请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 3.71 一年内最高/最低价（元） 5.72/2.16 市盈率（当前） 15.13 市净率（当前） 1.85 总股本（亿股） 105.27 总市值（亿元） 390.53 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 21年业绩预计大增260.44% 符合市场预期。公司1月17日晚间披露2021年业绩预告。公司预计2021年实现归母净利润31.2亿，同上年同期相比上升260.44%；实现扣非净利润28.2亿，同比增长311.84%。公司业绩大幅上升的主要原因为电解铜、硫酸等产品价格上涨，以及铜箔加工费持续上升。 ⚫ 铜价、铜箔加工费显著上涨 助力公司业绩创历史新高。2021年，铜价涨幅明显，年末价格约7万/吨，全年涨幅近27%；公司自产铜产量约5.7万吨，完全成本约3.5万/吨，自产矿端业绩显著提升。21年，铜箔加工费上涨显著，标准箔加工费约为27000元/吨；6μm锂电箔为45000元/吨；4.5μm锂电箔加工费50000元/吨。公司子公司铜冠铜箔产能约4.5万吨，21年业绩贡献显著，分拆上市临近，即将登陆科创板。 ⚫ 受益于硫酸价格大幅上涨 公司硫酸业务盈利激增。硫酸是化肥生产所需的重要原材料，2021年国内化肥需求旺盛，硫酸价格大涨，现货最高价突破900元/吨。公司利用铜冶炼尾气来制取硫酸，成本仅为150元/吨，与其余硫酸生产企业相比，公司成本优势明显，21年硫酸板块业绩亮眼。我们预计一季度化肥出口禁令有望放开，同时当前硫酸库存较低，硫酸价格有望继续保持坚挺。 ⚫ 米拉多铜矿生产顺利 注入预期强烈。自投产以来，米拉多铜矿产量稳步上升，预计2021年铜矿产量达7.5万吨，2022年产量有望达10万吨以上。米拉多铜矿注入的相关事项一直在稳步推进中，若米拉多铜矿后期顺利注入，公司将成为集铜矿开采、铜冶炼以及铜深加工于一体的铜行业龙头企业。 ⚫ 投资建议：公司集铜矿开采、铜冶炼以及铜深加工于一体，随着铜价和铜箔加工费的上涨，业绩或稳步增长。公司营业收入有望在2021-2023年达到1431.38、1493.34、1532.79亿元，EPS分别为0.30、0.33、0.34。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：铜价下降 米拉多铜矿注入进展不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 994.38 1431.38 1493.34 1532.79 营收增速（%） 7.02% 43.95% 4.33% 2.64% 净利润（亿元） 8.66 31.29 35.19 35.36 净利润增速（%） 4.23% 261.47% 12.48% 0.47% EPS(元/股) 0.08 0.30 0.33 0.34 PE 46.38 12.48 11.10 11.05 资料来源：Wind，首创证券 -101218-Jan31-Mar11-Jun22-Aug2-Nov13-Jan铜陵有色沪深300 [Table_Title] 产品价格显著上涨 公司21年业绩创历史新高 [Table_ReportDate] 铜陵有色(000630)公司简评报告 | 2022.01.18 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 27,800.20 33,654.20 37,115.42 38,039.89 经营活动现金流 2156.64 1944.87 1825.05 2206.85 现金 6,077.80 6,441.23 7,018.69 7,357.40 净利润 961.08 3128.91 3519.30 3535.81 应收账款 1,473.23 2,407.41 2,761.19 3,216.70 折旧摊销 1426.70 135.93 164.74 191.35 其它应收款 501.35 528.19 509.20 522.18 财务费用 480.20 687.06 686.94 705.08 预付账款 3,286.51 6,224.72 7,079.10 5,482.96 投资损失 -95.21 -270.00 -219.55 -194.92 存货 15,304.64 16,469.63 18,004.34 19,794.43 营运资金变动 17270.70 -2092.81 -2844.27 -2467.06 其他 868.15 885.47 930.52 894.71 其它 -17886.83 355.79 517.90 436.58 非流动资产 24,382.99 24,858.75 24,918.17 25,139.74 投资活动现金流 -1402.24 -130.00 -110.45 -165.08 长期投资 598.91 598.91 598.91 598.91 资本支出 -1375.18 570.00 480.00 490.00 固定资产 19,066.72 19,681.36 20,159.06 20,531.00 长期投资 -38.95 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,536.77 2,533.20 