宏观周报：中财新数据好于预期，美明年经济增速或放缓

宏观周报 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 中财新数据好于预期 美明年经济增速或放缓 银河期货研究所 2 0 18年12月7日 星期五 内容摘要 12月3日公布11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.2，微升0.1个百分点，预期50.1，显示经济微幅扩张。与国家统计局公布的11月制造业PMI低于上月0.2个百分点不同，财新数据表现好于预期。受市场需求低迷以及环保政策的影响，生产活动继续处于持平状态，制造业产量连续两月保持平稳。受内需增加的影响，11月新订单指数连续第二个月小幅回升，而新出口订单已连续八个月处于收缩区间，11月录得两年半以来的次低。11月制造业虽然外需依然低迷，但内需略有回升，生产仍处于放缓过程中，企业信心尚可，资金周转略有改善，工业品价格上行压力有所减轻。 12月5日公布的11月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得53.8，较10月回升3个百分点，创五个月以来新高，显示服务业经营活动明显扩张。与国家统计局公布的11月服务业商务活动指数不同，本次公布的11月财新中国通用服务业经营活动指数表现较好。而国家统计局公布的数据略高于10月0.3个百分点，综合PMI还下降了0.3个百分点至52.8。受内需改善影响，经济下行压力开始缓和，整体就业状况依然稳定，通胀压力进一步缓解，企业家信心继续走弱。11月财新中国综合产出指数明显反弹。 12月4日，美国国债收益率曲线11年后，首次出现倒挂。美国2年期与5年期国债收益率差降至-1.2个基点，3年期与5年期国债收益率差降至-1.6个基点；10年期与5年期利差以及10年期与2年期利差均接近10个bp。而短端收益率曲线倒挂往往意味着“经济增长偏向放缓”，这与近期对美国经济或将出现拐点的预期相符。 12月5日，美联储公布了美国经济状况褐皮书。美联储经济状况褐皮书显示：绝大多数地区以温和的速度扩张；绝大多数地区的物价以温和的速度上扬；达拉斯与费城增速录得放缓；消费者支出保持稳定；关税问题对制造商而言仍然值得担忧；调查提及到因关税导致的成本增长问题有所蔓延。表明虽然目前美国经济依然没有出现疲软的趋势，但潜在不利因素较多，不可忽视。 近期热点 1.中国经济政策以经济数据； 2.美联储加息进程 3.全球贸易问题 近期相关研究报告 社融超预期回落 固投增速企稳回升 中国CPI同比创新高 IMF下调经济预期 综合财新数据依然向好 美股美债风险较大 中国通膨数据上升 美国通膨意外不及预期 中国财新数据表现不佳 美国非农数据表现强劲 中国7月经济保持平稳 土耳其危机助涨美元 中国经济稳中趋降 美元指数再创新高 中国PMI略有回落 英国央行最终加息 中国经济上半年平稳增长 美元不断上行特朗普发声 中国CPI走势平稳 全球贸易摩擦加剧 中国经济发展平稳 无惧中美贸易战 中国经济保持平稳 全球贸易风险升级 贸易问题波折不断 欧洲政局动荡不安 中国通膨数据同比上升 美国退出伊朗核协议 中国目标打好“攻坚战”美债持续创新高 中美贸易摩擦不断加大 市场风险加剧 原油期货上市 对美部分产品征税 中国GDP好于预期 美政府关门成博弈筹码 中国PPI数据回落 美国加息概率上行 宏观周报 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 事件回顾 【国内消息】 【事件】12月3日公布11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.2，微升0.1个百分点，预期50.1，显示经济微幅扩张。 【点评】与国家统计局公布的11月制造业PMI低于上月0.2个百分点不同，财新数据表现好于预期。受市场需求低迷以及环保政策的影响，生产活动继续处于持平状态，制造业产量连续两月保持平稳。受内需增加的影响，11月新订单指数连续第二个月小幅回升，而新出口订单已连续八个月处于收缩区间，11月录得两年半以来的次低。 受市场需求低迷预期的影响，11月制造业用工继续处于收缩区间，不过收缩幅度较为温和，与10月相近。用工收缩、新订单增加导致积压工作量进一步上升，但整体仍属温和。成本上升主要与原料供应短缺、涨价有关，11月投入成本继续上涨，但涨幅为七个月以来最低。而厂商为了刺激需求，出厂价格重现下降趋势，虽然降幅较小，但这在一年半以来尚属首次。由于新订单回暖，厂商采购活动连续两个月出现回升，但由于需求低迷趋势并无明显改善，采购库存仅小幅增加，但产成品库存依然出现个月以来的首次上升。11月制造业界对未来12个月的经营前景信心度略有回升，但仍偏弱。部分厂商预测新产品问世及需求好转，将会提振生产；也有许多厂商担心环保政策收紧和市况低迷会带来不利影响。 11月制造业虽然外需依然低迷，但内需略有回升，生产仍处于放缓过程中，企业信心尚可，资金周转略有改善，工业品价格上行压力有所减轻。 【事件】12月5日公布的11月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得53.8，较10月回升3个百分点，创五个月以来新高，显示服务业经营活动明显扩张。 【点评】与国家统计局公布的11月服务业商务活动指数不同，本次公布的11月财新中国通用服务业经营活动指数表现较好。而国家统计局公布的数据略高于10月0.3个百分点，综合PMI还下降了0.3个百分点至52.8。 报告显示，受潜在需求改善、新增客户增加以及进博会的影响，11月新订单增加，摆脱10月的增长停滞状态，出现小幅上升，增速创五个月以来最高，但仍低于历史均值。加上，制造业新订单增速也小幅上升，因此，11月新订单整体小幅增长，创五个月以来最高增速。