业绩符合预期，期待李家沟2022年投产

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩符合预期，期待李家沟2022年投产 [Table_Title2] 川能动力(000155) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 000155 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 39.26/11.12 目标价格： 总市值(亿) 244.41 最新收盘价： 16.56 自由流通市值(亿) 210.31 自由流通股数(百万) 1,270.00 [Table_Summary] 事件概述 2022年4月20日，公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营业收入44.08亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长27.60%。 2022年4月20日，公司发布2022年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入7.33亿元，同比下降55.34%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长20.33%。 分析判断: ► 全年业绩符合预期，新能源发电业务稳定增长 2021年，公司实现营业收入44.08亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长27.60%，业绩基本符合预期。公司业绩稳定增长，主要系电力销售业务持续增长，同时并表了固废业务，并于2022年1月,公司对川能环保增资8.03亿元，对川能环保持股比例由51%增加至70.55%。2021年，公司实现电力销售业务实现营收15.39亿元，同比增长44.88%。报告期内，公司实现发电量23.87亿千瓦时，同比增长40.19%，实现售电量23.30亿千瓦时，同比增长40.66%。根据公司年报披露，主要系公司大面山风电三期项目、会东堵格一期风电场、美姑井叶特西风电场，合计29万千瓦，分别于2020年1月、9月、12月投产，在2021年实现产能爬坡贡献增量。2021年，公司相继投产并网了美姑沙马乃托一期、会东淌塘风电场一期，合计17.5万千瓦，预计将在2022年贡献增量，同时公司在建产能23.2万千瓦，核准项目16万千瓦，保障了公司未来新能源发电业务稳步增长。2022年一季度，公司实现营业收入7.33亿元，同比下降55.34%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长20.33%。营业收入减少主要系公司新能源综合业务终止，新能源综合业务近三年毛利率分别为2.28%、1.15%、1.43%，几乎不贡献利润。利润同比增长，主要是淌塘、沙马乃托风电项目、长垣二期垃圾发电等项目投产运营，助力电力销售收入增加，电力销售（含垃圾发电）收入较上年同期增加27.71%。 ► 鼎盛锂业业绩转正，积极推进李家沟项目建设 根据公司公告，2021年2月1日，公司召开2021年第1次临时股东大会审议批准了《关于锂电产业基金清算的议案》，同意对锂电产业基金进行清算，公司直接持有鼎盛锂业25.5%股权（公司合并报表范围未发生变化）。2021年4月25日，公司完成鼎盛锂业25.5%股权交割。此外公司受托管理集团公司及川能资本合计持有的鼎盛锂业25.5%股权，大股东四川能投承诺待鼎盛锂业业绩符合上市公司要求后，将股权转让至公司。根据年报披露，2021年，鼎盛锂业实现净利润1,042.21万元，实现盈利，我们判断按照大股东之前承诺预计上市公司将很快掌握鼎盛锂业控制权。2022年2月24日，鼎盛锂业与德阿产业园区签订3万吨基础锂盐项目投资协议。四川能投鼎盛锂业3万吨基础锂盐项目总投资15亿元，建设年产3万吨基础锂盐生产线。德阿工业园是德阳与阿坝两市州确定合作建设的工业园，公司落地的锂盐加工项目预计是为李家沟矿山投产后的精矿加工做准备。截至年报期，公司加快李家沟项目建设进度，根据年报披露：1）井巷工程方面：累计掘进7,308米，完成掘进量的43%，已掘进至矿区中心I号矿体中心位置。目前井巷工程已具备基建带矿条件。2）采选工程、尾矿库工程，已完成采矿工业场地土方外运和碎磨工业场地土方挖运，正开展磨矿基础打桩、浮选工业场地钻孔等工作；尾矿库排洪隧洞累计掘进1,480米。3）生产辅助设施和生活设施工程，矿山外部道路（总长14公里）建设及扩宽加固工程已基本完工，基本满足矿山建设需要；新进场道路（总长5,336米，其中隧道1,120米）全线贯通；采场办证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年04月21日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 公生活区综合楼、住宿楼主体完成，装修接近尾声。此外，在项目投产前，公司还将积极探索多种方式，有效利用井巷基建矿，争取提前实现锂矿收入。 ► 参股马边磷矿项目，期待后续合作 为加快打造川能动力“新能源发电+储能”产业，推进公司对锂离子动力电池全产业链的战略布局，2021年，10月28日，公司公告，拟与四川路桥、比亚迪及马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司共同出资成立四川蜀能矿产投资有限责任公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，各方持股比例分别为20%、67%、1%及12%，公司拟向合资公司委派董事、监事各1名，同时公司按照出资比例享有磷矿及产品的优先分配权。