招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 单日 年内 恒生指数 21,518 0.67 -8.03 恒生国企 7,386 0.97 -10.33 恒生科技 4,320 1.20 -23.82 上证综指 3,196 0.27 -12.21 深证综指 2,023 0.51 -20.06 深圳创业板 2,488 0.85 -25.13 美国道琼斯 34,412 -0.44 -5.30 美国标普500 4,392 -1.23 -7.86 美国纳斯达克 13,332 -2.28 -14.78 德国DAX 14,164 0.62 -10.83 法国CAC 6,589 0.72 -7.88 英国富时100 7,616 0.47 3.14 日本日经225 26,800 -0.16 -6.92 澳洲ASX 200 7,523 0.59 1.06 台湾加权 16,899 -2.33 -7.25 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 单日 年内 恒生金融 34,857 0.35 2.92 恒生工商业 11,626 0.73 -16.94 恒生地产 31,311 2.07 5.85 恒生公用事业 44,795 0.10 -11.62 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日耗用额度 亿元人民币 沪港通 (南下) 0.00 深港通 (南下) 420.00 沪港通 (北上) 14.11 深港通 (北上) 4.01 资料来源：彭博 2022年4月19日 1 ` 宏观及市场  市场回顾 – 受益内地降准积极信号影响，恒指继两周颓势后小幅收涨。恒指上周四收涨0.7%至21,518点，国指/科指各涨1.0%/1.2%至7,386/4,320点。大市成交额达989.1亿元。板块方面，汽车股走势强劲，总理李克强于13日召开的国常会中表示要支持新能源汽车消费和充电桩建设，带动汽车股整体上扬，吉利汽车(175 HK)/广汽集团(2238 HK)/比亚迪(1211 HK)/长城汽车(2333 HK)/东风集团(489 HK)收涨5.2%/4.8%/4.7%/2.7%/2.5%; 造车新势力三家亦受追捧，小鹏(9868 HK)/蔚来(9866 HK)/理想(2015 HK)各涨5.8%/ 4.3%/3.6%。内地餐饮股继续反弹，海伦司(9869 HK)/海底捞(6862 HK)/奈雪的茶(2150 HK)/呷哺呷哺(520 HK)/九 毛 九(9922 HK)收涨11.3%/10.1%/8.4%/8.0%/ 7.2%；青岛啤酒(168 HK)/华润啤酒(291 HK)亦升6.2%/5.4%。内房物管股亦受多地楼市宽松政策上涨，龙光集团(3380 HK)/合景泰富集团(1813 HK)/融创服务(1516 HK)/碧桂园服务(6098 HK)/富力集团(2777 HK)/世 茂 服 务(873 HK)/雅 生 活(3319 HK)各升8.4%/8.0%/7.9%/6.5%/5.9%/ 5.8%/5.7%。航运相关股持续升势，太平洋航运(2343 HK)/中远海能(1138 HK)/海丰国际(1308 HK)收涨10.9%/5.6%/ 4.3%。个股层面，思摩尔(6969 HK)升10.9%，是继电子烟国家标准落地后再度涨势；阿里巴巴(9988 HK)因旗下蚂蚁集团经中纪委参与调查，收跌3.1%。 行业展望/个股速评  中国宏观经济 – 中国货币政策将延续渐进式和结构性宽松。上周五降准幅度小于预期，表明中国货币政策将采用渐进式和结构性宽松，以便在美联储大幅紧缩背景下做好内外平衡。