2,477.66 2,468.19 其他 11.89 -700.00 -590.45 -655.08 其他 620.77 832.46 726.61 779.54 筹资活动现金流 151.28 -1451.45 -1137.14 -1703.05 资产总计 52,183.19 58,512.95 62,033.60 63,179.63 短期借款 -600.21 1781.70 1707.33 1711.14 流动负债 24,528.59 29,627.79 31,414.75 31,224.52 长期借款 1098.80 -1203.39 -1137.14 -1283.86 短期借款 9,809.40 11,591.10 13,298.43 15,009.57 其他 -347.31 -2029.75 -1707.33 -2130.34 应付账款 5,139.11 6,740.57 7,388.40 6,775.63 现金净增加额 905.68 363.43 577.46 338.72 其他 2,116.50 2,150.00 2,133.25 2,141.63 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 6,994.14 5,856.85 4,686.66 3,419.32 成长能力 长期借款 5,003.39 3,800.00 2,662.86 1,379.00 营业收入 5945.53 9996.78 11548.62 12993.12 其他 1,990.75 2,056.85 2,023.80 2,040.32 营业利润 281.20 647.94 708.27 769.27 负债合计 31,522.73 35,484.64 36,101.40 34,643.84 归属母公司净利润 243.75 550.22 616.92 661.66 少数股东权益 1,736.71 2,092.50 2,610.40 3,046.97 获利能力 归属母公司股东权益 18,923.75 20,935.82 23,321.80 25,488.82 毛利率 4.39% 5.45% 5.56% 5.56% 负债和股东权益 52,183.19 58,512.95 62,033.60 63,179.63 净利率 0.87% 2.19% 2.36% 2.31% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 7.95% 15.13% 15.57% 13.92% 营业收入 99,438.07 143,138.43 149,333.74 153,279.23 ROIC 9.58% 12.95% 13.84% 12.49% 营业成本 95,069.35 135,337.64 141,029.90 144,761.26 偿债能力 营业税金及附加 324.41 429.42 403.20 475.17 资产负债率 60.41% 60.64% 58.20% 54.83% 营业费用 118.77 214.71 209.07 203.86 净负债比率 32.28% 36.57% 45.00% 38.63% 研发费用 123.22 157.45 194.13 214.59 流动比率 1.13 1.14 1.18 1.22 管理费用 1,025.85 1,431.38 1,448.54 1,563.45 速动比率 0.51 0.58 0.61 0.58 财务费用 423.43 687.06 686.94 705.08 营运能力 资产减值损失 -1,134.34 710.00 650.00 675.00 总资产周转率 1.99 2.59 2.48 2.45 公允价值变动收益 -32.78 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 74.13 73.77 57.78 51.28 投资净收益 95.21 270.00 219.55 194.92 应付账款周转率 21.16 24.10 21.14 21.64 营业利润 1,416.44 4,627.96 5,132.37 5,070.60 每股指标(元) 营业外收入 49.18 22.13 29.63 33.64 每股收益 0.08 0.30 0.33 0.34 营业外支出 30.43 31.54 38.65 33.54 每股经营现金 0.20 0.18 0.17 0.21 利润总额 1,435.19 4,618.55 5,123.34 5,070.70 每股净资产 1.80 1.99 2.22 2.42 所得税 474.11 1,133.85 1,086.15 1,098.31 估值比率 净利润 961.08 3,484.70 4,037.20 3,972.39 P/E 46.38 12.48 11.10 11.05 少数股东损益 95.46 355.79 517.90 436.58 P/B 2.06 1.87 1.67 1.53 归属母公司净利润 865.62 3,128.91 3,519.30 3,535.81 EBITDA 5,596.48 5,450.95 5,984.04 5,967.03 EPS（元） 0.08 0.30 0.33 0.34 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介