2022 年 4 月 6 日股票研究欧洲 |英国 为什么要阅读这份报告？我们的分析更加坚信美国龙舌兰酒的强劲增长趋势将持续数年。利用来自 Numerator 的消费者洞察（企业经常使用的第一方美国家庭面板数据，但对金融市场而言相对较新），我们能够深入了解美国龙舌兰酒类别的细粒度增长驱动因素，包括：家庭渗透率（即使在州级）；消费频率；其他类别的增长来源；和人口统计资料。我们对渠道组合（交易内外）、高端化和来自更传统数据集的行业供应的见解补充了这一点。 龙舌兰酒日出还是日落？我们预计美国龙舌兰酒类别的价值在未来五年内将再次翻番（CSe 销售额复合年增长率为 15%），与过去五年一样，并为美国烈酒行业每年 6% 的增长贡献 c2.6pp。在三年内，我们预计龙舌兰酒的价值将超过伏特加，达到约 20% 的行业价值。 五个关键点支持龙舌兰酒的上涨：1) 场外渠道中龙舌兰酒的销量份额 (7%) 是场内 (15%) 水平的一半——大流行后不断变化的消费趋势（家庭鸡尾酒；高端化）有助于缩小这一差距； 2) 美国龙舌兰酒的家庭渗透率为 16%，是伏特加和威士忌水平的一半，购买频率低于 40%——该类别的增长 65% 来自葡萄酒和啤酒；3) 加利福尼亚州是龙舌兰酒最发达的州（13% 的场外销量份额与全国 6% 的份额），该类别的份额继续增长； 4) 龙舌兰酒具有良好的人口统计特征，注意到 Z 世代/千禧一代的过度指数化；西班牙裔/亚裔/非裔美国人（美国人口增长 100%）和高收入家庭； 5) 龙舌兰酒对美国烈酒行业高端化的影响最大，指出超高端市场（每瓶 > 30 美元）占龙舌兰酒销量的 34%，占整个行业的 2.5 倍，为 13%。 供应增加：与 2019 年相比，2021 年龙舌兰酒的产量增加了 75%，现在远超需求。这应该会促进老龄化的加剧，从而支持近期供应受到最大限制的较高价格点的强劲增长。龙舌兰价格可能会在目前的水平上保持高位再过几年，之后应该会成为顺风。 帝亚吉欧/金巴利美国增长概况的上行空间：帝亚吉欧仍然是我们在烈酒中的优先股：在我们的 FY23-25E 基本情景（牛市 12%/北美共识 5%）中，龙舌兰酒的有利背景可以支持美国烈酒 8% 的增长，这是对股票故事的有力叙述，并推动集团有机增长接近其 5-7% 目标范围的高端（见单独报告，帝亚吉欧：美国深度潜水）。我们将 Campari 上调至中性（从表现不佳）– 我们认为龙舌兰酒可以支撑美国投资组合 9% 的增长，从而推动中期集团有机增长 8%（共识 6.5%）。对于保乐，我们认为，如果没有该类别的资本配置（可能很昂贵），要跑赢美国市场将很难，这可能继续成为其估值相对于同行的一个突出部分。研究分析师桑吉特·奥杰拉44 20 7888 0353马修·福特44 20 7888 8743波莉·巴特斯通44 20 7888 4569Marcella Recchia, CFA55 11 3701 6312专业销售：亚历克斯·莫洛伊44 20 7888 2209本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。美国龙舌兰酒下一轮增长——又一次翻倍？啤酒和酒精饮料 |部门审查 2022 年 4 月 6 日美国龙舌兰酒2交易中份额 - %场外差价 - 差价 -分享 - ％bps%关键图表图 1：我们预测龙舌兰酒的价值在未来 5 年内翻一番（复合年增长率为 15%），并在未来 3 年内超过伏特加图 2：龙舌兰酒在非预置渠道与预置渠道的指数显着低于龙舌兰酒与伏特加在美国烈酒行业的价值份额 - % 美国烈酒在本地和非本地渠道中的龙舌兰酒销量份额 - %伏特加 26.6% 36.2% -960bps -26%威士忌酒26.4% 32.6% -610bps -19%朗姆酒 10.5% 10.3% 30bps 3%龙舌兰酒15.6% 7.1% 850 个基点 120%亲切的13.4% 