顶住成本上涨压力，一季度业绩向好

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 顶住成本上涨压力，一季度业绩向好 一季度比亚迪新能源汽车销量创历史新高，一定程度上对冲了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。一季度比亚迪归母净利润同比增长174%至300%，达6.5亿元至9.5亿元。我们看好比亚迪在新能源汽车领域的全力以赴，全产业链布局。最后维持公司目标价340港元，较现价有42%上涨空间，对应 22年112倍预测市盈率，维持买入评级。 报告摘要 顶住成本上涨压力，一季度归母净利润同比增长174%至300%。公司预计2022年第一季度，实现归属于上市公司股东净利润人民币6.5亿元至9.5亿元，同比增长174%至300%。一季度，比亚迪新能源汽车销量创历史新高，市场占有率持续攀升，同比实现迅猛增长，带动盈利大幅改善，并一定程度上对冲了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。公司新能源汽车在一季度两次涨价，累计上涨4000-13000元，我们预计Q1交付量为涨价之前订单，Q2开始交付涨价后订单，相信汽车业务盈利能力会持续改善。手机部件及组装业务方面，受行业需求疲弱影响，导致产能利用率偏低，该业务板块盈利受压。 3月销量持续高增长。3月公司汽车批发销售10.5万辆，同比增长156.9%，环比增长15.2%。新能源乘用车销售10.4万辆，同比增长346.2%，环比增长19.3%；其中，纯电动乘用车销售5.4万辆，同比增长229.2%，环比增长24.3%；插电式混动销售5.0万辆，同比增长615.2%，环比增长14.4%。2022年海豹、海狮等纯电e平台3.0的多款车型陆续上市，推动比亚迪纯电车销量增长。公司处于产品强周期。 公司宣布停售燃油车，彻底成为新能源车企。自3月起停售燃油汽车的整车生产，未来汽车板块将专注于纯电和插混汽车业务，同时将继续保障现有燃油车的售后服务。代表了公司对于新能源产品的信心，燃油车对于比亚迪的发展已经是累赘和阻碍。 维持目标价340港元，买入评级。我们看好比亚迪在新能源汽车领域的全力以赴，全产业链布局。最后维持公司目标价340港元，较现价有42%上涨空间，对应 22年112倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示：芯片短缺；疫情恶化； (31/12年结；百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 153,469 211,300 302,159 365,612 416,798 增长率(%) 26% 38% 43% 21% 14% 净利润 4,234 3,045 7,554 14,975 19,498 增长率 (%) 162% -28% 148% 98% 30% 毛利率(%) 18% 11% 13% 14% 15% 净利润率(%) 3% 1% 2% 4% 5% 每股收益(元) 1.47 1.03 2.48 4.92 6.41 每股净资产(元) 23.6 35.2 37.5 44.1 52.6 市盈率 133.9 191.6 79.3 40.0 30.7 市净率 8.3 5.6 5.2 4.5 3.7 净资产收益率(%) 9% 5% 10% 17% 19% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 数据来源：公司资料，安信国际预测 Tab l e_ Ti tle 2022年04月19日 比亚迪股份（1211.HK） Tab l e_ Bas eIn fo 公司动态分析 证券研究报告 汽车行业 投资评级： 买入 目标价格： 340 现价 (2022-04-18)： 240港元 总市值(百万港元) 698,092.06 流通市值(百万港元) 698,092.06 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,098.00 12个月低/高(港元) 165/279.6 平均成交(百万港元) 1,767.38 股东结构 王传福 17.6% 其他 82.4% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 12.51 0.56 61.94 绝对收益 13.01 -10.59 36.22 数据来源：彭博、港交所、公司 王强 汽车行业分析师 +852 2213 1422 jimmywang@eif.com.hk 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.010/21/2111/4/2111/18/2112/2/2112/16/2112/30/211/13/221/27/222/10/222/24/223/10/223/24/224/7/22成交额（百万港元）1211.