2021年度业绩承压，不断优化产品结构看好长期增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 敏芯股份（688286） 证券研究报告 2022年04月19日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 持有（维持评级） 当前价格 53.39元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 53.43 流通A股股本(百万股) 32.70 A股总市值(百万元) 2,852.62 流通A股市值(百万元) 1,745.96 每股净资产(元) 20.63 资产负债率(%) 5.01 一年内最高/最低(元) 158.00/50.19 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《敏芯股份-季报点评:业绩短期承压，不断优化产品结构看好长期增长》 2021-10-29 2 《敏芯股份-首次覆盖报告:全球领先MEMS传感器制造商，产业链技术全面布局构筑核心竞争力》 2021-09-25 股价走势 2021年度业绩承压，不断优化产品结构看好长期增长 事件：公司发布2021年度报告，2021年实现营业收入3.52亿元，同比增长6.57%；归母净利润1242.40万元，同比下降70.16%；扣非净利润-197.19万元，同比下降105.54%。 点评：敏芯股份的产品布局不断延伸，覆盖各类产品领域，进入业务结构转型调整期。由于股份支付费用较高，净利润受股份支付影响较大，导致归母净利润下滑。 公司产品结构转型调整，压力、加速度等其他类型MEMS传感器的持续研发布局，电子烟、骨传导、高度计等应用领域的产品正处于起量期，声学传感器站稳全球高位。公司积极探索研发其他类型MEMS传感器的研发和产品应用。目前，敏芯股份2021年正处于业务结构调整期，新产品正处于起量期，长期业绩调整、恢复可期。(1)MEMS压力传感器领域：公司进行了呼吸机、一次性血压计、车用压力模组以及介质隔离模组等产品的研发，进一步扩展了压力传感器产品的应用领域。(2)MEMS加速度传感器领域：公司持续推进产品新工艺的开发，为后续实现量产做准备；与此同时，公司还同步推进在热电堆、流量、骨传导、电子烟等产品领域的研发，目前已实现向客户送样以及部分产品实现小批量出货。（3）2021年MEMS声学传感器芯片站稳高位，位居全球第三，赢得全球客户信赖。（4）汽车应用：公司新推出的用于测量DPF 两端压差的差压传感器 DPS 和用于测量燃油蒸汽压力的 EVAP 传感器相继研发成功。拥有全自主知识产权以及全本土化供应链优势的上述产品已成功进入国内多家主机厂和 Tire 1 供应商实现量产。此外，公司同样着眼于由汽车电动化，智能化和网联化的趋势带来的一些新的应用产品开发，包括用于测量刹车真空助力器的真空度传感器（VBS），用于调节座椅靠背腰托和背托硬度的气囊压力传感器，以及用于检测电池安全的电池包气体压力传感器。产品在技术上均已经成熟，并通过了相应客户的测试，其中应用于座椅的压力传感器已获得品牌车型的认可并实现了批量供货。 加速突破手机大客户，持续高研发投入高筑技术壁垒。公司自建的封装测试厂已经投产运营,具备了进入品牌客户供应商门槛的条件,并且在2021年上半年也取得了国内某品牌客户的AVL认证,同时其他品牌客户也开始了审核流程。公司致力于成为行业领先的MEMS平台型公司，依托强大的研发实力支撑起公司多器件、多产品线的产品布局，为此，公司一方面高度重视研发投入和研发人才梯队建设；2021年，公司研发投入金额7,561.86万元，较上年同期增长79.86%，研发支出占营业收入比重为21.50%，同比提高8.76个百分点；公司研发技术人员数量增加至170人，同比增长38.21%；研发技术人员占公司员工总数的33.60%，同比提高6.27个百分点。截至2021年底，公司累计取得43项发明专利，135项实用新型专利，2项外观设计专利，3项软件著作权。 设立产业投资基金苏州园芯产业投资中心优化产业布局，强化竞争优势。公司在2021年第一季度与苏州园丰资本管理有限公司、中新苏州工业园区创业投资有限公司以及苏州纳米科技发展有限公司共同投资设立产业投资基金苏州园芯产业投资中心，公司作为有限合伙人以自有资金认缴0.9亿元。该标的公司的设立将进一步加快公司新工艺、新产品的研发和中试需求，为公司参与MEMS芯片的国际竞争奠定坚实基础。 5G+AIoT应用落地撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩调整和发展。长期来看，未来5G和AIoT领域前沿技术的应用将有助于打开MEMS增量市场，在5G乃至未来更快传输速度和更大承载量的数据网络支持下，万物互联具备了发展的基础，MEMS传感器和执行器担负着数据世界中比同人的感官和神经末梢的功能，将迎来较大的发展机遇。而敏芯股份正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网未来社会将有望有更大应用空间。 盈利预测：受综合因素影响，公司业绩承压，我们预计公司22/23/24年实现净利润0.44/0.54/1.03亿元；对应 EPS 分别为0.83/1.02/1.94元/股，维持“持有”评级，在公司新产品线加码业务增长的前景下，我们看好公司业务调整后的未来增长前景。