6.3% 710 个基点 112%杜松子酒 4.0% 3.0% 100bps 32%科涅克白兰地2.1% 1.8% 30 个基点 18%白兰地1.2% 2.6% -140bps -55%其他0.2% 0.2% 0bps0%总计 100% 100%资料来源：IWSR、DISCUS、瑞士信贷研究资料来源：尼尔森，瑞士信贷研究图 3：龙舌兰酒的家庭渗透率和购买频率仍远低于伏特加和威士忌图 4：龙舌兰酒具有良好的人口统计特征，对年轻人的过度指数化；多元文化和高收入消费者龙舌兰酒基准测试与其他类别龙舌兰酒买家与整个烈酒行业的人口统计资料伏特加酒31.8%4.9威士忌酒32.4%朗姆酒龙舌兰酒60%50%40%30%20%54%52%龙舌兰酒 v 伏特加 龙舌兰酒 v W Teq10%0%G资料来源：分子，瑞士信贷研究 资料来源：分子，瑞士信贷研究图 5：龙舌兰酒对美国烈酒行业的影响很大高档化图 6：龙舌兰酒供应量正在增加，这将支持持续增长，尤其是在陈年品种中美国龙舌兰酒与美国烈酒超优质销量百分比全部的全球龙舌兰酒消费量与生产量（100% 龙舌兰）——百万 9 升箱资料来源：IWSR、DISCUS、瑞士信贷研究 资料来源：CRT、IWSR、瑞士信贷研究30% 29% 30% 29% 28% 27%26% 25% 24%25%23% 22%21% 20% 19%19% 20%22%20%15% 16%17% 18% 17%16%15%13%10% 11% 12%10%8% 8% 8%9%9% 10%5%0%伏特加龙舌兰酒35%30% 34% 30%25%20% 18% 18% 18%15%19% 20% 21%23% 25%27% 10% 11%12% 13%10%5%0%7%8% 8%8%8%9%9%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021超优质龙舌兰酒百分比 超优质烈酒占总烈酒百分比类别家庭渗透购买频率单位 pe20.1%16.43%35%30%30%45 4035302520151050 龙舌兰酒消费龙舌兰酒生产 2022 年 4 月 6 日美国龙舌兰酒3目录1.2.3.4.5. 2022 年 4 月 6 日美国龙舌兰酒4执行摘要我们预测美国烈酒行业在 2022-26 年的复合年增长率将达到 6%（包括 RTD 和 5%（不包括 RTD），从 2020/21 年大流行期间的 9/ 12% 增长放缓，并回到大流行前的水平。我们预计这种增长将受到啤酒和葡萄酒的持续份额增长以及高端化的支持（请参阅第 30 页上我们行业观点的更多详细信息）。在此背景下，我们认为龙舌兰酒品类在未来 5 年内可再次翻番，并维持 15% 的复合年增长率（9% 的销量和 6% 的价格/组合），对行业价值增长的贡献率超过 40%（或行业增长的 50%）不包括 RTD）。按照这个速度，龙舌兰酒将在未来三年内超过伏特加，成为价值最高的类别。图 7：我们预测美国龙舌兰酒类别在未来 5 年的复合年增长率将达到 15%，并在价值方面再次翻番CS 美国烈酒行业价值增长（按类别和增长贡献） - %201120122013201420152016201720182019202020212022-26E复合年增长率价值增长 - %威士忌酒8%10%12%10%10%9%7%8%8%6%11%6%伏特加酒7%7%2%2%2%2%0%1%2%3%3%1%龙舌兰酒11%5%7%8%8%11%13%11%14%23%24%15%科涅克白兰地5%10%4%10%14%21%10%8%8%20%18%7%利口酒2%3%0%2%0%-2%-1%-2%3%5%16%1%朗姆酒3%2%2%1%0%0%0%-2%0%3%0%-2%杜松子酒0%4%1%0%3%5%2%4%4%3%4%3%白兰地-2%-1%2%3%-2%5%1%10%-5%1%-4%-3%其他-1%0%-1%-8%0%1%3%1%6%-9%8%-3%核心精神5.7%6.5%4.8%4.6%5.0%5.7%4.2%4.8%5.5%7.7%10.5%5.3%热电阻40%-7%11%13%-20%0%4%17%23%54%50%23%总烈酒6.3%6.2%4.9%4.8%4.4%5.6%4.2%5.0%5.8%8.7%11.7%6.3% 