周度投资报告 2022年4月18日 中投期货策略周报（2022年第13期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：俄乌战争进入关键阶段，双方态度坚决。对欧盟很可能采取分阶段实施对俄罗斯的石油禁令，最早可能在4月24日法国大选最后一轮结束后进行谈判，油价明显回升，在能源问题的影响下，其他工业品也维持强势。整体看，由于俄乌问题，大宗商品在供应端受到的影响更大，因此在俄乌冲突没有结束的情况下，工业品维持强势的概率更大，但是对于参与行情而言，等待调整后买入较佳，追高存在风险。 股指期货：A股近期市场是下跌有支撑，但是冲高易 遇阻、小幅震荡整理，近期两市成交量9000亿元，场外资金持币观望的心态较重，市场继续呈现存量博弈的结构性行情特征。当前沪指围绕3200点缩量震荡，未来能否打破盘局、再现升势，仍需强有力的政策提振，同时领涨热点的持续推进依然必不可少，建议投资者多看少动，预计指数维持震荡的概率较大。 铜:铜原料端供应充裕，铜精矿和阳极铜加工费走高，冶炼厂利润水平维持高位，但二季度新投产能较少，且有季节性检修，供应可释放的增量有限。受海外基本面偏紧影响，进口比价维持低位，精铜进口量预计水平整体偏低。废铜受疫情和财税40号文影响价格偏高，利于促进精铜对废铜的消费替代。从当前市场情绪来看，LME铜更注重海外宏观因素的扰动，而内盘更倾向于基本面主导，二者若出现共振对价格导向作用偏强，但也因此产生内外强弱方面的差异。三月全国各地疫情加剧，疫情对传统的“金三银四”旺季造成冲击。总体而言，目前铜价在地缘局势反复和国内消费不确定之下区间震荡。 锌：欧洲锌炼厂依旧控产运行，海外供应紧张，欧美锌锭现货溢价高企。疫情对国内供需均有所限制，1-3月锌锭产量同比去年同期减少2.19%，另外现货运输困难，炼厂成品库存抬升，目前库存多堆积在上游。终端消费方面，居民消费意愿下降，房地产，汽车等难见起色，出口替代效应加速下滑，幸好基建力挽狂澜。总的来看，能源问题直接牵动了伦锌的走势，外强内弱。在地缘政治冲突、海外通胀加息、国内稳增长政策的环境下，预计锌价维持高位运行。不过当前锌价处于高位，存一定高估风险，操作上不建议追高。 原油：从2022年迄今原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳 固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：目前巴西大豆收割接近尾声，产量有望稳定在1.25亿吨左右。阿根廷大豆收割率超过10%，美国农业部预估产量为4350万吨，南美天气因素对市场的影响减弱。新季美豆面积预增，美国大豆播种即将展开，目前天气情况利于大豆播种。外部市场的关注点集中在俄乌局势，乌克兰葵花籽种植面积预计大幅下降，全球植物油供应减少，葵花籽油供应缩减将对替代植物油需求发挥提振效应。这也是近期国内外油脂开启新一轮涨势的主要动力。国内三大油脂期货接连创出合约新高，技术上形成突破，短期仍有惯性上涨空间，可保持震荡偏强思路适量参与。油脂大涨令豆粕反弹受阻，市场保持油强粕弱格局。在进口大豆抛储和到港量攀升预期下，豆粕库存有望继续改善，短期可能继续受到油脂强势的压制，外强内弱、跟跌不跟涨现象可能仍会持续，粕类做多仍需谨慎。豆一期货市场保持独立走势，持续的政策调控压力导致价格振幅趋窄，可保持区间震荡思路短线参与或维持观望。 中投期货研究所：2022年4月18日 - 2 - 目 录 周度策略：俄乌问题进入关键期 大宗商品的供应扰动仍然明显 .................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2出口景气下行，进口陷入收缩 ..................................................................................................................... - 6 - 3流动性：银行体系流动性异常宽松 .............................................................................................................. - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 油价走势地缘为王 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 制裁涉及能源领域 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 供不应求失衡风险 ..................................................................................................................................... - 15 - 4 增产方可化解危机 ..................................................................................................................................... - 17 - 5 OPEC保持稳定节奏 .................................................................................................................................... - 18 - 6 矛盾未解不轻言空 .......................