新能源车行业研究：电动车方兴未艾，智能化重塑价值

1COST.NFranky LauSFC CE Ref : BRQ 041frankyliu@futuhk.comChandler Youchandleryou@futunn.com实习生Foy Fangfoyfang@futunn.com2022年04月19日新能源车行业研究：电动车方兴未艾，智能化重塑价值 2核心观点•我国乘用车市场中SUV增长明显，形成较大市场空间：在过去十年SUV增长较为明显，十年复合增速达到20%，而轿车销量基本维持稳定，目前两者销量基本接近，呈现出轿车与SUV在乘用车市场二分天下的格局。我国自主品牌也是抓住了SUV高增长的历史机遇，推出多款适合国情的SUV（例如哈佛H6等）从而提升了乘用车自主品牌市占率。•我国汽车行业正在经历电动化叠加自主品牌崛起浪潮，造车新势力市占率迅速提升：受益于碳达峰、碳中和等一系列减碳政策，使用更为清洁能源的电动车渗透率从2020年开始加速提升：我国新能源车渗透率从2018年的4.47%提升至2021年的13.4%；自主品牌中的造成新势力蔚来理想小鹏三家市占率从1.12%至8.4%。•整车厂竞争从供应链掌控转向市场需求感知以及智能化能力：整车厂核心竞争力在不同时间维度重要性不同：随着我国整车厂相继在制造端补齐短板，国产自主品牌品控能力大幅提升，目前国内整车厂的竞争维度过渡到比较哪家车厂更能满足消费者需求。未来随着自动驾驶技术进步，智能化建设能力重要性将会愈发凸显。•汽车智能化包括感知、交互、决策以及执行，构建智能化需要汽车电子等硬件支持，同时车辆软件环节价值量将会提升，投资可遵循先硬件后软件：集成识别验证增长最快，预计年复合增速达到15%，另外与智能化相关的ECU（电子控制单元）以及与电动化相关的功率半导体都是比较优质的赛道。•建议投资者关注具备先发优势的龙头新能源整车厂以及车用视觉传感器、功率半导体、车用计算芯片、电机电控等新能源车产业链龙头公司。 32.新能源车行业竞争分析及投资机会1.整体汽车行业概览3.新能源车行业相关标的目录4.风险提示以及免责声明 4我国汽车行业概况：乘用车以及其中SUV拉动整体汽车市场增长图：2011-2021年中国汽车销售结构乘用车销售驱动汽车整体行业增长：•汽车分为乘用车和商用车，乘用车主要包括轿车以及SUV，商用车主要包括客车以及货车等，从销量来看商用车增速较低，十年CAGR仅1.7%，而乘用车十年复合增速为4%，说明乘用车的增长拉动汽车行业整体增长。乘用车市场中SUV增长明显：•在过去十年SUV增长较为明显，十年复合增速达到20%，而轿车销量基本维持稳定，目前两者销量基本接近，呈现出轿车与SUV在乘用车市场二分天下的格局。•我国自主品牌也是抓住了SUV高增长的历史机遇，推出多款适合国情的SUV（例如哈佛H6等）从而提升了乘用车自主品牌市占率。•注：SUV（Sport Utility Vehicle）为运动型多用途汽车；MPV（multi-Purpose Vehicles）为多用途汽车46.2%4.9%47.0%05001,0001,5002,0002,5003,00020112012201320142015201620172018201920202021轿车MPVSUV81.8%18.2%050010001500200025003000350020112012201320142015201620172018201920202021乘用车商用车图：2011-2021年乘用车销售结构SUV占比轿车商用车占比乘用车占比资料来源：wind，富途证券 5我国汽车行业正在经历电动化叠加自主品牌崛起浪潮，造车新势力市占率迅速提升电动化趋势•受益于碳达峰、碳中和等一系列减碳政策，使用更为清洁能源的电动车渗透率从2020年开始加速提升：我国新能源车渗透率从2018年的4.47%提升至2021年的13.4%。