www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2022年4月22日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-80927606 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511020004 ⚫ 惠伦晶体（300460）：公司作为国内晶振龙头企业，充分受益于5G、物联网快速发展带动的晶振需求。在国产替代的背景下，公司在技术、产品、客户、产能全方面领跑国内厂商，未来增长空间巨大。我们预计公司2021-2023年实现营业收入6.77、10.19、14.07亿元，分别同比增长74.68%、50.43%、38.06%；实现归母净利润1.50、2.00、3.05亿元，分别同比增长641.61%、33.82%、52.35%；目前股价对应的PE分别为26.2、19.5、12.8倍，首次给予推荐评级。 ⚫ 圣农发展（002299）：公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司 2022-2023年 EPS 分别0.67/1.15元，对应PE为29/17倍，维持“推荐”评级。 要闻 美股全线收跌，美债收益率集体上涨 鲍威尔：将在5月的会议上讨论加息50个基点 欧元区3月CPI终值同比升7.4%，欧洲央行高官密集发声，最快可能7月加息 国家发改委发文：2022年新建风电、光伏发电项目按照国家规定延续执行平价上网政策 证监会召开座谈会：进一步扩大权益投资比例 个人养老金制度正式落地，个人每年缴纳上限为1.2万元，并享受税收优惠政策 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 惠伦晶体（300460）：高端产品不断突破，产能扩张迎国产替代红利 1、核心观点 公司是国内晶振龙头企业，率先掌握高频产品核心技术 公司主营MHz晶振产品，包括SMD谐振器、TSX热敏电阻、TCXO温补晶振等，其生产的SMD2016、SMD1612是国内较早量产的晶振产品，更小型的SMD1210产品也进入了试产阶段。公司产品已取得高通、英特尔、联发科、海思等头部厂商的认证，成为国内率先进军高端市场的公司。公司为全球少数几家掌握制造高频产品所需光刻工艺厂家，在“小型化、高频化”方面始终走在国产企业前列。 5G与物联网发展拉动晶振需求，国产替代提供历史机遇期 2019年全球晶振市场规模达到30亿美元，5G、物联网、汽车电子等新兴领域快速发展带来对晶振的大量需求，叠加疫情影响海外工厂生产和日台厂商扩产意愿减弱，全球晶振出现供不应求的局面。中国晶振市场规模将从2020年的155亿元增长至2026年的263亿元，CAGR达到9.2%。从供需情况来看，我国对于晶振的需求量一直大于国产晶振供应量，国内很多市场仍在使用日台晶振产品。贸易战加速晶振行业国产替代进程，国内头部终端客户转向国内晶振供应商，国产替代空间巨大，公司已成为华为、小米等优质客户的合格供应商，有望充分享受国产替代的行业红利。 高端产品不断突破，获得高通等头部厂商认证 5G和Wifi-6时代下，高频化和小型化为行业未来发展趋势。公司在TCXO振荡器、TSX热敏晶体上实现突破，2020年超过50%的晶振销售收入由器件产品贡献，产品结构明显优化。公司76.8MHz超高频率热敏产品通过高通认证，已经向华为、荣耀、中兴等厂商提供产品。长期以来国内产品只能在无需认证的低端赛道上竞争，而公司凭借光刻工艺和技术优势率先通过高通、联发科等方案商认证，具备向头部智能手机等终端客户供货的资格。我们认为公司TSX热敏晶体产品2022年将同比增长120%。 公司下游客户结构明显优化，重庆工厂助力产能提升 公司募投项目重庆工厂用于生产高基频、小型化晶振产品，满足5G、WiFi-6和物联网等场景的晶振需求。重庆工厂一期项目完全达产后每年将增加7-8亿只的产能，使得公司总产能提升80%，已于2021年底基本达产，重庆工厂二期扩产也已启动，需求旺盛叠加产能释放，公司未来业绩增长确定性较强。 2、投资建议 公司作为国内晶振龙头企业，充分受益于5G、物联网快速发展带动的晶振需求。在国产替代的背景下，公司在技术、产品、客户、产能全方面领跑国内厂商，未来增长空间巨大。我们预计公司2021-2023年实现营业收入6.77、10.19、14.07亿元，分别同比增长74.68%、50.43%、38.06%；实现归母净利润1.50、2.00、3.05亿元，分别同比增长641.61%、33.82%、52.35%；目前股价对应的PE分别为26.2、19.5、12.8倍，首次给予推荐评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，产品价格超预期下跌的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。 hZgV8VnVcXXYYU7NaO7NpNnNmOnPkPmMnRjMnPoMbRqRqQNZmMqNxNpPpQ 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （分析师：王凯） 首开股份（600376）：销售逆境增长，聚焦北京资源丰富 1、事件： 近日，公司公布2021年年报。2021年全年，公司实现营业收入678.02亿元，同比增长53.31%；实现归母净利润6.92亿元，同比下降77.95%；实现基本每股收益0.187元/股，同比下降83.47%。 2、我们的观点 毛利率下降、投资收益减少、计提减值准备导致盈利承压。2021年全年，公司实现营业收入678.0亿元，同比增长53.3%；归母净利润共6.9亿元，同比下降77.9%；房地产开发业务毛利率24.5%，同比下降3.2pct，其中北京地区毛利率下降明显，同比下降14.59pct；ROE为2.2%，同比减少8.1pct。