保险行业3月保费：寿险增长低迷，产险回暖延续

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年04月20日 行业研究●证券研究报告 保险 行业快报 3月保费：寿险增长低迷，产险回暖延续 投资要点 ◆ 整体：3月上市险企寿险原保费收入同比+1.11%，产险原保费收入同比+10.15% 3月：上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入合计1728亿元，同比+1.11%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计1067亿元，同比+10.15%。 1-3月：上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入累计7579亿元，同比+0.01%，产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入累计2816亿元，同比+11.83%。 ◆ 寿险：3月太保寿同比+10.09%涨幅最高，1-3月人保同比+17.94%涨幅最高 3月：太保寿256亿元（同比+10.09%）、平安寿338亿元（同比-4.71%）、中国人寿738亿元（同比+5.58%）、新华保险185亿元（同比-4.12%）、太平寿147亿元（同比+1.31%）、人保寿64亿元（同比-24.58%）。 1-3月：太保寿995亿元（同比+4.23%）、平安寿1626亿元（同比-2.27%）、中国人寿3150亿元（同比-2.75%）、新华保险649亿元（同比+2.36%）、太平寿562亿元（同比-3.15%）、人保寿598亿元（同比+17.94%）。 ◆ 产险：3月太平产同比+14.67%涨幅最高，1-3月太保产同比+13.84%涨幅最高 3月：人保产险604亿元（同比+10.16%）、平安产险255亿元（同比+9.19%）、太保产险183亿元（同比+10.88%）、太平产险25亿元（同比+14.67%）。 1-3月：人保产险1521亿元（同比+12.24%）、平安产险730亿元（同比+10.34%）、太保产险493亿元（同比+13.84%）、太平产险71亿元（同比+5.55%）。 ◆ 我们重申年报综述中的观点：1）平安负债端压力持续，我们判断系公司人力规模的惯性下滑导致，Q222公司投放NBVM相对较高的增额寿，如销售情况良好或可带动NBV边际改善。另一方面，公司资产端减值压力减轻，全年总投资收益率回升至5%以上概率较大；2）太保稳规模经营思路延续，Q122寿险、产险保费增速领先同业，NBVM在2021年已奠定低基数，看好公司“量”升“价”稳；3）新华NBVM已显著低于同业，再度大幅下降概率较低，核心关注点为公司代理人规模及人均产能；4）国寿渐进式改革推进，负债端承压或将持续。此外，3月以来全国多个城市疫情的扩散对险企展业或将造成一定困扰。 ◆ 投资建议：截至4月20日，上市险企股价对应2022E P/EV分别为：平安0.55x、太保0.37x、新华0.34x、国寿0.58x，基本处于各自历史低位，安全边际较高。基于改革定力、保险业务经营和资产端弹性，依次推荐平安、太保、新华、国寿。 ◆ 风险提示：代理人流失、疫情传播超预期、资本市场波动、长端利率下行等。 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 601318 中国平安 买入-A 601601 中国太保 买入-A 601336 新华保险 买入-A 601628 中国人寿 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.24 -15.24 -15.24 绝对收益 -33.90 -33.90 -33.90 分析师 崔晓雁 SAC执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 王德坤 wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 保险：改革仍在进行时，不动产风险敞口较小 2022-04-18 保险：太保寿、新华表现较好，平安寿、国寿持续承压 2022-03-17 保险：1月单月保费：寿险低于预期，产险同比高增 2022-02-21 保险：12月单月保费：寿险、产险均同比正增长 2022-01-20 保险：上市险企2022开门红展望 2022-01-05 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2021!-042021!-082021!-12沪深300保险 行业快报 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：我国人身险和财产险月度原保费收入（亿元） 资料来源：银保监会，华金证券研究所（注：银保监会披露时间在月底故滞后一月） 图2：上市险企寿险月度保费（亿元） 图3：上市险企寿险月度保费增速 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图4：上市险企产险月度保费（亿元） 图5：上市险企产险月度保费增速 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002020.122021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.122022.12022.2财产险人身险05001,0001,5002,0002,5002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险-40%-10%20%50%80%2021-012021-052021-092022-01中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险02004006002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03人保产险平安产险太保产险太平产险-30%0%30%2021-012021-052021-092022-01人保产险平安产险太保产险太平产险 qRsMtMxPtOmQsMoOnNqRqP9P9R8OoMoOtRpNeRnNsOeRmOpP7NqRyRxNpNoMNZsPvM 行业快报 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6：中债国债10年期收益率走势 图7：上市险企A/H溢价走势 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 表1：上市险企保费收入（亿元） 公司名称 3月 同比 环比 1-3月 同比 太保人寿 256 10.09% 41.98% 995 4.23% 平安人寿 338 -4.71% 11.96% 1,626 -2.27% 新华人寿 185 -4.12% 75.99% 649 2.36% 中国人寿 738 5.58% 117.06% 3,150 -2.75% 太平人寿 147 1.31% 119.92% 562 -3.15% 人保寿险 64 -24.58% -5.90% 598 17.94% 人保产险 604 10.16% 92.75% 1,521 12.24% 平安产险 255 9.19% 72.86% 730 10.34% 太保产险 183 10.88% 84.33% 493 13.84% 太平产险 25 14.67% 52.98% 71 5.55% 资料来源：公司公告，华金证券研究所 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2016/72017/72018/72019/72020/72021/7-30%20%70%120%170%220%270%320%2017/072018/072019/072020/072021/07中国人寿新华保险中国人保中国平安中国太保 行业快报 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业评级体系 收益评级： 领先大市—未来6 个月的投资收益率领先沪深300 指数10%以上； 同步大市—未来6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市—未来6 个月的投资收益率落后沪深300 指数10%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6 个月投资收益率的波动小于等于沪深300 指数波动； B —较高风险，未来6 个月投资收益率的波动大于沪深300 指数波动； 分析师声明 崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 行业快报 http://www.huajinsc.cn/5 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 地址：上海市浦东新区杨高南路