全年业绩高增，车载CIS快速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：182.71元/股 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 877 流通股本(百万股) 791 市价(元) 182.71 市值(百万元) 160,220 流通市值(百万元) 144,562 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,824 24,104 32,196 41,211 50,278 增长率yoy% 45% 22% 34% 28% 22% 净利润（百万元） 2,706 4,476 5,882 7,542 9,216 增长率yoy% 481% 65% 31% 28% 22% 每股收益（元） 3.09 5.10 6.71 8.60 10.51 每股现金流量 3.81 2.50 11.75 10.52 6.68 净资产收益率 23% 27% 26% 25% 24% P/E 59.2 35.8 27.2 21.2 17.4 P/B 14.3 9.9 7.2 5.4 4.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：4.18日公司发布2021年度报告，实现营收241亿元，同比+21.6%；归母净利润44.8亿元，同比+65.4%；扣非归母净利润40.0亿元，同比+78.3%；毛利率为34.5%，同比+4.6pct；净利率为18.9%，同比+5.3pct。其中半导体设计业务实现收入203.8亿元，同比+18.0%；半导体分销业务实现收入36.6亿元，同比+47.3%。  实际业绩符合预告，全年业绩实现高增。公司实际业绩符合此前预告区间，对应21Q4实现营收57.9亿元，同比-1.1%，环比-1.3%；归母净利润9.6亿元，同比-2.2%，环比-24.9%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+41.9%，环比-15.1%；毛利率36.5%，同比+7.9pct，环比+1.0pct；净利率16.7%，同比+0.02pct，环比-4.9pct。全年业绩高增主因：1）把握车载CIS量价齐升机遇；2）中高端安防CIS产品取得快速成长；3）TDDI在诸多一线手机品牌客户方案中陆续量产，带来新的收入和利润增长点。  车载CIS快速放量，产品多元化布局。伴随汽车智能化的持续渗透，汽车成为全球CIS增速最快的应用领域，Frost & Sullivan预计车载CIS在2021-23年的CAGR将达到29.7%。在车载CIS领域，公司已推出从VGA到8M可满足舱内和舱外不同应用场景的多种型号产品，21年收入约23亿元，同比+85%；客户方面，覆盖欧美主要汽车品牌，同时大量导入国内传统汽车品牌及造车新势力方案，市场份额快速提升。此外，公司通过布局ASIC、LCOS、MCU等其他车载产品实现多元化布局，随着车载CIS的快速增长，以及非CIS车载产品的陆续放量，公司在车载领域具备强成长动能。  触显业务创造新增长点，长期受益平台化布局。21年TDDI收入达19.6亿元，同比+164%，且受益行业供需紧张、毛利率处于高水位，在利润端亦有显著贡献。新推出OLED DDIC 产品，预计2022年量产应用，进一步丰富触显产品矩阵，在CIS业务外新增成长看点。长期来看，公司已经形成CIS、TDDI、泛模拟器件平台化布局，随着分立器件、电源管理、射频器件等泛模拟器件的逐渐放量，加上韦豪创芯体外协同赋能，公司具备持续成长动能，未来成长逻辑极其清晰。  投资建议：此前预计2022-23年营收为348/418亿元，归母净利润为60/81亿元，考虑到受手机行业需求疲软，适当调整此前盈利预测，预计2022-24年收入为322/412/503亿元，归母净利润为59/75/92亿元，对应PE估值27/21/17倍，维持“买入“评级。  风险提示事件：终端需求不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。 全年业绩高增，车载CIS快速放量 韦尔股份（603501.SH）/电子 证券研究报告/公司点评 2022年04月18日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03韦尔股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,671 13,955 21,589 26,421 营业收入 24,104 32,196 41,211 50,278 应收票据 51 0 0 0 营业成本 15,790 21,618 27,381 33,254 应收账款 2,878 3,587 4,262 5,049 税金及附加 23 34 41 50 预付账款 220 324 411 499 销售费用 515 660 824 955 存货 8,781 8,849 8,477 13,392 管理费用 685 837 1,030 1,257 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,110 2,865 3,767 4,646 其他流动资产 694 875 1,190 1,417 财务费用 356 31 -194 -229 流动资产合计 20,296 27,591 35,928 46,778 信用减值损失 -22 -21 -21 -21 其他长期投资 303 