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/比亚迪股份 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务摘要 数据来源：公司资料，安信国际预测 利润表会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入153,469.2211,299.9302,158.9365,612.2416,798.0营业成本(126,225.6)(187,667.4)(264,086.9)(313,329.7)(355,111.9)毛利27,243.623,632.638,072.052,282.661,686.1销售费用(7,464.9)(7,991.0)(11,482.0)(13,162.0)(14,587.9)管理费用(4,395.6)(5,742.2)(8,460.4)(10,237.1)(11,670.3)其他收入(4,023.6)(2,883.9)(5,968.1)(7,542.8)(8,619.1)营业利润11,359.57,015.512,161.421,340.626,808.7融资成本(4,477)(2,497)(2,544)(2,274)(1,983)利润总额6,882.64,518.09,617.419,066.724,825.8所得税(868.6)(550.7)1,173.32,326.13,028.7调整后整净利润6,014.03,967.310,790.721,392.827,854.5少数股东损益1,779.7922.13,237.26,417.98,356.3归母公司净利润4,234.33,045.27,553.514,975.019,498.1调整后EPS(元)1.471.032.484.926.41主要财务比率会计年度2020A2021A2022E2023E2024E成长性(%)营业收入26%38%43%21%14%净利润162%-28%148%98%30%盈利能力(%)毛利率17.8%11.2%12.6%14.3%14.8%净利率2.8%1.4%2.5%4.1%4.7%ROE9.5%4.7%9.9%17.2%18.9%偿债能力(%)流动比率105%97%91%94%100%资产负债率68%65%66%64%61%单位:百万人民币 3 公司动态分析/比亚迪股份 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据来源：公司资料，安信国际预测 资产负债表会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产111,605.1166,110.2183,074.7209,694.2229,740.7现金及等价物13,738.549,819.933,405.634,523.136,494.0存货31,396.443,354.861,997.375,016.885,519.1其他应收款项66,47072,93687,672100,154107,728非流动资产89,412.2129,670.0153,016.1168,125.5179,943.6物业、厂房及设备58,201.975,545.182,213.487,881.494,699.2预付土地租赁款7,527.911,233.325,182.931,483.733,123.1无形资产10,107.810,049.910,612.711,207.011,834.6其他非流动资产13,574.732,841.635,007.137,553.540,286.7资产总计201,017.3295,780.1336,090.7377,819.7409,684.3流动负债106,430.7171,303.9201,983.6223,463.4230,201.7合约负债8,185.914,721.013,248.914,573.813,407.9应付款项49,791.679,043.9107,894.2124,172.2129,472.0计息银行及其他借款27,64522,93920,18718,16814,534其他流动负债20,80954,60060,65466,54972,787非流动负债30,132.720,232.019,827.620,181.419,403.0借款23,62610,79010,25010,3539,318其他非流动负债4,2384,9614,8724,8884,898递延收入2,269.24,481.04,705.14,940.35,187.4负债合计136,563.4191,535.9221,811.2243,644.8249,604.7股本2,7282,7282,7282,7282,728储备54,146.392,341.799,139.8112,617.3130,165.6非控股权益7,5809,17512,41218,83027,186股东权益合计64453.9104244.2114279.6134174.9160079.6现金流量表会计年度2020A2021A2022E2023E2024E除税前盈利6,882.64,518.09,617.419,066.724,825.8折旧和摊销9,27310,90511,33212,33213,182预付、应收款项2,9152,7603,3707,5559,445经营所得现金45,62765,08921,16533,51336,143已收利息215632000已付所得税(449)(254)1,3512,5263,254经营活动产生现金流量45,39365,46722,51636,03939,397资本性支出(10,212)(31,272)(18,000)(18,000)(20,000)其他开支(4,232)(14,132)(16,877)(13,502)(10,801)投资活动产生现金流量(14,444)(45,404)(34,877)(31,502)(30,801)派息(423)(305)(755)(1,497)(1,950)融资活动产生现金流量(28,907.4)16,062.5(4,053.0)(3,419.4)(6,624.7)现金净变动2,041.036,125.2(16,414.3)1,117.51,970.9现金的期初余额11,674.313,738.549,819.933,405.634,523.1现金的期末余额13,738.549,819.933,405.634,523.136,494.0单位:百万人民币单位:百万人民币 4 公司动态分析/比亚迪股份 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的