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 330.07 351.76 422.11 506.53 597.71 增长率(%) 16.21 6.57 20.00 20.00 18.00 EBITDA(百万元) 93.58 82.05 60.67 72.99 122.63 净利润(百万元) 41.64 12.42 44.46 54.31 103.48 增长率(%) (30.00) (70.16) 257.84 22.17 90.53 EPS(元/股) 0.78 0.23 0.83 1.02 1.94 市盈率(P/E) 68.51 229.61 64.16 52.52 27.57 市净率(P/B) 2.69 2.59 2.50 2.40 2.22 市销率(P/S) 8.64 8.11 6.76 5.63 4.77 EV/EBITDA 63.10 52.51 33.44 29.84 15.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-30%-15%0%15%30%45%60%2021-042021-082021-12敏芯股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 697.89 421.94 631.12 479.04 683.27 营业收入 330.07 351.76 422.11 506.53 597.71 应收票据及应收账款 24.33 23.47 27.46 37.41 39.22 营业成本 212.95 228.74 268.88 322.15 377.15 预付账款 5.58 13.11 5.30 17.08 10.53 营业税金及附加 0.34 0.80 1.27 1.54 2.03 存货 118.37 170.24 88.20 246.81 163.39 销售费用 8.17 11.75 10.76 12.82 15.90 其他 123.37 251.62 242.49 262.82 301.78 管理费用 30.83 56.21 42.21 50.65 59.77 流动资产合计 969.55 880.38 994.57 1,043.16 1,198.19 研发费用 42.04 75.62 56.56 76.49 95.63 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.97) (6.51) (7.50) (7.91) (8.28) 固定资产 72.25 90.24 73.18 56.11 39.05 资产/信用减值损失 (3.50) (2.66) (2.61) (2.92) (2.73) 在建工程 26.28 108.02 108.02 108.02 108.02 公允价值变动收益 0.00 0.00 (7.04) 3.52 48.29 无形资产 12.84 12.81 10.31 7.81 5.30 投资净收益 2.28 7.64 3.54 4.48 5.22 其他 42.84 70.72 46.40 48.41 49.74 其他 (2.85) (23.90) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 154.22 281.79 237.91 220.36 202.12 营业利润 42.77 4.08 43.81 55.87 106.28 资产总计 1,123.76 1,162.17 1,232.48 1,263.51 1,400.31 营业外收入 0.21 2.11 1.46 1.26 1.61 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.52 0.55 0.41 0.50 0.49 应付票据及应付账款 42.61 27.86 67.27 46.62 81.03 利润总额 42.46 5.64 44.85 56.64 107.40 其他 7.41 19.65 14.54 15.72 17.34 所得税 (0.18) (7.77) (1.36) (0.24) (1.78) 流动负债合计 50.02 47.51 81.81 62.34 98.36 净利润 42.64 13.41 46.22 56.88 109.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.00 0.99 1.76 2.56 5.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 41.64 12.42 44.46 54.31 103.48 其他 5.77 8.77 5.21 6.59 6.86 每股收益（元） 0.78 0.23 0.83 1.02 1.94 非流动负债合计 5.77 8.77 5.21 6.59 6.86 负债合计 56.82 58.20 87.02 68.93 105.22 少数股东权益 4.81 1.72 3.30 5.51 10.76 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 53.20 53.43 53.43 53.43 53.43 成长能力 资本公积 851.94 892.16 892.16 892.16 892.16 营业收入 16.21% 6.57% 20.00% 20.00% 18.00% 留存收益 157.00 156.66 196.57 243.48 338.74 营业利润 -22.80% -90.45% 972.69% 27.54% 90.21% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 -30.00% -70.16% 257.84% 22.17% 90.53% 股东权益合计 1,066.94 1,103.97 1,145.46 1,194.59 1,295.09 获利能力 负债和股东权益总计 1,123.76 1,162.17 1,232.48 1,263.51 1,400.31 毛利率 35.48% 34.97% 36.30% 36.40% 36.90% 净利率