中国央行暗示，进一步降准的空间较小，短期下调 LPR 概率较低，将更多采用结构性宽松政策扩大信贷供应并降低实体融资成本，加大对困难行业、中小微企业、科技创新、绿色发展、制造业等特定部门的金融支持。由于信贷供应增加而信贷需求疲软，贷款合同利率有下行空间。由于上周三国务院会议已提及降准和拨备率下调，我们认为股票市场已基本消化这些政策。疫情形势、防疫政策动态和房地产市场走势是影响第二季度经济和股市表现的核心因素。我们认为上海可能已经见到此轮疫情的峰值，疫情从本周开始将大幅改善，短期内或支撑消费相关板块有所反弹，但未来仍有疫情反复风险，中国将认真研究上海疫情的经验教训，并评估防疫政策优化的空间，这将决定第二季度消费板块表现。在政策渐进宽松背景下，房地产市场表现将决定地产产业链进一步回升空间。  中国宏观经济 – 经济最坏时刻将要过去，但修复之路缓慢且长。中国1季度 GDP 增长4.8%超过市场一致预期4.4%，但疫情在经济重地爆发已开始重挫经济，3月房地产市场、社会零售和服务业产出急剧恶化，可能导致经济在4月快速滑至谷底。由于上海疫情可能在4月末见顶，经济活动最坏时刻料将很快过去。但中国经济修复可能需要较长一段时期，因严格防疫策略、谨慎宏观政策、私营部门节约开支的收缩性思维和海外经济下行风险等。面对国内疫情冲击和美联储加速政策紧缩，中国采取对冲性温和放松政策的策略，这与股票市场从低位温和反弹的趋势相一致。短期内，我们认为消费服务和房地产产业链中具有低估值和稳盈利优势的龙头股将有超越市场的表现。 每日投资策略 宏观及行业展望 2022年4月19日 敬请参阅尾页之免责声明 2  港股策略 – 消费股憧憬疫情改善。上周（4 月 11日至15日），中国内地/香港股市下挫，但表现优于美股，情况跟前周一样，因为上周三国务院预告降准，对港股A股带来支持，而美股继续受联储局加息和债息倒挂等因素拖累。恒指连续第四周在 21,000-22,500 点区间震荡。消费板块A股跟H股上周都反弹, 虽然上海疫情严重令这个板块的气氛受影响，今年的盈利预测继续被市场下调，互联互通的南向跟北向也在消费亦录得净流出，但股价仍能回升。预期上海的疫情短期内见顶改善，消费股有望进一步反弹。  中国汽车行业 – 3月销量：供需双杀。3月，中国乘用车批发销量同比下滑1%，低于我们年初的预期13%；零售销量同比下滑16%，低于我们的预期11%。虽然3月通常是行业加库存的一个月份，但是考虑到目前零部件供应短缺，今年3月行业库存增加30万台超出我们此前的预期，这也引发我们对全年汽车需求的担忧。目前我们维持对全年批发销量同比增长7.5%的预测，但是对全年零售销量的展望更加谨慎。（1）因上海疫情封城而引发供应链中断的最差时候可能已经过去，但是恢复可能还需要一段时间。（2）3月新能源车的渗透率超过30%，创历史新高。虽然我们预计新能源车的渗透率不会像去年一样逐月提升，但是新能源乘用车的全年销量有望超出我们年初的预期（500万台）。（3）4月展望：受到疫情和物流的影响，我们预测零售销量可能同比腰斩。随着疫情后复工复产，市场情绪有望短期提升，但是行业恢复节奏仍有不确定性，宏观压力也持续存在。投资者短期可能会关注1季度业绩。相比传统车企，我们更看好造车新势力。  中国工程机械行业 – 市场预期尚未反映盈利下行空间，下调三一重工、中联重科-A评级。我们将三一重工（600031 CH）和中联重科（000157 CH）评级下调至持有，考虑到目前市场共识仍普遍进取, 我们预计下周公布的 22 年一季度业绩将会令市场失望并引发进一步的盈利下调。尽管我们看到专项债正按计划发行以及建筑商的合同金额强劲，但我们预计未来几个月工程机械需求不会出现有意义的复苏。我们预计今年挖掘机需求将同比下降 15%。与整体工程机械行业的需求疲软相反，矿山装备的需求强劲且可见度高，我们认为我们的行业首选三一国际（631 HK, 买入评级）具有良好的上行潜力。  