公司简评报告：铜产品、硫酸价格大幅上涨，公司创历史最佳业绩

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 4.08 一年内最高/最低价（元） 5.72/2.63 市盈率（当前） 13.85 市净率（当前） 1.98 总股本（亿股） 105.27 总市值（亿元） 429.48 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产品价格显著上涨 公司21年业绩创历史新高   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 归母净利润同比增长258.29% 公司创历史最佳业绩。2021年，公司实现营业收入1310.34亿元，同比增长31.77%；实现归母净利润31.01亿元，同比增长258.29%；实现扣非归母净利润27.38亿元，同比增长299.88%。公司业绩大增的主要原因为公司铜产品以及副产品硫酸价格年内大幅上涨，以及铜精矿TC/RCs的持续回升。 ⚫ 受益于高铜价及高加工费 铜板块释放盈利潜力。2021年，铜价涨幅明显，全年现货均价68490元/吨，同比增长40.50%，LME铜最高价超10000美元/吨；此外，现货TC/RCs自21年4月持续回升。受益于此，2021年公司铜冶炼及自产铜业务表现优异，铜产品营收1143.06亿，同比增长33.59%，贡献毛利49.59亿元，同比增长70.30%，毛利率增长0.94%至4.34%。由于地缘政治以及高通胀预期，目前铜价持续高位运行，同时，由于海外铜矿产能释放以及国内冶炼产能收缩，22年长单TC/RCs结束下降趋势，现货TC/RCs仍有上涨空间，公司铜产品板块有望充分享受高铜价、高TC/RCs红利，助力公司业绩再上新台阶。 ⚫ 硫酸业务业绩亮眼 价格持续高企助力公司成长。受益于硫酸价格上涨，2021年硫酸所属化工板块扭亏为盈，全年生产硫酸486.81万吨，同比增长10.53%，实现营收37.91亿元，同比增长58.16%，贡献毛利15.06亿元，毛利率高达39.72%，与去年相比增长40.97%，是公司业绩增量的主要贡献者。2022年年初至今，由于原料硫磺价格高企以及下游磷肥需求旺盛，硫酸价格继续上行，目前铜陵有色硫酸报价980元/吨，与年初相比上涨108.51%；公司利用铜冶炼尾气来制取硫酸，产能近500吨，成本约为150元/吨，成本优势明显，受益于此公司业绩有望持续向好。 ⚫ 米拉多铜矿超额完成生产任务 注入预期强烈。据公司报道，2021年米拉多铜矿完成铜精矿38.83万吨、铜量8.92万吨，实现销售收入9.07亿美元，超额完成生产任务；预计2022年产铜量有望达10万吨以上，对公司原料需求形成有力保障。米拉多铜矿注入正稳步推进中，若顺利注入，上市公司层面铜矿储量及产量大幅增长，有望成为铜行业龙头企业。 ⚫ 投资建议：公司集铜矿开采、铜冶炼以及铜深加工于一体，随着铜价、TC/RCs以及硫酸价格的上涨，公司业绩有望稳步增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到1529.76、1578.43、1626.33亿元，EPS分别为0.29、0.38、0.39。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：铜价下降 米拉多铜矿注入进展不及预期、硫酸价格回调 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1310.3 1529.76 1578.43 1626.33 营收增速（%） 31.77% 16.75% 3.18% 3.03% 净利润（亿元） 31.01 40.21 40.46 40.68 净利润增速（%） 258.29% 29.66% 0.60% 0.56% EPS(元/股) 0.29 0.38 0.38 0.39 PE 14.07 10.68 10.62 10.56 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5119-Apr1-Jul12-Sep24-Nov5-Feb19-Apr铜陵有色沪深300 [Table_Title] 铜产品、硫酸价格大幅上涨 公司创历史最佳业绩 [Table_ReportDate] 铜陵有色(000630)公司简评报告 | 2022.04.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 29,209.25 33,494.50 35,887.65 39,762.78 经营活动现金流 3413.06 4305.96 4630.09 5041.66 现金 5,660.07 6,272.00 6,409.62 7,170.99 净利润 3470.42 4021.33 4045.57 4068.17 应收账款 1,875.37 2,178.49 2,258.65 2,349.28 折旧摊销 1934.64 2196.18 2290.52 2390.87 其它应收款 750.36 791.00 810.00 830.00 财务费用 654.50 642.50 678.72 731.85 预付账款 6,744.61 7,341.53 7,473.24 7,592.71 投资损失 -420.71 -269.79 -261.90 -273.00 存货 13,511.02 15,771.85 