价值增长贡献 - %威士忌酒2.0%2.7%3.1%2.8%2.9%3.0%2.2%2.8%2.7%2.2%3.8%1.9%伏特加酒2.1%2.2%0.6%0.5%0.5%0.5%0.0%0.3%0.4%0.8%0.7%0.1%龙舌兰酒0.9%0.4%0.5%0.7%0.7%1.0%1.3%1.1%1.5%2.7%3.2%2.6%科涅克白兰地0.2%0.4%0.2%0.4%0.6%1.0%0.5%0.4%0.4%1.2%1.2%0.5%利口酒0.2%0.3%0.0%0.2%0.0%-0.2%-0.1%-0.2%0.2%0.3%1.0%0.0%朗姆酒0.3%0.2%0.2%0.1%0.0%0.0%0.0%-0.1%0.0%0.2%0.0%-0.1%杜松子酒0.0%0.2%0.0%0.0%0.1%0.2%0.1%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%白兰地0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.2%-0.1%0.0%-0.1%0.0%其他0.0%0.0%0.0%-0.2%0.0%0.0%0.1%0.0%0.1%-0.2%0.1%0.0%核心精神5.6%6.4%4.7%4.5%4.9%5.6%4.2%4.7%5.4%7.5%10.2%5.0%热电阻0.7%-0.2%0.2%0.3%-0.5%0.0%0.1%0.3%0.4%1.2%1.5%1.3%总烈酒6.3%6.2%4.9%4.8%4.4%5.6%4.2%5.0%5.8%8.7%11.7%6.3% 占总百分比生长威士忌酒31%43%63%58%67%53%53%56%46%26%33%30%伏特加酒33%35%13%11%10%9%1%6%6%9%6%1%龙舌兰酒14%7%11%14%17%17%30%22%26%32%28%41%科涅克白兰地3%7%3%9%14%18%13%9%8%14%10%8%利口酒4%5%0%3%1%-3%-3%-4%4%4%9%0%朗姆酒5%3%5%2%0%0%1%-3%0%3%0%-2%杜松子酒0%3%1%0%3%3%2%3%3%1%1%1%白兰地-1%0%1%1%-1%2%1%4%-2%0%-1%-1%其他-1%0%-1%-4%0%1%1%0%2%-2%1%-1%核心精神89%103%95%94%111%100%99%94%92%87%87%79%热电阻11%-3%5%6%-11%0%1%6%8%13%13%21%总烈酒100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%资料来源：IWSR、NABCA、DISCUS、瑞士信贷估计 2022 年 4 月 6 日美国龙舌兰酒5在本报告中，我们提供了有关龙舌兰酒类别的全面数据驱动的见解，以建立我们的信念，即当前的强劲趋势将持续数年。这部分基于 Numerator 的购物者洞察力，这使我们能够剖析品类增长的细粒度驱动因素，包括：家庭渗透率（包括按州）；消费频率；其他酒精饮料类别对增长的贡献；和人口统计资料。我们对渠道组合（交易内外）、高端化和行业供应的见解补充了这一点。我们的主要见解包括： 重要的场外渠道混合机会：龙舌兰酒在场外渠道中的烈酒销量份额仅为每尼尔森的 7%（或 8-9%，包括酒类商店），远低于其在仍在增长的内部渠道中的份额（15%）。该类别在这两个渠道中的份额都在增加，但加速高端化和家庭鸡尾酒应