中国科技行业 – 台积电/大立光对2季度展望好坏参半。我们认为台积电/大立光对2季度的指引较为中性，由于近期疫情对上海和昆山供应链的影响、成本上涨以及需求疲软，公司相信消费电子的需求于2季度将持续低迷。虽然台积电由于HPC/汽车电子需求强劲而上调2022年销售指引至超过高20%的同比增长（之前为中高20%），大立光预计二季度较弱和下半年高端产品需求将保持疲软，以及8P/潜望镜产品升级符合预期。总体而言，我们认为国内近期疫情、通胀上升和宏观疲软将延长消费者对智能手机/PC/平板电脑的需求，但物联网/HPC/汽车的需求和数字化将继续成为结构性增长动力。 我们对舜宇光学（2382 HK，持有）、比亚迪电子（285 HK，持有）和瑞声科技（2018 HK，持有）维持保守观点，由于智能手机/平板电脑的相关收入占比较高且短期内的汽车/HPC应用的收入占比有限。  安踏体育 (2020 HK) — 逐渐反映比较负面的二季度业绩。22财年1季度安踏牌零售流水达到高双位数同比增长，逊于预期，FILA的零售流水亦有中单位数同比增长，但考虑到高基数，以及其远好于同行的表现(宝胜国际销售同比下跌43%)，以及3月下半月疫情影响，而可以理解。其他品牌的零售流水增长相当亮丽，一季度同比增长40-45%，对比21财年四季度的30-35%增长更快。安踏/FILA的零售折扣水平亦相当健康，一季度均在73/75折左右，与去年四季度相差不大，而库销比仍然可控，安踏/FILA分别在5个月/6-7个月，跟去年四季度相同。但是由于上海和东北的疫情比预期严重，4月份首2周的零售流水下降对比3月可能更差，因此管理层对二季度的看法转趋悲观，并预计4/5/6月应该只能达到原先销售目标的50%/70%/80%。因此，我们预计安踏/FILA的二季度零售销售将录得27%/29%下滑，而全年的增长预期亦分别下调至19%/5%。FILA的销售和经营利润率亦会有所下调，因为FILA的库销比较高，以及其在一线城市有较多的门店。预计在二三季度可能要加大折扣力度促销，加上负经营杠杆，我们把FILA22财年的经营利润率预测下调至21%。维持买入评级，目标价下调至110.53港元，基于30倍22财年预测市盈率，现价在25倍。 lVmVlXbYmXcZnUmMyQmNnNbRcMbRsQnNtRtRfQqQqMlOoPwP8OqRsNvPtRnNNZmQrO2022年4月19日 敬请参阅尾页之免责声明 3  阿里巴巴（BABA US） — 考虑疫情对业绩的影响。我们预计4QFY22将是又一个具有挑战性的季度，收入/净利润同比+6%/-39%（比一致预期低2%/ 19%)。疲软的消费和疫情的反复将在1H22持续，进一步压制CMR的增长（预期4QFY22同比-2.3%)。我们预测，由于宏观经济疲软和一些垂直行业的放缓，企业预算和项目延迟的收缩，云业务增速将同比下降至 19%。得益于淘宝特价版和淘菜菜亏损的收窄，经调整EBITA利润率将为7%。考虑到更严格的出行限制和宏观挑战，我们对未来几个季度的增长趋势更加谨慎。我们将22-24财年的盈利预测下调6-14%，并将目标价下调至153.2美元。  百度（BIDU US）— 受疫情影响，广告在2Q22持续疲软。鉴于3月以来疫情的反复，我们预计百度在1H22短期承压。预测1Q22收入/经调整每股收益同比+0.2%/-61%，较预期值高1%/ 2%。在 1Q22尽管有一些项目延迟，人工智能云还是相对有弹性（同比+ 45%），抵消软的广告增长（预测在线广告同比-7%）。我们对AI云的潜力持积极态度（预测2022财年同比+47%)，这得益于ACE智能交通业务的扩张。如果与1Q22相比疫情没有恶化，广告将在 2Q22触底，并且一些垂直行业已经出现复苏信号（如医药）