17,718.10 20,733.68 营运资金变动 -2586.80 -2889.52 -2637.73 -2415.50 其他 439.25 781.78 813.00 678.01 其它 361.01 605.26 514.91 539.28 非流动资产 21,631.17 21,535.12 21,261.14 20,917.01 投资活动现金流 -1957.82 -1706.24 -1713.89 -1802.81 长期投资 1,922.38 1,922.38 1,922.38 1,922.38 资本支出 -835.47 2570.00 2570.00 2670.00 固定资产 15,749.88 15,444.19 15,075.67 14,729.66 长期投资 -1323.47 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,173.09 2,156.58 2,137.38 2,115.47 其他 201.12 -4276.24 -4283.89 -4472.81 其他 702.33 832.46 879.00 855.73 筹资活动现金流 -1584.01 -1987.79 -2778.59 -2477.47 资产总计 50,840.42 55,029.62 57,148.80 60,679.79 短期借款 -2665.48 241.74 -835.67 -452.00 流动负债 22,972.16 23,636.07 22,776.72 22,843.71 长期借款 -1519.79 -62.60 -615.00 -563.00 短期借款 7,143.92 7,385.67 6,550.00 6,098.00 其他 2601.26 -2166.93 -1327.92 -1462.47 应付账款 4,188.46 4,793.92 4,908.01 5,189.29 现金净增加额 -128.77 611.93 137.61 761.37 其他 3,044.77 2,150.00 1,800.00 1,975.00 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 4,469.19 4,333.58 3,689.00 3,140.79 成长能力 长期借款 3,483.60 3,421.00 2,806.00 2,243.00 营业收入 5945.53 9996.78 11548.62 12993.12 其他 985.59 912.58 883.00 897.79 营业利润 281.20 647.94 708.27 769.27 负债合计 27,441.35 27,969.65 26,465.72 25,984.50 归属母公司净利润 243.75 550.22 616.92 661.66 少数股东权益 1,691.69 2,290.92 2,800.04 3,333.50 获利能力 归属母公司股东权益 21,707.39 24,769.06 27,883.04 31,361.78 毛利率 5.80% 5.99% 5.93% 5.85% 负债和股东权益 50,840.42 55,029.62 57,148.80 60,679.79 净利率 2.37% 2.63% 2.56% 2.50% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 17.08% 14.84% 13.26% 营业收入 131,033.65 152,975.70 157,842.73 162,632.73 ROIC 12.89% 16.58% 15.18% 14.47% 营业成本 123,434.99 143,817.65 148,477.58 153,126.54 偿债能力 营业税金及附加 435.40 428.33 473.53 471.63 资产负债率 53.98% 50.83% 46.31% 42.82% 营业费用 103.01 137.68 157.84 187.03 净负债比率 36.00% 28.88% 26.45% 22.03% 研发费用 185.00 198.87 220.98 211.42 流动比率 1.27 1.42 1.58 1.74 管理费用 1,151.60 1,376.78 1,467.94 1,447.43 速动比率 0.68 0.75 0.80 0.83 财务费用 657.44 642.50 678.72 731.85 营运能力 资产减值损失 -1,178.63 -989.00 -1,031.00 -1,071.00 总资产周转率 2.54 2.89 2.81 2.76 公允价值变动收益 7.32 6.03 5.79 5.81 应收账款周转率 78.26 75.47 71.15 70.59 投资净收益 420.71 269.79 261.90 273.00 应付账款周转率 28.10 34.06 32.54 32.21 营业利润 4,529.77 5,878.17 5,819.83 5,888.45 每股指标(元) 营业外收入 5.66 24.13 26.32 18.70 每股收益 0.29 0.38 0.38 0.39 营业外支出 27.36 38.65 32.14 28.72 每股经营现金 0.32 0.41 0.44 0.48 利润总额 4,508.06 5,863.65 5,814.01 5,878.43 每股净资产 2.06 2.