同时，川能动力拟向四川路桥转让持有的四川能投锂业有限公司5%股权。公司目前持四川能投鼎盛锂业62.75%股权，交易达成之后，公司仍然拥有四川能投鼎盛锂业控制权。早在2021年8月18日，四川能投集团与蜀道集团就签署了《战略合作框架协议》，双方表示要共同抓好清洁能源、矿产资源等产业合作，推动一批重大项目加快落地，构建互动、互补、互利、互惠的发展格局。同年10月20日四川路桥公告，拟向四川能投非公开发行7278.02万股股票引入其作为战略股东。川能动力和四川路桥，分别作为四川省能源投资集团和四川省蜀道集团旗下的上市公司，是具体合作项目的实施平台，现今双方已在资源互补上迈出了第一步，期待两家公司后续更多更深入的合作。 投资建议 公司成功并表固废业务，未来新能源发电业务和固废业务有望实现稳步增长，提供稳定现金流。目前，公司已经完成上游锂矿+锂盐布局，同时与四川路桥进行战略合作，补充了公司新能源产业链上磷矿资源的布局。2022年李家沟项目的顺利投产，将成为川能动力川西锂矿开发第一个落地生根项目，有望发挥示范带动效应，助力公司继续发挥国企优势加速川西锂资源的整合开发。基于锂资源价格的快速上行，以及新能源综合业务的终止，我们下调公司2022年业绩，上调公司2023年业绩，并新增2024年预测，2022-2023年营收分别从61.85亿元、89.44亿元，调至47.27亿元、127.13亿元，分别同比增长7.2%、168.9%；新增2024年预测，即营收152.87亿元，同比增长20.3%。2022-2023年归母净利润，分别从13.61亿元、22.98亿元，调至9.45亿元、25.05亿元，分别同比增长177.9%、165.1%，新增2024年预测，即归母净利润为33.95亿元，同比增长35.5%。2022-2023年EPS分别从0.83、1.52元调整为0.64、1.70元，2024年EPS为2.30元，对应2022年4月20日收盘价16.56元，PE分别为26/10/7X，维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期； 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,719 4,408 4,727 12,713 15,287 YoY（%） 81.3% 18.5% 7.2% 168.9% 20.3% 归母净利润(百万元) 266 340 945 2,505 3,395 YoY（%） 24.0% 27.6% 177.9% 165.1% 35.5% 毛利率（%） 32.9% 33.3% 58.8% 51.1% 56.2% 每股收益（元） 0.21 0.23 0.64 1.70 2.30 ROE 5.8% 7.1% 15.3% 28.8% 28.1% 市盈率 78.86 72.00 25.87 9.76 7.20 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,408 4,727 12,713 15,287 净利润 672 1,718 4,555 6,173 YoY(%) 18.5% 7.2% 168.9% 20.3% 折旧和摊销 427 796 913 1,027 营业成本 2,941 1,949 6,223 6,703 营运资金变动 -138 -794 -139 -472 营业税金及附加 12 10 28 34 经营活动现金流 1,394 1,696 5,259 6,646 销售费用 6 9 23 27 资本开支 -1,492 -1,358 -1,567 -1,343 管理费用 228 236 381 459 投资 -190 10 5 5 财务费用 330 350 450 450 投资活动现金流 -1,655 -1,324 -1,492 -1,256 研发费用 0 0 1 1 股权募资 751 439 0 0 资产减值损失 -24 0 0 0 债务募资 1,188 0 0 0 投资收益 24 24 70 82 筹资活动现金流 1,491 439 0 0 营业利润 888 2,203 5,694 7,716 现金净流量 1,231 810 3,767 5,390 营业外收支 -31 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 857 2,203 5,694 7,716 成长能力 所得税 185 485 1,139 1,543 营业收入增长率 18.5% 7.2% 168.9% 20.3% 净利润 672 1,718 4,555 6,173 净利润增长率 27.6% 177.9% 165.1% 35.5% 归属于母公司净利润 340 945 2,505 3,395 盈利能力 YoY(%) 27.6% 177.9% 165.1% 35.5% 毛利率 33.3% 58.8% 51.1% 56.2% 每股收益 0.23 0.64 1.70 2.30 净利润率 15.2% 36.3% 35.8% 40.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.0% 5.0% 9.3% 10.2% 货币资金 2,737 3,548 7,314 12,704 净资产收益率ROE 7.1% 15.3% 28.8% 28.1% 预付款项 35 38 114 119 偿债能力 存货 30 98 317 294 流动比率 1.69 2.42 2.24 3.07 其他流动资产 2,999 3,113 6,500 7,262 速动比率 1.68 2.37 2.17 3.01 流动资产合计 5,801 6,796 14,244 20,379 现金比率 0.80 1.26 1.15 1.92 长期股权投资 51 41 36 31 资产负债率 58.0% 50.0% 48.1% 3