国内薄膜沉积设备龙头，营收持续高速成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 国内薄膜沉积设备龙头，营收持续高速成长 ■专注薄膜沉积设备，技术实力出众：公司为国内薄膜沉积设备龙头，产品包括PECVD、SACVD和ALD设备等，2021年收入分别为6.75亿元、0.41亿元、0.29亿元，其中PECVD占收入比例89%。 根据公司招股书，公司是国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD、SACVD设备厂商，下游客户涵盖中芯国际、华虹集团、长江存储、厦门联芯、燕东微电子等行业领先晶圆厂，并已适配国内最先进的28/14nm逻辑芯片、19/17nm DRAM芯片和64/128层3D NAND FLASH晶圆制造产线，产品技术参数达到国际同类设备水平。根据公开招标信息披露，2019-2020年公司PECVD设备中标机台数量占长江存储、上海华力、无锡华虹和上海积塔四家招标总量的16.65%。 ■营收高速成长，盈利能力持续提高：公司营收从2018年的0.71亿元成长到2021年的7.58亿元，3年内增幅接近10倍。从盈利能力来看，公司毛利率以及净利率连续多年呈现持续提高趋势，从2018年的31.67%提高至2021年的44.01%，净利率从2018年的-146.12%提高至2021年8.83%。2022Q1，公司实现营收1.08亿元，同比+86.21%，毛利率进一步提高至47.44%。 ■薄膜沉积设备为晶圆制造核心设备，持续受益资本开支上行：薄膜沉积设备是晶圆制造的三大主设备之一，根据SEMI数据，2020年其投资规模占晶圆制造设备总投资的25%，市场需求与晶圆厂资本开支密切相关。在全球半导体资本开支持续高增长的带动下，薄膜沉积设备市场规模有望持续扩大，根据Maximize Market Research数据统计，全球半导体薄膜沉积市场2017年市场空间约为125亿美元，预计到2025年将达到340亿美元，期间以年复合13.3%的速度增长。从薄膜沉积设备市场结构来看，根据公司招股书数据，2019年CVD设备占据着77%的薄膜沉积设备市场，其中PECVD占整体市场的33%，领先于其他类型设备，ALD设备占比为11%。另外，PVD设备在薄膜沉积设备中占比为25%。 ■半导体设备国产率提升空间大，国内企业有望持续受益：从国内市场来看，根据SEMI数据，2020年薄膜沉积设备全球市场规模172亿美元，国内半导体设备市场占全球市场比例为26.29%，如果这个比例测算，2020年国内薄膜沉积设备市场规模约为45.22亿美元。总体来看，国内大陆半导体设备国产化率处于较低阶段，根据中国电子专用Table_Tit le 2022年04月22日 N拓荆（688072.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 142.89元 股价（2022-04-21） 101.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12848.98 流通市值（百万元） 2658.69 总股本（百万股） 126.48 流通股本（百万股） 26.17 12个月价格区间 92.30/101.59元 Table_M ar ketInfo Tabl e_Char t 股价 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.49 39.77 37.68 绝对收益 28.41 28.41 28.41 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 郭旺 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -3%拓荆科技-U 202 2/4 /20 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 设备工业协会数据统计，2020年国产半导体设备销售额约为213亿元，自给率约为17.5%。随着中国大陆晶圆厂资本开支持续高速成长，叠加国产化率提高，有望带动国内半导体设备企业快速成长。 ■海外巨头垄断薄膜沉积设备，国内企业快速追赶：从竞争格局来看，薄膜沉积设备行业基本被海外厂商如应用材料（AMAT）、ASMI、泛林半导体（Lam）、东京电子（TEL）、ASMI等国际巨头垄断。据Gartner统计，2019年，应用材料占了全球PVD市场的85%的份额，处于绝对龙头地位；在CVD市场中，应用材料、泛林半导体、TEL在全球市场中占比分别为30%，21%、 19%，三大厂商占据了全球70%的市场份额。在ALD设备上， TEL和ASMI分别占据了31%和29%的市场份额，剩下40%的份额由其他厂商占据。目前国内从事薄膜沉积设备的公司主要包括北方华创、拓荆科技、中微公司、盛美上海等，其中北方华创已经布局LPCVD、ALD、PECVD，PVD设备领域实力突出，拓荆科技布局PECVD、ALD以及SACVD，实力国内领先。与海外龙头相比，国内企业份额较小，目前处于快速追赶状态，在国内晶圆厂的份额快速提高，未来有望持续受益半导体设备国产化趋势。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为11.46亿元、15.68亿元、19.20亿元，归母净利润分别为1.04亿元、1.97亿元、2.68亿元，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 435.6 758.0 1,145.9 1,568.3 1,920.1 净利润 -11.5 68.5 104.2 197.4 268.4 每股收益(元) -0.09 0.54 0.82 1.56 2.12 每股净资产(元) 8.87 9.43 28.22 29.78 31.91 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -1,118.4 187.6 123.4 65.1 47.9 市净率(倍) 11.4 10.8 3.6 3.4 3.2 净利润率 -2.6% 9.0% 9.1% 12.6% 14.0% 净资产收益率 -1.0% 5.7% 2.9% 5.2% 6.