2021年年报点评：业绩超预期，22年核心业务继续高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 石英股份 603688.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 高纯石英砂和半导体带动业绩高增长。公司近期发布21年年报，全年收入/归母净利润9.6/2.8亿元，YoY+48.8%/49.4%。业绩略超我们预期，增长主要依靠高纯石英砂价格和销量的上涨，此外光纤半导体板块中的半导体业务销量大幅增加。光伏/半导体国产替代的逻辑正在不断兑现。单四季度，公司收入/归母净利润2.8/1.1亿元，YoY+60.2%/169.3%。高纯石英砂价格在21Q4加速上涨，带动业绩更快增长。 ⚫ 22年高纯石英砂有望继续量价齐升。21年，高纯石英砂销量23611吨，其中外销/自用14067/9544吨，YoY+93%/10%。由于自用高纯石英砂属于半成品，不直接产生经济收益，我们主要关注外销量。外销产品21年均价为2.15万元，YoY+9%。22年高纯石英砂预计还将维持涨势，需求端1、装机量不断增加（中国光伏行业协会预计22年新增光伏装机量75GW-90GW，YoY+35%-64%）；2、电池类型从P向N型转化，坩埚更换频率提升。供给主要由尤尼明/TQC/石英股份提供，公开信息显示只有公司存扩产计划（募投2万吨即将投产+新建1.5万吨）。价格的弹性另一方面来源是更多高纯石英砂用于单晶坩埚内层底，相比较目前主要应用于外层底，价格/盈利能力进一步提高。未来2-3年，由于需求端增加的逻辑一直存在，而新增产能的建设周期需要较长时间，高纯石英砂价格预计还将稳中有升。 ⚫ 半导体业务开花结果。半导体业务报告期收入1.5亿元，YoY+101%。在相继获得TEL高温扩散/低温刻蚀和LAM低温刻蚀领域认证后，相应订单不断落地。目前，公司还在推进6000吨电子级石英产品项目建设，预计22年10月份建成达产。由于新产线的通用型更好，不但能满足半导体业务需求，还能满足部分光源/光纤类产品生产需求。展望22年，国产替代逻辑将继续演绎，半导体产品的订单有望持续高增长。其他半导体设备商的认证也在持续进行中，未来将有更多的订单落地。 ⚫ 预测公司22-24年EPS 1.62/2.53/2.83元（22/23年前值1.35/1.87元），主要对高纯石英砂的均价和外销量做了上修。由于公司光纤半导体/光伏板块23年业绩增速高于可比公司，且行业景气度处于上行周期，给予相应估值溢价。我们认可给予光纤半导体/光伏/光源行业22年平均64/34/13X PE。采用分部估值法，对应目标价60.3元，维持“买入”评级 风险提示：项目投产进度不及预期，原材料价格大幅上涨风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 646 961 1,731 2,525 2,984 同比增长(%) 3.7% 48.8% 80.2% 45.8% 18.2% 营业利润(百万元) 213 322 675 1,040 1,163 同比增长(%) 15.5% 51.1% 109.9% 54.0% 11.9% 归属母公司净利润(百万元) 188 281 572 892 998 同比增长(%) 15.3% 49.4% 103.5% 56.0% 11.9% 每股收益（元） 0.53 0.80 1.62 2.53 2.83 毛利率(%) 40.7% 45.6% 49.5% 50.1% 48.5% 净利率(%) 29.1% 29.2% 33.0% 35.3% 33.5% 净资产收益率(%) 10.8% 13.6% 23.3% 28.8% 26.0% 市盈率 96.2 64.4 31.7 20.3 18.1 市净率 9.3 8.3 6.6 5.2 4.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月15日） 51.25元 目标价格 60.3元 52周最高价/最低价 70.87/16.5元 总股本/流通A股（万股） 35,315/35,315 A股市值（百万元） 18,099 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年04月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -11.33 -8.41 -10.1 198.5 相对表现 -9.71 -25.26 1.65 223.77 沪深300 -1.62 16.85 -11.75 -25.27 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 业绩超预期，光伏/半导体进口替代兑现：——2021年三季报点评 2021-11-11 需求旺盛，新增产能年底释放：——2021年中报点评 2021-08-22 享受光伏行业红利，半导体业务快速放量：——动态跟踪 2021-06-15 业绩超预期，22年核心业务继续高增长 ——石英股份2021年年报点评 买入（维持） 石英股份年报点评 —— 业绩超预期，22年核心业务继续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 相比较之前版本，我们对公司2022-2024年盈利预测做如下调整： 1) 高纯石英砂的涨价幅度相较之前有所增加，主要因为其他两家供应商尤尼明和TQC均无扩产计划，而公司新增产能预计在下半年才能陆续释放，增量有限。