本年度增收不增利主要归因于：1）受房地行业整体下行的影响，结转收入项目土地成本较高，销售价格受政策限制，成本占售价比上升，房地产开发与经营业务毛利率同比下降3.2pct至24.5%；2）计提资产减值损失10.8亿元，信用减值损失1.4亿元，减少归母净利润；3）投资净收益减少，本期投资支付现金与去年持平，但本期未发生收购子企业形成的现金流入的现金，造成比同期有所降低。 销售业绩逆境增长，2022年度销售目标为1080亿元。公司全年销售面积393万平方米，销售额1149亿元，销售回款1194亿元，分别完成计划的98%、104%、113%，同比分别增长3%、7%、21%，签约金额与销售回款指标完成值创历史同期新高。销售业绩实现逆境增长，按销售额排名，公司在北京市场位列榜首。2022年公司提出签约金额1080亿元，销售面积380万平方米的目标，比2021年已实现销售稍降。 公司在手资源丰富，聚焦北京，积极参与城市更新。公司21年获取待开发土地面积90.4万方，权益土地面积52.5万方，面积权益比例58.1%，计容建面积177.8万方。公司开复工面积2237万平方米，与过去两年基本持平，新开工面积480.6万方，同比下降21.3%。竣工面积680.4万方，同比增长27.5%，超额完成年初计划。公司立足北京，深耕细作，住宅区和商业办公区项目一并拓展，在北京积累了大量地段优良的经营性存量资产，竣工面积中京内面积占40.1%。此外在城市更新方面，公司棚户区改造总用地达1589.1万平方米，计划投资463.1亿元。 物业收入实现快增长，探索新的运营模式。公司21年物业经营收入11亿元，同比增长22%，物业租赁面积82万平方米，同比增长4%，酒店客房销售数量20万间•天，同比增长76.2%，毛利率为59.4%，比上年增加25.2pct。公司在长租公寓、写字楼等业态积极探索新的运营和推广模式，推进疫情常态化下物业经营管理。除此之外，首创还在商业地产、养老、文 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 创等转型领域探索，目前还尚未形成清晰的管控和盈利模式。 融资渠道顺畅，有息负债规模稳步下降，拓展债券融资渠道。公司坚持优化融资结构与控制有息负债并重。把握债券窗口期，债券发行成本均处于同期同业较低水平。推进供应链保理融资，开辟保交所供应链新通道，全年共发行供应链保理产品12.9亿元。公司报告期继续保持最高的AAA级企业主体评级。2021年度，公司全年累计新增融资约414.30亿元，其中开发贷款73.13亿元，信托贷款104.23亿元，保债计划35亿元，发债规模201.9亿元。累计归还到期有息负债约523.86亿元，减少带息负债规模109.56亿元。现金短债比指标持续达标。截至报告期末，公司资产负债率为78.68%，较上期减少1.74pct，剔除预收账款后的资产负债率为73.60%，净负债率为147.45%，现金短债比为1.22倍，杠杆水平还有下降空间。 3、投资建议： 公司作为北京国有龙头房企，具备资源优势；首开深耕北京市场，积累了大量优质经营性资产。21年销售、拿地稳健，积极优化融资结构并控制有息负债，拓展成本较低的债券融资渠道。我们预计公司2022-2023年每股收益分别为0.30元/股、0.32元/股，以4月19日的收盘价6.51元计算，对应的市盈率分别为21.7倍、20.3倍。我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。 风险提示：销售去化不及预期、融资环境波动。 （分析师：王秋蘅） 移远通信（603236）：模组业务边际向好，新业务初见成效 1、核心观点 通信模组业务量增长强劲，2021年度业绩边际向好。2021全年，公司营收达112.62亿元，同比增长84.45%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长89.43%，经营业绩保持良好增长态势。收入增长主要系LTE模组、LPWA模组、车载模组、5G模组业务量提升；下游领域在车载、智能安全、网关、无线支付、PC电脑等领域销售收入增幅明显所致。报告期内，公司国内外业务、人员规模不断扩张，研发投入持续增加，同时公司加大原材料备料，综合导致经营性现金流提升，此外毛利率下滑系上游原材料价格提升。 物联网高景气带动下游需求旺盛，守正创新树立模组行业标杆。2021年公司在M2M蜂窝模组供应商出货市场份额达38%，随着下游应用场景不断涌现，公司市场份额有望进一步提升。无线通信模组业务全年收入111.35亿元，同比提升 91.48%，公司在保持模组业务高增长的同时，积极探索新业务开发。公司不断丰富完善天线产品类型，已推出300多种天线产品，销售实现快速突破；公司以QuecCloud物联网云平台为基础，助力企业实现智能化场景；智慧城市数字集成化业务在ToG/B方面取得快速突破，政府企业形成长期合作关系。公司模组业务有望不断突破，并积极开拓新业务，经营业绩有望维持边际向好态势。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 业绩高增助力估值修复，给予“推荐”评级。公司保持模组业务高增同时，推进新业务发展。公司财务状况良好，盈利能力不断改善，未来业绩与估值有望双升。根据公司2021年度业绩报告，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值161.38亿元、209.36亿元、291.63亿元，对应EPS为4.16元、6.47元、9.50元，对应PE为35.15倍、22.61倍、15.38倍。结合公司通信模组龙头地位，业绩增长强劲，给予一定估值溢价，给予“推荐”评级。 风险提示 全球疫情影响及国内外政策、宏观经济不确定性；核心部件供应链风险；上游价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11261.92 161