自主品牌崛起•自主品牌市场占有率从2019年4月的37.13%提升至2022年2月的42.6%，从长期来看自主品牌整体份额有望持续提升，且对标海外市场本土品牌市占率基本维持在70%-80%的水平（德国70.28%，日本84.18%），所以预计我国自主品牌份额有接近翻倍空间，尤其是自主品牌中的造成新势力蔚来理想小鹏三家市占率从1.12%至8.4%，预计未来提升趋势有望延续。0%5%10%15%20%25%2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-0919.06%01020304050602019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02资料来源：wind，富途证券图：新能源车当月销售占比，%图：自主品牌乘用车市场占有率，%2018201920202021我国汽车销量2808.062576.902531.102627.50同比增长-8.23%-1.78%3.81%新能源车销量渗透率（%）4.47%4.68%5.40%13.40%我国新能源汽车销量125.62120.60136.73352.05同比增长-4.00%13.38%157.48%新能源乘用车销量105.30106.03124.63333.42蔚来理想小鹏销量合计1.183.8210.3428.01蔚来理想小鹏合计市占率（%）1.12%3.60%8.30%8.40%表：新能源车渗透率以及造成新势力市占率均迅速提升，万辆42.6% 6纯电动车占新能源车比例为80%，占比小幅上升新能源车以纯电动车为主，占比约80%•BEV(BatteryElectricVehicle)，即纯电动车：无油箱、排气系统等，完全依靠电力驱动。•PHEV(Plug-inHybridElectricVehicle)插电式混合动力车：可以插电也可以加油，在短程行驶时可以纯电行驶，在长途行驶时可以汽油辅助行驶。整体来看细分赛道不同（SUV/轿车，纯电动/混动）会导致市场空间出现差异，从而影响投资逻辑，从趋势来看BEV占比逐渐上升，PHEV占比逐渐下降。2018201920202021CAGREV98.48101.00111.08298.8944.78%其中：BEV74.1880.5790.98244.4048.80%PHEV24.3020.4420.0954.4930.89%BEV占比75.32%79.77%81.91%81.77%PHEV占比24.68%20.23%18.09%18.23%表：新能源车细分种类市场格局，万辆图：乘用车车型划分电力驱动燃油驱动纯电动车（BEV）插电混动（PHEV）燃油车绿牌普通牌照代表车型Model 3理想ONE宝马120i M资料来源：wind，富途证券 7050001000015000200002020.12020.32020.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.3蔚来小鹏理想比亚迪为新能源车行业龙头，三家造车新势力增长强劲图：蔚来理想小鹏三家销售情况，辆比亚迪销量实现领先，今年宣布停产燃油车•比亚迪目前处于我国新能源车销售第一梯队，从绝对数量来看比亚迪21年全年一共销售73万辆乘用车，同比增长75%，其中新能源乘用车销售59.4万辆，占比81%，销量领先有利于比亚迪实现规模效应。另外比亚迪于22年4月宣布停产燃油车，由于新能源车整体价格高于燃油车，所以停产燃油车有利于拉动比亚迪车辆销售均价。造车新势力月销量实现快速增长•造车新势力受益于电动化浪潮通过领先的产品力实现月销量迅速增长，三家在2021年11月实现销量破万，预计未来随着蔚来ET7/ET5，小鹏G9理想X01等新车型推出，将会带动三家造车新势力销量进一步增长图：2021年我国新能源行业竞争格局，%资料来源：公司公告，乘联会，富途证券19.5%，比亚迪14.4%，上汽通用五菱10.7%，特斯拉4.5%长城汽车4.2%，广汽埃安3.7%，上汽乘用车3.3%，小鹏汽车3.3%，奇瑞汽车3.1%，蔚来汽车3.0%，理想汽车30.3%，其他 82.