所以继续调高高纯石英砂价格。 2) 提高高纯石英砂的外销量，由于公司22年将有2万吨高纯石英砂产能投产，外销量有望继续增加。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 人民币百万元（标注除外） 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 分产品盈利预测 光伏 销售收入 703 1,001 812 1,279 1,479 变动幅度 15.6% 27.7% 毛利率 60% 60% 59% 60% 60% 变动幅度 -1.4% -0.6% 光纤半导体 销售收入 507 765 541 816 1,055 变动幅度 6.77% 6.66% 毛利率 37% 37% 41% 39% 35% 变动幅度 3.4% 1.7% 光源 销售收入 430 511 369 420 439 变动幅度 -14.1% -17.7% 毛利率 41% 41% 42% 42% 42% 变动幅度 1.0% 1.0% 其他 销售收入 9 10 9 10 11 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 1 1 26.5% 26.5% 26.5% rPrRnNoM7NaO9PoMrRmOnPeRpPrNfQmNyR9PnNuMNZnPmMNZoOuN 石英股份年报点评 —— 业绩超预期，22年核心业务继续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 变动幅度 -23.5% -23.5% 销售收入合计 1,648 2,288 1,731 2,525 2,984 变动幅度 5.0% 10.4% 综合毛利率 48% 48% 49.5% 50.1% 48.5% 变动幅度 1.3% 1.7% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,648 2,288 1,731 2,525 2,984 变动幅度 5.02% 10.37% 营业利润 544 755 675 1,040 1,163 变动幅度 24.15% 37.83% 归属母公司净利润 477 661 572 892 998 变动幅度 19.81% 35.01% 每股收益（元） 1.35 1.87 1.62 2.53 2.83 变动幅度 19.77% 35.17% 毛利率(%) 48.2% 48.4% 49.5% 50.1% 48.5% 变动幅度 1.34% 1.75% 净利率(%) 29.0% 28.9% 33.0% 35.3% 33.5% 变动幅度 4.03% 6.42% 数据来源：Wind，东方证券研究所 投资建议 我们采用分部估值法对公司进行估值。预计2022年光纤半导体业务/光伏业务/光源业务净利润1.3/3.4/0.9亿，可比公司2022年调整后平均PE为46/24/13倍，由于公司光纤半导体业务/光伏业务业绩增速相对更高，且在各自细分领域有国产替代进口逻辑，我们认可分别给予光纤半导体业务/光伏业务40%的估值溢价，即光纤半导体业务/光伏业务/光源业务估值分别为64/34/13XPE，分别对应84/117/12亿市值，三部分合计213亿市值，对应目标价60.3元。 表3：2022年分部业绩及合理估值 石英股份年报点评 —— 业绩超预期，22年核心业务继续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 22年营业收入（百万） 22年毛利率（%） 22年净利率（%） 22年净利润（百万） 23年净利润（百万） 23年业绩增速（%） PE 分部市值(亿) 光纤半导体业务 541.17 40.74 24.27 131.3 199.8 52.1 64 84 光伏业务 812.13 58.91 42.44 344.7 576.5 67.3 34 117 光源业务 369.17 42 25.53 94.2 114.6 21.6 13 12 其他业务 9 26.47 10 0.9 1.2 30.3 合计 1731.47 571.2 892.0 213 数据来源：Wind，东方证券研究所 22年光纤半导体业务可比公司调整后平均PE为46X，可比公司23年归母净利润增速均值为47%。我们预测23年公司光纤半导体业务净利润增速为52%，由于公司光纤半导体业务盈利增速高于可比公司，且公司已通过国际主流半导体设备厂商认证，在半导体产品上具有明显的竞争优势，因此我们认为应给予公司一定估值溢价，参考可比公司平均估值，给予公司2022年40%估值溢价。 22年光伏业务可比公司调整后平均PE为24X，可比公司23年归母净利润增速均为为29%。我们预测23年公司光伏业务净利润增速为67%，由于公司为全球第三家/国内唯一一家可以批量供应高纯石英砂的企业，进入门槛较高。此外，22年高纯石英砂供给紧张，大概率将维持涨价，行业景气度高于一般细分光伏领域。因此我们认为应给予公司一定估值溢价，参考可比公司平均估值，给予公司2022年40%估值溢价。 光源业务属于传统业务，选取照明行业的主要公司欧普照明/木林森/海洋王/英飞特，22年可比公司调整后平均PE为13X。 表4：可比公司估值表（截止2022年4月15日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E