公司简评报告：协同整合子公司发力，一季度高增长延续

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 69.07 一年内最高/最低价（元） 135.30/62.10 市盈率（当前） 37.35 市净率（当前） 6.21 总股本（亿股） 2.55 总市值（亿元） 176.32 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  签订民航飞机航材采购协议，民航刹车盘国产替代步伐加速   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：北摩高科发布2021年报，2021年公司实现营业收入11.3亿元、同比+64.9%；实现归母净利润4.2亿元、同比+33.4%；扣非归母净利润4.1亿元、同比+33.7%。公司同时发布2022年一季报，一季度实现营业收入3.7亿元、同比+44.7%；实现归母净利润1.5亿元、同比+47.6%；扣非归母净利润1.5亿元、同比+52.0%。 ⚫ 子公司京瀚禹营收增长323.5%，各业务板块毛利率增长：子公司京瀚禹作为公司检测业务载体，业务涉及航空、航天、电子及国防各领域，形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。2020年9月纳入合并报表范围，得益于母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升，2021年实现销售收入5.56亿元、同比+323.5%；毛利率为80.8%、同比提升7.8个百分点。公司传统主业刹车盘、机轮及刹车控制系统合计实现营收5.1亿元、同比-5.3%，主要由于刹车控制系统及机轮业务营收下降23.4%；实现毛利率81.5%、同比提升6.3个百分点。起落架为新增系统级产品，2021年实现某型飞机起落架业务收入，贡献收入4047万元。 ⚫ 整体毛利率达78.9%，期间费用有所增加：公司2021年整体毛利率为78.9%、同比提升4.5个百分点；净利率为48.5%、同比下降1.6个百分点。主要系子公司京瀚禹纳入合并范围，销售、管理、研发费用较去年同期分别增长141.4%、95.9%和52.5%。计提资产减值4586万元、较2020年增加543万元，主要系应收账款、应收票据计提坏账损失。 ⚫ 立足军品，耗材产品同时受益于增量与存量市场：公司立足军品市场，研发的产品被军方及国内各大主机厂商广泛采用、服务范围遍布5大战区。耗材特性使公司产品受益于增量及存量维修保障市场，主战装备列装放量、实战演习频率和飞行训练小时数提升，公司都将直接受益。2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，系统集成优势明显、配套层级显著提升。应用公司自主研发的全电刹车控制系统的某型号装备首飞成功，这对于我国全电刹车控制系统发展和应用具有重要的意义，也弥补了国内航天领域刹车专业能力的短板。 ⚫ 民品市场实现“从零到一”突破：公司于2021年1月正式收购陕西蓝太，后者为目前我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。今年1月发布公告，公司碳碳复合材料刹车盘通过海航航空技术有限公司与祥鹏航空考核验证评估，并签订十年航材采购供货协议。公司正式进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河，未来有望贡献业绩新的增长点。 ⚫ 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.9/7.7/9.8亿元，当前股价对应PE为30/23/18倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济的风险；军品采购价格下降导致毛利率降低的风险；新产品研制及市场拓展不及预期的风险。 -0.500.5119-Apr30-Jun10-Sep21-Nov1-Feb14-Apr北摩高科沪深300 [Table_Title] 协同整合子公司发力，一季度高增长延续 [Table_ReportDate] 北摩高科(002985)公司简评报告 | 2022.04.19 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 11.32 15.35 19.72 24.55 营收增速（%） 64.9% 35.5% 28.5% 24.5% 净利润（亿元） 4.22 5.87 7.65 9.77 净利润增速（%） 33.4% 39.0% 30.4% 27.7% EPS(元/股) 1.65 2.30 3.00 3.83 PE 41.8 30.0 23.0 18.0 资料来源：Wind，首创证券 oPoQsPpMpRnPmOuNnNqOrRaQ8QbRsQrRtRtRkPoOrNiNpNrR9PmNoPuOrQrQMYqQzR 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：北摩高科2017-2021营收及增速 图 2：北摩高科2017-2021归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：北摩高科2017-2021毛利率及净利率 图 4：北摩高科2017-2021期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：北摩高科2020-2021分板块收入及增速 图 6：北摩高科2020-2021分板块毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,203 3,547 4,611 5,736 经营活动现金流 147 80 999 1,169 现金 1,145 989 1,742 2,684 净利润 422 587 765 977 应收账款 1,483 1,842 1,972 1,964 折旧摊销 44 74 95 114 其它应收款 1 1 2 2 财务费用 3 -19 -16 -30 预付账款 20 27 34 42 投资损失 - -24 -26 -27 存货 365 430 529 631 营运资金变动 -484 -707 -20 -112 其他 189 258 333 414 其它 161 170 201 246 非流动资产 745 877 1,020 1,128 投资活动现金流 -151 -188 -209 -197 长期投资 - - - - 资本支出 -122 -229 -217 -223 固定资产 229 286 356 400 长期投资 - - - - 无形资产 281 381 434 501 其他 -29 42 7 26 其他 235 210 230 227 筹资活动现金流 426 -48 -36 -31 资产总计 3,947 4,425 5,632 6,864 短期借款 319 1 1 1 流动负债 1,220 1,007 1,299 1,371 长期借款 6 -6 - - 短期借款 28 29 30 31 其他 101 -43 -37 -32 应付账款 202 265 339 421 现金净增加额 422 -156 753 942 其他 990 712 929 919 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 73 62 68 65 成长能力 长期借款 - - - - 营业收入 64.9% 35.5% 28.5% 24.5% 其他 73 62 68 65 营业利润 68.8% 38.1% 28.9% 26.2% 负债合计 1,293 1,069 1,366 1,436 归属母公司净利润 33.4% 39.0% 30.4% 27.7% 少数股东权益 202 368 571 816 获利能力 归属母公司股东权益 2,452 2,988 3,694 4,613 毛利率 78.9% 78.4% 78.5% 78.5% 负债和股东权益 3,947 4,425 5,632 6,864 净利率 48.5% 49.0% 49.1% 49.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 17.2% 19.6% 20.7% 21.2% 营业收入 1,132 1,535 1,972 2,455 ROIC 20.9% 22.2% 22.6% 22.2% 营业成本 239 332 424 527 偿债能力 营业税金及附加 9 12 16 20 资产负债率 32.8% 24.2% 24.3% 20.9% 营业费用 39 52 66 81 净负债比率 0.8% 0.5% 0.4% 0.4% 研发费用 76 103 131 163 流动比率 2.62 3.52 3.55 4.18 管理费用 73 98 124 151 速动比率 2.33 3.10 3.14 3.72 财务费用 -7 -19 -16 -30 营运能力 资产减值损失 -46 -47 -49 -50 总资产周转率 0.29 0.35 0.35 0.36 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 0.79 0.82 0.90 1.06 投资净收益 19 24 26 27 应付账款周转率 0.94 0.92 0.90 0.89 营业利润 677 935 1,205 1,520 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 1.65 2.30 3.00 3.83 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.58 0.31 3.91 4.58 利润总额 676 935 1,204 1,520 每股净资产 9.60 11.70 14.47 18.07 所得税 127 182 236 299 估值比率 净利润 550 753 969 1,221 P/E 41.8 30.0 23.0 18.0 少数股东损益 127 166 203 244 P/B 7.19 5.90 4.77 3.82 归属母公司净利润 422 587 765 977 EBITDA 742 1,012 1,306 1,628 EPS（元） 1.65 2.30 3.00 3.83 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报