新能源车行业竞争分析及投资机会1.整体汽车行业概览3.新能源车行业相关标的目录4.风险提示以及免责声明 9整车厂核心竞争力主要涉及感知市场需求、供应体系把控以及智能化建设产品力供应体系把控能力把握品控控制成本感知市场需求能力智能化建设能力渠道营销能力品牌力及时响应市场需求•整车厂核心竞争力围绕生产制造、技术研发、市场营销，其中不同方面侧重点不同，生产制造、研发水平以及市场感知会影响营销效果•感知市场需求：需要整车厂及时响应市场需求，传统车厂往往采用经销商的4S店进行销售，对于市场需求变化敏感度较差，而造车新势力采用直销方式进行销售，可以及时感受到消费者需求变化•供应体系把控：通过扩大规模可以有效降低车厂生产成本，同时需要加强品控降低次品率•智能化建设：需要车厂进行智能化升级，通过算法+硬件+数据方式实现自动驾驶等多种功能，提升用户驾乘体验掌控库存周期资料来源：富途证券图：车企竞争能力分析提升营销效果算法硬件数据 10整车竞争从供应链制造端掌控转向市场需求感知以及智能化能力整车厂核心竞争力在不同时间维度重要性不同：•整车厂核心竞争力在不同时间维度重要性不同：在过去供应体系把控能力是核心影响要素，目前感知市场需求能力较为重要，未来随着自动驾驶技术进步，智能化建设能力重要性愈发凸显。•随着我国整车厂相继在制造端补齐短板，国产自主品牌品控能力大幅提升，目前国内整车厂的竞争维度过渡到比较哪家车厂更能满足消费者需求。智能化建设需要软硬件结合，考验厂商实力：•硬件层面：需要车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达等环境感知能力，需要超算芯片进行实时处理各种复杂工况，需要制动系统、转向系统等及时相应指令程序•软件层面：需要自动驾驶系统协调各种硬件，实现感知预测规划决策等各方面功能时间线目前未来过去感知市场需求能力智能化建设能力制造端能力制造属性消费&科技属性资料来源：富途证券图：车企竞争从制造属性转向消费&科技属性 11汽车智能化包括感知、交互、决策以及执行激光雷达毫米波雷达摄像头超声波雷达传感器语音识别环境感知可超500米通过算法实现造价较低易受天气干扰15-250米障碍物探测抗干扰较强形状难识别小于10米障碍物探测技术成熟准确度低小于300米精度高探测范围广易受天气影响压力传感器温度传感器速度传感器通过语音识别进行车辆控制数字仪表盘HUD中控屏网关模块车载单元OBUTBOX互联交互车载系统信息交互的中枢将重要的行车信息实时显示在前挡风玻璃上车辆网络域控制间路由器和中央计算单元显示行车信息车辆安全信息紧急报警V2X消息接收与解析CAN数据读取与解析数据采集上传车辆管理与控制（APP查询车辆信息）智能座舱域车身控制域智能驾驶域底盘控制域动力控制域运算决策ADAS自动驾驶涉及底层为AI芯片全车控制涉及底层为MCU芯片（微控制单元）制动控制安全控制座舱SoC芯片驱动控制涉及底层为功率半导体电子助力转向车身稳定系统电子驻车系统电子驱动系统BMS/VCU智能车灯智能执行减速控制刹车分配；防抱死刹车；循迹控制；车辆动态控制输出动力控制驱动电机提高输出扭矩转向控制电控单元发动机管理电池管理系统车灯控制涉及底层为MCU/LED芯片资料来源：富途证券 12构建智能化需要汽车电子等硬件支持新能源车电子成本占比提升•传统燃油车汽车电子占比15%，现阶段新能源车汽车电子+电控电驱合计占比20%，预计未来电子部分占比将进一步提升。预计汽车电子将迎来十年维度成长•集成识别验证增长最快，预计年复合增速达到15%，另外与智能化相关的ECU（电子控制单元）以