21年自主品牌零售表现靓丽，千店拓展计划圆满完成

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年04月19日 公司研究●证券研究报告 喜临门（603008.SH） 公司快报 21年自主品牌零售表现靓丽，千店拓展计划圆满完成 事件 公司披露2021年年报。2021年，公司实现营业收入77.72亿元，同比增长38.21%，实现归母净利润5.59亿元，同比增长78.29%，实现扣非净利4.96亿元，同比增长58.19%。拟每10股派发现金红利2.8元（含税）。 投资要点 ◆ 自主品牌零售业务带动21年营收高速增长，21Q4业绩增速环比提升。营收端，2021年，公司实现营收77.72亿元，同比增长38.21%，剔除影视业务的可比口径下，21年公司 家具业 务营 收同 比增长45%。公司21Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.50/18.57/19.36/27.29亿元，同比增长72.5%/48.4%/31.1%/25.7%，21Q4在上年高基数情况下继续实现高速增长。公司营收规模的快速扩大主要由自主品牌零售业务的强劲表现拉动，2021年公司自主品牌市场份额稳步提升。净利端，2021年，公司实现归母净利润5.59亿元，同比增长78.29%，剔除影视业务的可比口径下，21年公司归母净利润同比增长71%。公司21Q1/Q2/Q3/Q4实现归母净利润0.84/1.33/1.56/1.85亿元，同比增长255.5%/37.5%/13.4%/38.8%，21Q4业绩增速环比有所提升。 ◆ 自主品牌线上线下齐发力，21年千店拓展计划圆满完成。分渠道看，公司家具主营业务分为三块，分别是自主品牌零售业务，自主品牌工程业务和国内外OEM代工业务。2021年公司约65%的收入来自于自主品牌零售业务，线下经销店和线上渠道分别实现营收39.6、11.0亿元，同比增长64.0%、63.3%，线下、线上占比为78%、22%。公司21年圆满完成千店拓展计划，截至21年末，公司自主品牌专卖店合计为4495家，较年初净增852家（新开1109家，关闭257家），其中喜眠系列、喜临门、M&D（含夏图）门店分别为1062、2837、596家，较年初净增262、497、93家，零售线下业务在外延拓店和单店提货额提升共同带动下实现高增长，增速领跑行业。在线上渠道，公司继续保持主要平台类目销售第一，布局抖音自播和达人播，现已在抖音上搭建10余个直播间。2021年，公司大宗业务合计实现营收26.0亿元，同比增长17.4%，其中，境外OEM代工业务营收11.6亿元，同比增长46.4%，国内OEM代工业务营收约9.6亿元，同比下滑约3%，自主品牌工程业务营收4.7亿元，同比增长9%。2021年，公司经销店、大宗业务、线上渠道毛利率分别为44.7%、9.2%、39.4%，同比减少3.4、4.2、13.7pct。 ◆ 主要产品量价齐增，聚焦软体家居收缩木质家具业务。分产品看，2021年，公司床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具分别实现营收39.6、24.2、10.5、2.2亿元，同比增长38.7%、70.0%、46.9%、-28.1%，收入占比为51.0%、31.1%、13.6%、2.8%，多元化产品矩阵布局收效良好，软床、沙发实现高速增长，木质家具营收下滑系公司战略调整，聚焦软体家居业务。2021年，公司床垫、床、沙发销售量同比增长27.0%、19.9%、26.7%，软体品类销售量和平均销售单价在21年均有所增长。轻工制造 | 家具 III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2022-04-19) 27.05元 交易数据 总市值（百万元） 10,479.65 流通市值（百万元） 10,479.65 总股本（百万股） 387.42 流通股本（百万股） 387.42 12个月价格区间 22.16/40.45元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.88 -15.34 18.7 绝对收益 -13.63 -25.87 11.91 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 报告联系人 孙萌 sunmeng@huajinsc.cn 相关报告 喜临门：21年业绩靓丽收官，高激励目标定位长期发展 2022-01-22 -30%-17%-4%9%22%35%48%61%2021!-042021!-082021!-122022!-04喜临门家具上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计随公司继续推进产品套系化销售，拓展软床、床头柜、枕头等卧室产品，客单价将进一步提升。 ◆ 21年可比口径下毛利率同比提升，存货周转加快。盈利能力方面，2021年公司毛利率同比下滑1.8pct至32.0%，判断主要为公司执行新会计准则，将运费由销售费用调整至营业成本，可比口径下，公司毛利率同比提升1.5pct。费用率方面，21年公司销售/管理/研发/财务费用率为15.4%/4.0%/2.4%/0.7%，同比-0.8/-0.8/+0.1/-0.6pct，期间费用率合计下滑2.0pct至22.4%，2021年公司深化品牌改革升级，布局国民品牌战略，通过官宣青年演员杨洋、赞助跑男等综艺节目加大品牌年轻焕新力度，可比口径下销售费用率提升2.7pct。