.7 2,542.8 流动营业资本周转天数 24 37 68 52 60 交易性金融资产 795.7 1,975.8 1,975.8 1,975.8 1,975.8 流动资产周转天数 187 525 567 646 659 应收帐款 228.5 324.4 553.3 188.2 704.4 应收帐款周转天数 35 53 56 48 52 应收票据 - - - - - 存货周转天数 21 36 66 56 51 预付帐款 12.1 21.2 64.1 10.2 64.3 总资产周转天数 223 599 637 723 736 存货 132.4 242.2 802.6 62.2 812.2 投资资本周转天数 37 60 98 100 112 其他流动资产 5.5 9.5 7.7 7.6 8.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 61.7% 16.4% 19.1% 17.0% 17.2% 长期股权投资 - 18.5 18.5 18.5 18.5 ROA 51.0% 14.7% 16.8% 16.0% 15.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 961.4% 290.8% 237.0% 79.9% 265.3% 固定资产 91.7 200.6 345.0 451.1 519.1 费用率 在建工程 36.8 - - - - 销售费用率 12.0% 17.1% 17.0% 17.0% 17.0% 无形资产 7.4 16.7 12.0 7.4 2.7 管理费用率 5.9% 9.6% 9.5% 9.5% 9.5% 其他非流动资产 80.0 320.5 179.8 155.9 140.8 研发费用率 8.0% 12.3% 12.5% 12.5% 12.5% 资产总额 1,611.6 4,607.1 5,423.1 5,769.5 6,788.8 财务费