外需方面，服务业的新出口订单增速连续两个月小幅增长，制造业新出口订单增速则进一步下降，拖累综合新出口订单连续八个月下降。因企业预期未来数月市场需求将会改善，服务业用工规模连续两个月小幅回升，但仍低于长期均值，未能完全抵消制造业用工小幅下降的趋势，整体用工规模连续六个月小幅缩减。 受成本上升主要与燃料与原材料价格上涨影响，11月服务业投入成本继续上升，涨幅与10月持平。制造业投入成本也继续上扬，但涨幅为七个月来最低。由于需求较弱，服务业企业仅小幅提高收费水平，制造业出厂价格则出现小幅下降。由于担心市场竞争和需求低迷的影响，11月制造业界信心度虽然较10月的11个月低点回升，但仍处低位；服务业企业信心度降至7月以来低点。两者综合，前景信心度总体偏弱。 受内需改善影响，经济下行压力开始缓和，整体就业状况依然稳定，通胀压力进一步缓解，企业家信心继续走弱。11月财新中国综合产出指数明显反弹。 宏观周报 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 【国际内容】 【事件】12月4日，美国国债收益率曲线11年后，首次出现倒挂。 【点评】美国2年期与5年期国债收益率差降至-1.2个基点，3年期与5年期国债收益率差降至-1.6个基点；10年期与5年期利差以及10年期与2年期利差均接近10个bp。而短端收益率曲线倒挂往往意味着“经济增长偏向放缓”，这与近期对美国经济或将出现拐点的预期相符。 短端利率上升主要是因为美联储持续加息所致，而由于潜在GDP增速依然处于低位，因此令长端利率难以同比上升，这是造成利率倒挂的主要原因。从历史数据来看，自1954年以来的12轮加息周期中，最终没有导致利率倒挂的两轮加息周期，是分别在利差缩减到尚未倒挂就立即开启减息周期，但目前美联储加息周期依然尚未结束。因此，利率倒挂将迫使美联储减少此后的加息次数，这也是近期市场预测明年加息放缓的一个主要原因。 【事件】12月5日，美联储公布了美国经济状况褐皮书。 【点评】美联储经济状况褐皮书显示：绝大多数地区以温和的速度扩张；绝大多数地区的物价以温和的速度上扬；达拉斯与费城增速录得放缓；消费者支出保持稳定；关税问题对制造商而言仍然值得担忧；调查提及到因关税导致的成本增长问题有所蔓延。绝大多数地区中，房地产价格继续上扬；部分地区提到油价及燃油价格下跌，而运费成本正在上涨；有地区报告称，非汽车零售销售增速出现一定程度的疲软，尽管汽车销售（尤其是二手车）倾向于改善。 从美国经济状况褐皮书的内容看，12月加息几乎成为定局，这与此前美联储多次讲话内容相一致。目前由于国债收益率出现倒挂、贸易关系以及美联储政策的滞后效应或将令经济增速放缓，因此市场减少了对明年加息的预期。 参考数据 图1:中国10年期国债收益率（%） 图2: 中国GDP总量与增速 1.52.02.53.03.54.04.51年期国债收益率10年期国债收益率0500001000001500002000002500002011-03-012011-08-012012-01-012012-06-012012-11-012013-04-012013-09-012014-02-012014-07-012014-12-012015-05-012015-10-012016-03-012016-08-012017-01-012017-06-012017-11-012018-04-012018-09-01中国GDP 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 中国市场 宏观周报 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图3: 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 图4: 活期存款存款利率 2.42.73.03.33.63.94.21.41.61.82.02.22.42.62.83.0银行间同业拆借加权利率:1天银行间同业拆借加权利率:7天0.00.10.20.30.40.50.6活期存款利率 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:消费者价格指数和生产者价格指数走势（%） 图6:城镇新增就业人数 -1.0-0.50.00.51.01.5-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5CPI:环比PPI:全部工业品:环比0.0500.01000.01500.02017-08-312017-11-302018-02-282018-05-312018-08-31城镇新增就业人数城镇新增就业人数:累计值 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图7:固定资产（房地产）投资完成额、房地产开发占固定投资比重 图8: 制造业采购经理指数 246810121517192123252017-08-312017-11-302018-02-282018-05-312018-08-31占固定资产投资完成额比重:房地产开发房地产开发投资完成额:累计同比49.550.050.551.051.552.052.553.02017-08-312017-11-302018-02-282018-05-312018-08-312018-11-30PMI 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 宏观周报 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图9:进出口增速（%）与贸易差额（亿元）