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -5.3% 31.7% 36.0% 17.4% 31.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/N拓荆 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 435.6 758.0 1,145.9 1,568.3 1,920.1 成长性 减:营业成本 287.3 424.4 628.1 859.4 1,051.9 营业收入增长率 73.4% 74.0% 51.2% 36.9% 22.4% 营业税费 2.2 6.6 7.2 9.9 12.1 营业利润增长率 -29.0% -509.2% 76.9% 91.9% 35.5% 销售费用 66.4 97.0 114.6 156.8 192.0 净利润增长率 -40.7% -696.1% 52.1% 89.5% 36.0% 管理费用 27.9 44.5 57.3 78.4 96.0 EBIT DA增长率 2.9% 62.5% -158.3% 194.2% 48.3% 研发费用 122.8 288.3 309.4 345.0 384.0 EBIT增长率 1.4% 46.8% -131.5% 294.4% 54.7% 财务费用 -10.4 -19.3 -21.2 -23.4 -25.7 NOPLAT增长率 6.3% -252.3% 113.3% 114.0% 39.0% 资产减值损失 -5.2 -6.5 -1.0 -1.0 -1.0 投资资本增长率 -74.4% 88.1% 342.2% -24.1% 99.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 37.9% 6.3% 199.2% 5.5% 7.1% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 -13.8 56.3 99.6 191.1 258.8 利润率 加:营业外净收支 2.1 11.1 4.4 5.8 7.1 毛利率 34.1% 44.0% 45.2% 45.2% 45.2% 利润总额 -11.7 67.4 104.0 196.9 265.9 营业利润率 -3.2% 7.4% 8.7% 12.2% 13.5% 减:所得税 - 0.5 - - - 净利润率 -2.6% 9.0% 9.1% 12.6% 14.0% 净利润 -11.5 68.5 104.2 197.4 268.4 EBIT DA/营业收入 -11.1% -10.4% 4.0% 8.6% 10.5% EBIT /营业收入 -15.1% -12.7% 2.6% 7.6% 9.6% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 142 90 66 45 34 货币资金 1,004.0 964.8 2,601.3 3,029.1 2,566.4 流动营业资本周转天数 208 96 167 181 202 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 1,019 899 1,028 1,064 950 应收帐款 74.9 102.6 485.9 156.2 584.5 应收帐款周转天数 87 42 92 74 69 应收票据 - 1.3 0.3 1.7 1.1 存货周转天数 356 348 341 326 336 预付帐款 3.7 52.8 19.0 42.2 50.7 总资产周转天数 1,193 1,029 1,132 1,136 1,006 存货 512.1 953.2 1,220.0 1,620.1 1,962.4 投资资本周转天数 235 79 186 195 205 其他流动资产 14.4 100.0 40.6 51.7 64.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -1.0% 5.7% 2.9% 5.2% 6.7% 长期股权投资 - - - - - ROA -0.6% 2.7% 2.2% 3.8% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC -5.3% 31.7% 36.0% 17.4% 31.9% 固定资产 164.7 215.9 203.0 190.1 177.2 费用率 在建工程 - 73.3 73.3 73.3 73.3 销售费用率 15.2% 12.8% 10.0% 10.0% 10.0% 无形资产 38.2 42.6 39.9 37.2 34.4 管理费用率 6.4% 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 2.1 11.2 5.2 6.5 7.4 研发费用率 28.2% 38.0% 27.0% 22.0% 20.0% 资产总额 1,814.1 2,517.7 4,688.7 5,208.0 5,521.5 财务费用率 -2.4% -2.5% -1.9% -1.5% -1.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 47.5% 54.2% 40.1% 35.5% 33.7% 应付帐款 122.8 258.0