事件点评：重回A股获批，助力业务拓展

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 中国海洋石油(00883.HK) 事件点评：重回A股获批，助力业务拓展⚫ 事件 2022年2月24日，中国海洋石油（00883.HK）A股首发申请通过证监会发审委审议。2021年9月26日，中海油在港交所发布公告称，公司拟申请A股发行上市。公告披露称，中海油拟公开发行不超过26亿股人民币股份，约占公司目前总股本的5.82%，发行后总股本的5.5%。公司及主承销商可行使超额配股权，超额配发最多为人民币发行初始规模约15%的人民币股份。中海油拟募资约350亿元，用于圭亚那Payara油田、流花11-1/4-1油田二次开发、陵水17-2气田等海内外油气田开发建设活动。 ⚫ 核心观点 回A股上市有益于中海油拓宽融资渠道，完善资本架构 中海油过去一年海外融资受阻，是其转回A股上市的主要动力。2021年1月8日，中海油被美国政府列入涉军企业名单。2021年10月，中海油美国存托凭证（ADS）于纽交所退市。同时在美联储加息的大背景之下，香港市场流动性趋紧，而A股市场相比港股市场流动性更高，回A股上市可以获得一定溢价空间，而当AH溢价率稳定在一定区间之内，将对港股起到估值支撑作用。 21年油价大涨驱动公司业绩新高，预计后续油价可能小幅回调仍处于相对高位 21年全年油价整体呈现上升趋势，拉动公司盈利快速增长，21年全年公司净利润同比增长180%，实现703亿净利润创历史新高，从历史来看当前油价处于历史高位，继续大幅上涨可能性较小。同时油价与美元两者走势呈现负相关关系，主要由于原油是以美元计价，所以美元升值意味着原油贬值。而本轮油价大幅提升主要与全球主要经济体从疫情中逐渐复苏从而拉动全球原油需求有关，故预计后续随着美联储逐步加息落地，美元指数仍有一定上升空间，但空间不大（因为美元指数也处于历史高位），所以预计后续油价受美元指数上升影响出现小幅回调，但受益于全球经济的持续复苏，仍能处于相对高位。 面对双碳政策，采用“天然气+海风”逐步转型新能源 在全球主要国家均设立“碳达峰”“碳中和”目标的背景之下，传统油气公司普遍面临转型压力。中海油采用加快天然气业务发展，同时开展海上风电项目等措施，逐步向新能源方向转型。在天然气业务方面，公司计划到2025年天然气产量占比提升至30%；在新能源业务方面，公司具备海上建设、运营以及保养优势，积极推进海上风电规模化效益化发展，2021年公司江苏海域首个海上风电项目已实现全容量投产运行，年上网量可达8.65亿度。 ⚫ 投资建议 从短期视角来看，中海油回A股上市利好其拓宽融资渠道，有利于其业务进一步扩展，另外A股流动性溢价也有利于支撑修复港股估值，故仍具备一定投资收益空间；中长期维度来看当前油价处于历史高位，油价在当前基础上大幅上涨的可能性较小，后续可能维持在相对高位，而从历史来看中海油在油价高位震荡期间（例如11-15年）股价表现较为一般，故建议投资者在中长期维度谨慎持有。 ⚫ 风险提示 全球经济恢复不及预期；OPEC大幅扩产；美元大幅升值 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Shaowei You 团队成员 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年04月19日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、回A股上市有益于中海油拓宽融资渠道，完善资本架构 中海油过去一年海外融资受阻，是其转回A股上市的主要动力。2021年1月8日，中海油被美国政府列入涉军企业名单。美东时间2021年2月26日，纽交所宣布启动对中海油的摘牌程序。2021年10月，中海油美国存托凭证（ADS）于纽交所退市。2021年12月3日，中海油申请其ADS从多交所自愿退市。同时在美联储加息的大背景之下，香港市场流动性趋紧，而A股市场相比港股市场流动性更高，回A股上市可以获得一定溢价空间，而当AH溢价率稳定在一定区间之内，将对港股起到估值支撑作用。 ▍ 2、2021年油价大涨驱动公司业绩新高，预计后续油价可能小幅回调仍处于相对高位 作为油气勘探、开发及生产企业，中海油业绩主要受原油产量和原油价格影响，而原油产量受开采规划以及产能限制，所以产量通常较为稳定，往往不会超出市场预期，所以原油价格会通过影响公司业绩预期的方式来来影响公司股价，即市场会通过预期原油价格来预期公司业绩从而体现股价上。而原油价格是由原油供需关系决定的：原油供给主要受到全球产油国OPEC组织规划影响，另外政治冲突比如中东战争、俄乌冲突也会影响原油生产运输，从而影响供给；原油需求主要收到全球经济景气程度影响，通常经济好转会拉动对于原油需求，下游涉及化工、纺服、交运等多个行业。 图1：中海油股价影响路径梳理 资料来源：wind 预计后续油价小幅回调仍维持在高位：21年全年油价整体呈现上升趋势，拉动公司盈利快速增长，21年全年公司净利润同比增长180%，实现703亿净利润创历史新高，从历史来看当前油价处于历史高位，继续大幅上涨可能性较小。同时我们对比油价与美元走势也不难看出两者呈现负相关关系，主要是由于原油是以美元计价，所以美元升值意味着原油贬值，反之亦然，例如在08年之前美元一路走低带动油价大幅提升，在08与14年美元升值带动油价大幅下跌。而本轮比较特殊，本轮油价大幅提升主要与全球主要经济体从疫情中逐渐复苏从而拉动全球原油需求有关，故预计后续随着美联储逐步加息落地，美元指数仍有一定上升空间，但空间不大（因为美元指数也处于历史高位），所以预计后续油价受美元指数影响出现小幅回调，但受益于全球经济的持续复苏，仍能处于相对高位。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图2：油价走势与美元指数走势对比 资料来源：wind 油价维持高位应谨慎投资：从中海油历史的投资视角来看往往油价大幅上涨的阶段是较好的投资时点，例如02-08年、09-11年、16-18年，此时油价的持续提升会带来更好的业绩增长预期从而使股价持续走高；当油价维持在高位阶段，股价表现通常较为一般，例如11-15年，即已经兑现油价大幅上涨的预期。 图3：中海油股价与原油期货走势对比 资料来源：wind 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 3、面对双碳政策，采用“天然气+海风”逐步转型新能源 在全球主要国家均设立“碳达峰”“碳中和”目标的背景之下，传统油气公司普遍面临转型压力。中海油采用加快天然气业务发展，同时开展海上风电项目等措施，逐步向新能源方向转型。在天然气业务方面，受益于“煤改气”等政策刺激，我国天然气消费量持续增长，2021年全国天然气表观消费量3726亿立方米，同比增长12.7%，公司持续推进天然气业务，计划到2025年天然气产量占比提升至30%；在风电业务方面，公司具备海上建设、运营以及保养优势，积极推进海上风电规模化效益化发展，2021年公司江苏海域首个海上风电项目已实现全容量投产运行，年上网量可达8.65亿度。 表1：中海油新能源项目进展情况 业务 项目 状态 成果 深海一号气田 2021.6.25 投产 可连续 10 年稳产 30 亿方天然气 天然气业务 海上风电 宝岛 21-1 测试高产气流 初步展示千亿方天然气储量规模 中联煤层气 2021年产量提升 天然气日产量首次突破1400万立方米 流花29-2 2021.5投产 预计2021年高峰日产约41百万立方英尺天然气 流花29-1 2020.11投产 预计2022年高峰日产约62百万立方英尺天然气 江苏海上风电项目 2020.9 并网发电 装机容量 300MW，节约标煤 27.9 万吨，减少 CO2 排放 57.1 万吨 岸电项目 秦皇岛/曹妃甸岸电项目 2021.9 投产工程分三期实施 涉及输送能力200MW，为秦皇岛32-6油田群、曹妃甸11-1油田群、曹妃甸6-4等油田提供电力 海上 CCUS 恩平15-1油田群碳封存项目 2021.8 正式启动 预计每年可封存二氧化碳约30万吨，累计封存二氧化碳146万吨以上，相当于植树近1400万棵 资料来源：wind ▍ 风险提示 全球经济恢复不及预期；OPEC大幅扩产；美元大幅升值 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而