21年公司投资净收益/营收提升0.65pct，系确认处置影视业务股权转让收益，综合影响下，21年公司净利率同比提升1.5pct至7.8%。存货方面，截至21年末，公司存货为11.0亿元/+38.0%，存货周转天数65天，同比减少29天。现金流方面，2021年公司经营活动现金流净额为7.0亿元，同比下滑4.9%。 ◆ 投资建议：2021年，公司践行以“床垫为主体，卧室客厅为两翼”的一体两翼战略，业务更加聚焦于软体家居领域，自主品牌零售业务线下线上均取得优异表现。预计公司2022年线下拓展800-1000家门店，继续丰富多元化产品矩阵布局。我国床垫行业市场集中度仍处于较低水平，继续看好公司自主品牌零售业务发展潜力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为96.4、119.4、146.9亿元，同比增长24.0%/23.9%/23.1%，归母净利分别为7.2、9.3、11.8亿元，同比增长29.3%/28.8%/26.9%，公司22年PE约14.5倍，维持“买入-B”建议。 ◆ 风险提示：原材料价格波动风险；线下开店不及预期；家居行业竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,623 7,772 9,637 11,937 14,692 YoY(%) 15.4 38.2 24.0 23.9 23.1 净利润(百万元) 313 559 722 931 1,181 YoY(%) -17.6 78.3 29.3 28.8 26.9 毛利率(%) 33.8 32.0 32.6 33.4 33.9 EPS(摊薄/元) 0.81 1.44 1.86 2.40 3.05 ROE(%) 10.7 17.5 17.8 19.0 19.9 P/E(倍) 33.4 18.8 14.5 11.3 8.9 P/B(倍) 3.6 3.3 2.6 2.1 1.8 净利率(%) 5.6 7.2 7.5 7.8 8.0 数据来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5118 4710 6465 7249 9949 营业收入 5623 7772 9637 11937 14692 现金 1453 1732 2409 2984 4113 营业成本 3725 5285 6492 7945 9705 应收票据及应收账款 960 1337 1982 2129 2932 营业税金及附加 41 53 77 95 118 预付账款 76 70 362 167 480 营业费用 907 1194 1484 1898 2351 存货 799 1102 1423 1667 2107 管理费用 271 314 376 483 602 其他流动资产 1749 273 287 301 316 研发费用 125 183 236 304 382 非流动资产 2446 3602 2679 2466 2330 财务费用 72 52 38 -8 -31 长期投资 15 254 254 254 254 资产减值损失 -19 6 5 5 5 固定资产 1631 1618 1607 1545 1446 公允价值变动收益 -19 1 0 0 0 无形资产 257 287 274 260 247 投资净收益 -6 43 5 5 5 其他非流动资产 150 916 150 150 150 营业利润 437 718 935 1219 1565 资产总计 7564 8311 9144 9716 12279 营业外收入 10 2 3 3 3 流动负债 4246 4281 4787 4441 5838 营业外支出 20 13 3 3 3 短期借款 1410 1243 572 173 0 利润总额 427 707 935 1219 1565 应付票据及应付账款 1675 2355 3392 3588 4928 所得税 76 102 150 207 282 其他流动负债 903 531 110 110 110 税后利润 351 605 785 1012 1284 非流动负债 146 645 60 60 60 少数股东损益 38 47 63 81 103 长期借款 90 430 0 0 0 归属母公司净利润 313 559 722 931 1181 其他非流动负债 56 214 60 60 60 EBITDA 676 917 1118 1362 1689 负债合计 4392 4926 4847 4501 5898 少数股东权益 231 186 249 330 432 主要财务比率 股本 387 387 387 387 387 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资本公积 1362 1354 1354 1354 1354 成长能力 留存收益 1194 1656 2306 3144 4206 营业收入(%) 15.4 38.2 24.0 23.9 23.1 归属母公司股东权益 2941 3200 4048 4885 5948 营业利润(%) -14.8 64.3 30.1 30.4 28.4 负债和股东权益 7564 8311 9144 9716 12279