东南网架2021年年报点评：净利增82%新签及中标增29%，转型“装配式建筑＋BIPV”

维持增持。减值计提导致业绩增速低于预期，下调预测2022-23年EPS为0.52/0.62元(原0.65/0.78元)增速22/20%，预测24年EPS为0.73元增速18%。下调目标价至11.28元，对应2022年22倍PE。 减值拖累净利增82%低于预期，Q4业绩同比减亏。1)21年营收113亿(+22%)，Q1-Q4营收增37%/28%/21%/8%；净利润4.93亿(+82%)，Q1-Q4净利增51%/52%/135%/-15%(20年同期17%/29%/63%/-211%)，减值1.36亿(+120%)，系长期应收款坏账损失增多。2)毛利率13.26%(+1.66p Ct )，净利率4.37%(+1.44pct)，加权ROE10.72%(+4.48pct)。3)经营现金流-4.4亿(-199%)因支付较多，应收账款38.5亿(+22%)，资产负债率62.12%(-2.32pct)。 建筑业新签及中标增速29%，化纤板块毛利率改善。1)建筑21年新签及中标186亿(+29%)，其中新签142亿(+27%)，已中标尚未签约44亿(+37%)。 2)工程总承包营收18.6亿(+178%)占比16.5%，毛利率14.67%(+1.50pct)； 钢结构分包营收60.6亿(+0.36%)占比53.7%，毛利率15.27%(-0.20pct)； 化纤业务营收30.9亿(+51.2%)占比27.3%，毛利率6.37%(+9.02pct)。 “装配式建筑+BIPV”战略转型，受益“十四五”建筑节能政策。1）2022年3月住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。2）与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，出资1.5亿元占股75%，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。3）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。 风险提示：政策推进力度不及预期，疫情反复等。 公司以总承包为核心，以技术创新为驱动、以数字智造为抓手、以人才队伍建设为保障，把握市场机遇，充分发挥公司绿色建筑总承包领域的优势，向新型绿色建筑平台型企业升级，持续推进“装配式+”模式，致力成为新型装配式医院、学校、体育场馆、会展中心等国内第一品牌。 （一）聚焦差异化发展，打造“装配式+”模式。公司围绕“绿色发展、低碳发展、健康发展、数智发展”四大发展理念，深入实施“调结构、转模式、腾空间、上台阶”，继续推进专业分包向总承包转型升级。公司坚持“EPC总承包+1号工程”双引擎驱动的市场定位，坚定不移地实施“十大营销”战略，把装配式钢结构医院、学校和体育场馆、会展中心、城市综合体等彰显东南优势的差异化、特色化品牌项目作为营销工作的重点战略目标，进一步发挥优势，推进“装配式+EPC、装配式+BIM、装配式+AI、装配式+BIPV”融合发展。 （二）提升智能制造水平，促进数智化转型升级。公司投资建设的年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目经过一年多的建设运行，陆续释放产能，逐步体现成本优势，人工需求降低约20%，产品质量显著提升，管理效率大大提高。下一步公司将加快生产技术的改造和开发，对现有车间完成整体工艺改造方案，对落后工艺、高能耗设备进行技术改造，不断促进公司的智能制造水平，优化生产工艺技术，进一步提高工厂的生产效率。 （三）布局光伏建筑一体化产业，推进产业链延伸。为积极响应中央“双碳”发展战略，公司积极推进建筑-光伏一体化布局，开展先进技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务，将绿色建筑与新能源相结合，致力于打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，实现“装配式建筑+BIPV”的战略转型。公司设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并与浙江福斯特新能源开发有限公司强强联手成立了浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，致力于屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。公司分别与萧山区衙前镇镇政府、萧山经济技术开发区管委会、山西运城经济技术开发区管委会、天津港保税区管委会签署合作协议或投资协议，充分利用自身“技术优势、市场优势、品牌优势及模式优势”等四大核心优势，致力于在党政机关、学校、医院、会展中心、体育场馆、综合体、产业园区等公共建筑，工商业厂房和农居等屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。 （四）坚持创新引领，提升品牌竞争力。公司继续加大科研创新力度，持续推进新技术、新产品、新工艺的研发，切实践行“绿色发展、低碳发展、健康发展、数智发展”的发展理念，深耕钢结构及绿色建筑领域。 2021年11月3日，由浙江大学建筑工程学院院长罗尧治教授领衔、公司为主要完成单位之一的“现代空间结构体系创新、关键技术与工程应用”项目斩获了国家科学技术进步奖一等奖。此外，公司自主研发的各类科技项目先后荣获省部级团体科技一等奖1项，二等奖2项，三等奖2项；获授权知识产权47项，其中PCT专利1项，发明专利8项，实用新型专利38项，软件著作10项；获批浙江省省级工法6项；参编国家或行业标准9部；承担国家自然科学基金项目1项，省市区重大科技创新专项3项，公司先后获评“浙江省建筑产业现代化示范企业”及萧山区“十三五”时期“十佳科技领军企业”。 图1营业收入中钢结构分包业务占53.69% 图2工程总承包业务营收同增177.52% 表1:东南网架营业收入分行业、分产品、分地区情况 表2：东南网架历史估值表