320 338 357 资产减值损失 -178 -237 -233 -216 长期股权投资 51 51 51 51 公允价值变动收益 -81 185 185 97 固定资产 1,863 2,372 2,553 2,305 投资收益 614 450 90 50 在建工程 182 132 132 92 其他收益 42 42 42 42 无形资产 1,604 2,403 2,903 3,385 营业利润 5,000 6,571 8,426 10,297 其他非流动资产 7,782 7,829 7,886 7,915 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 11,784 13,107 13,863 14,106 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 32,080 40,698 49,792 60,884 利润总额 5,002 6,573 8,428 10,299 短期借款 2,387 0 0 0 所得税 456 599 768 939 应付票据 5 180 59 89 净利润 4,546 5,974 7,660 9,360 应付账款 2,574 6,485 8,296 10,176 少数股东损益 70 92 117 143 预收款项 1 94 128 76 归属母公司净利润 4,476 5,882 7,543 9,217 合同负债 149 580 742 905 NOPLAT 4,869 6,002 7,484 9,152 其他应付款 1,373 1,373 1,373 1,373 EPS（按最新股本摊薄） 5.10 6.71 8.60 10.51 一年内到期的非流动负债 1,358 1,358 1,358 1,358 其他流动负债 853 911 985 1,071 主要财务比率 流动负债合计 8,700 10,981 12,941 15,049 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 3,448 3,498 3,428 3,508 成长能力 应付债券 2,250 2,250 2,250 2,250 营业收入增长率 21.6% 33.6% 28.0% 22.0% 其他非流动负债 1,378 1,378 1,378 1,378 EBIT增长率 64.0% 23.3% 24.7% 22.3% 非流动负债合计 7,076 7,126 7,056 7,136 归母公司净利润增长率 65.4% 31.4% 28.2% 22.2% 负债合计 15,776 18,107 19,997 22,184 获利能力 归属母公司所有者权益 16,198 22,393 29,480 38,241 毛利率 34.5% 32.9% 33.6% 33.9% 少数股东权益 106 198 315 459 净利率 18.9% 18.6% 18.6% 18.6% 所有者权益合计 16,304 22,591 29,795 38,699 ROE 27.5% 26.0% 25.3% 23.8% 负债和股东权益 32,080 40,698 49,792 60,884 ROIC 28.1% 28.8% 27.5% 25.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 49.2% 44.5% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 66.4% 37.6% 28.2% 21.9% 经营活动现金流 2,192 10,307 9,227 5,855 流动比率 2.3 2.5 2.8 3.1 现金收益 5,780 6,496 8,126 9,880 速动比率 1.3 1.7 2.1 2.2 存货影响 -3,508 -68 372 -4,915 营运能力 经营性应收影响 -282 -525 -528 -659 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 1,408 4,180 1,724 1,858 应收账款周转天数 40 36 34 33 其他影响 -1,207 224 -466 -310 应付账款周转天数 47 75 97 100 投资活动现金流 -2,899 -1,200 -1,261 -877 存货周转天数 160 147 114 118 资本支出 -1,024 -1,750 -1,340 -943 每股指标（元） 股权投资 -11 0 0 0 每股收益 5.10 6.71 8.60 10.51 其他长期资产变化 -1,864 550 79 66 每股经营现金流 2.50 11.75 10.52 6.68 融资活动现金流 2,932 -2,823 -332 -146 每股净资产 18.47 25.54 33.62 43.61 借款增加 3,221 -2,337 -70 80 估值比率 股利及利息支付 -569 -911 -1,034 -1,208 P/E 36 27 21 17 股东融资 1,203 0 0 0 P/B 10 7 5 4 其他影响 -923 425 772 982 EV/EBITDA 88 77 62 51 来源：Wind，中泰证券研究所 eW9ZgZ6VnMoPaQ9R8OoMmMoMsQfQmMqMjMnMvM8OnMnRuOrQnQNZtRpR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明：